柳工业务布局及成长空间如何？

业务持续纵横拓展，混改释放企业活力。

一、优势业务与新兴业务共振，布局全面解决方案

1.土方机械

士方机械传统优势稳固,装挖市占率均继续提升。公司在土方机械上的传统优势依旧稳固。24H1销售额达到 99.4亿元，同比增速15.9%，毛利率26%，较23年提升 2.71pct，毛利率提升速度在同行中领先。在优势产品装载机上,公司实现了市占率的进一步提升,2401按销量计市占率21.4%,较23年的18.3%提升3pct。

受益于下游需求结构变化、国三切国四契机、产品技术积淀和工厂智能化建设，公司挖机销量增幅优于行业，生产效率提升。基于农村建设持续推进，劳动力短缺和老龄化加速下对机器替人需求提高，小挖(广义，含微挖和轮挖)销量占比从19-21年每年约60%快速提升至24年1-9月的74%。国三切换至国四标准促进了挖机更新换代，且一定程度上有利于新一轮的品牌拓展。

公司1992年里程碑式地推出了第一代WY40型液压挖掘机，代表了当时国内挖掘机技术的最高水平，之后历经5次更新换代，目前拥有覆盖主流市场的4-70T系列液压挖掘机共30多款，形成了国际化的产业布局，建成投产柳州、常州、巴西、印度等制造基地。公司募投目标建设项目之一--挖掘机智慧工厂项目--自24年7月已经达到预定可使用状态，全线自动化率超70%，生产效率提升 20%。基于行业利好和公司优势，柳工自24H1挖掘机国内销量同比实现止跌转正增长29.5%，增速大幅优于行业水平(24H1行业层面挖机内销增速4.7%)。2023年按销量计公司挖机(内销+出口)市占率达到8.4%.24年上半年挖机海内外市占率再创新高，国内市场实现份额提升3 pct.

2.预应力业务

业务主体是欧维姆，2022年吸收合并时被整合进上市主体，业绩主要体现在公司预应力业务分部。欧维姆源自1966年创立的柳州市建筑机械总厂，2010年加入柳工，是中国预应力技术的领跑者。产品主要包括OVM 预应力锚固体系产品、预应力及特种桥梁施工设备、工程缆索、减隔震产品(工程橡胶支座、阻尼器)、桥梁伸缩缝等。

欧维姆优势在于过硬的产品质量、成熟的施工工艺、合理的价格定位，以及海外布局的深厚积淀。欧维姆曾承接“中国天眼”骨架(反射面索网工程)，产品获得了中国钢结构协会科技进步特等奖，同时被授权十四项专利技术。产品屡次被用于港珠澳大桥“超级工程”、武汉杨泗港长江大桥、湖北嘉鱼大桥以及合福铁路铜陵长江大桥等重要项目。欧维姆在 20年被评为国家首批“科改示范企业”，23年入选国务院国资委“创建世界一流专精特新示范企业”。截止24年7月，欧维姆专利总授权数1320项，其中发明248;主编、参编国家、行业标准共计118项。

出海层面，欧维姆在1992年已涉足海外市场，至今已在全球超过22个国家和地区设立办事处或经销商，产品和技术在海外80多个国家的1500个项日中得到应用，包括土耳其博斯普鲁斯海峡三桥、柬埔寨新水净华矮塔斜拉桥、巴拿马地铁三号线项目、格鲁吉亚E60高速项目等海外重大工程建设。

公司财报显示，23年和24年上半年公司预应力业务分别实现营业收入22.4亿元和12.0亿元，毛利率分别 24.75%和25.39%，毛利稳中有升。基于产品、技术、成本控制、渠道上的多重优势，我们认为公司预应力业务将继续呈现稳中向好发展态势。

3.战略新兴业务板块

矿山机械业务:持续推进产品电智化和大型化，建立直销模式，优化客户结构，产品影响力持续提升;24H1销售收入同比增长71%，利润水平显著提升，销售规模大幅增长，矿用宽体车国内和海外销量分别同比+48.7%和+55.7%。

工业车辆:把握电动化大势，以产品为核心，坚持技术、质量、服务。公司以客户需求为导向，近年陆续推出全新F系列 1.5~3.8t纯锂电叉车、E系列2~10t电动叉车、重型叉车、电动正面吊等。23年海外叉车渠道超120家，覆盖全球51个国家和地区，全年国际销量同比增长超过60%,创历史新高。此外，23年公司与头部租赁企业佛朗斯建立了战略合作关系，旨在拓展叉车、高机及租赁业务。基于公司的技术积淀、智能制造能力、供应链和渠道布局积累，公司又车业务有望顺应电动化和大型化趋势，构建自身差异化竞争优势。

高空机械业务:当前我国高机行业整体表现为海外优于国内。据工程机械工业协会，24年上半年升降工作平台内销销量和出口量增速分别-34%和+23%。24年上半年公司高空作业平台销售收入和利润保持增长，国内销量增速优于行业27pct，市占率稳步提升。公司深度开发海外重点市场24H1实现海外收入增长124%，销量增长138%。此外，由于高机下游以租赁模式为主，公司也在积极创新租赁营销模式。

“十四五”全国农业机械化发展规划等政策扶持下，农业机械设备农业机械业务:土地流转、需求稳步提升，行业整体呈现设备转型升级、结构优化和产业整合趋势，市场集中度提高。公司农机产品包括甘蔗收获机、拖拉机、农机具、种植业务和农机服务等。通过转化部分工程机械技术至拖拉机产品生产，充分发挥公司关键零部件及整机研发能力，复用已搭建的全球供应链网络，全球经销服务及配件网络，公司有望实现农机业务快速发展。23年公司成功开发330HP静液压拖拉机产品及350马力混合动力拖拉机产品，目前静液压产品已实现小批量销售，混合动力产品正在开展可靠性试验及区域适应性试验。

零部件与租赁业务:零部件业务上，先后与德国采埃孚公司、美国康明斯公司及五菱汽车工业有限公司分别成立合资公司，研发和生产传动系统产品、柴油发动机产品及高端驾驶室产品。依托“国家土方机械工程技术研究中心”，具备整机与关键零部件优化匹配的能力。此外，公司积极开展电动零部件的技术开发，与宁德时代签订长达十年的战略合作协议，联合推动制定工程机械电池技术标准。24H1公司国内和国际配件分别实现营收增速5%和31%。

租赁业务上，公司在2020年收购了美国Herc公司旗下的国际租赁巨头-赫兹设备租赁有限公司(2021年更名为赫达租赁)100%的股权。此后，赫达租赁正式成为柳工的全资设备租赁平台。2023年，柳工赫达已成功将非建筑类客户占比提升至50%，电动产品业务占比提升20%，并新增了 12 个租赁网点。

从优势产品装载机到挖掘、路面和起重机械，再到建筑预应力、矿机、工业车辆、高机、农机等，公司不断丰宫产品种类，以更好地为客户提供全系列、全生命周期、全价值链的产品、服务和解决方案，逐步占据产业链更高价值最环节。

二、全面电动、智能、国际化打造持续增长实力

1.全面电动化和智能化

电动化布局历史悠久。柳工电动化发展始于2014年，基于对绿色机械的战略布局和强劲的技术实力，公司研发出了冷却电池系统和双电机行走系统;随后，2018年发布了全球首款电装电挖2019年在北京国际工程机械展上率先推出了856H-EV纯电动装载机和922FE纯电动挖掘机，成为全球首发大型电动工程机械的厂家。2020年9月第一代电装电挖开始试销，2021年电装电挖获得高原认证，并签订了100台批量订单，8月实现了批量销售。至2023年11月，柳工电动产品已经累计销售 3000+台。目前，公司24H1公司实现了电动装载机销量同比增幅159%，6月单月销量突破600台，出口超100台，市场占有率行业领先。

电动产品谱系广度和迭代速度领先。目前公司电动化产品已经覆盖挖掘机、装载机、平地机等其他土方机械，以及叉车、高机等品类，拥有11条电动产品线，推出了包括充电、换电、拖电、混动、双动力等全面电动化解决方案,是工程机械行业电动产品型谱最全的品牌。24H1公司电动化产品在研和样机研制工作稳步进行，实现近20款新产品上市。

电动技术积淀厚积薄发。公司目前在电动化领域取得了一系列行业瞩目的技术突破，推出了包括充电设施接口、换电设施接口、燃料电池加注设施等在内的全面电动化解决方案，实现了电动化产品相比内燃产品使用成本降低60%-70%,作业效率提升 20%,动力系统故障率降低50%。24H1移动送电技术、换电系统技术研究完成样机建造和功能验证，核心零部件电动小装电控负载敏感多路阀完成缓冲技术攻关。2024年土方机械国家标准发布的首批7项电动工程机械国家标准中，公司主导编制了3项国家标准，参与编制了2项国家标准，引领电动工程机械行业发展。

电动产品供应优势明显。电池占电动工程机械总成本的40%至50%,电装产品驱动技术路径之一为使用驱动桥和变速箱等，此类零部件的获得可通过自研、合资或者直接购买，前者难度大，需要较强的技术研发实力。而对于后二者，知名品牌具备更大的合资对象选择权，在直接购买上也具备更强的产业链话语权。整体而言，龙头主机厂核心零部件断供风险更小，产品生产供应稳定性更有保障，在行业竞争中占据优势。在电动零部件布局上，柳工自主研发了电池系统、电机控制系统软硬件平台，以及电驱动变速箱、驱动桥和闭中位阀液压系统等关键部件。其中自主研发的动力电池总成系统，电池系统抗振强度高于国标3倍以上，系统能量密度高于行业平均水平20%,满足工程机械8至10小时长时间续航要求。此外，公司也与德国采埃集团共同投资建立了生产工程机械传动部件的合资企业柳州采埃孚机械，深入布局变速箱等零部件，提升整体装配实力。

智能化拓宽客户范围和应用场景,协同促进效率提升。智能化是产品、技术、组织的发展方向。公司自2002年研究遥控技术，2013-2018年期间持续研发智能产装技术，辅助施工和电控化，2019年公司发布了全球首台5G遥控装载机，2021年首发6626E型无人驾驶压路机，2022年首台无人电动装载机商业化应用，下游场景覆盖港口、钢厂、隧道、矿山、路面等。此外，24H1公司ICT 技术在挖掘机成功应用，实现智慧矿山国际化开拓，完成海外部分区域矿山系统开发及硬件安装。在海外配件保障能力方面，公司SAPWM+PDA(仓库管理+扫描设备)系统的实施大幅提升了仓库作业效率，PST(配件智能票据)功能的应用大幅提升了客户需求转化效率。

2.全面国际化

在海外客户愈发认可 TCO(总体拥有成本,不仅包括购置、利息、租金、残余价值等固定成本也包括设备维修、使用人员培训等可变成本)背景下，中国龙头企业在产品、生产&供应、研发、渠道、组织层面优势不断积累，正从产品出海和单点试水，向产业出海和全球拓展转变，以“搭车出海(外包&一带一路基建合作)+海外建厂+自主出海”方式，力争占据产业价值链高端。

多维度国际化，强调全价值链经营。公司国际化战略覆盖产品、研发、采购、制造、营销和服务等。截至目前公司已经拥有了 30+海外子公司，20+全球制造基地，5家研发中心，500+经销商2300+营销网点，17000+员工，业务覆盖了170+国家和地区。此外，电动化层面，公司也积极拓展国际客户，产品已成功获得欧盟市场的CE认证证书，并远销海外30多个国家和地区，累计销量突破 5000台，在港口、矿山、钢铁、煤炭等众多领域得到了广泛应用。

三、混改提升管理效率，整体上市促业务协同

混改优化股权结构，推动决策更加科学、合理和市场化。公司2020年实施混改，2022年整体上市，改革完成后7名战投股东合计持有公司23.25%股份，改变了国有股权结构一股独大状态。此外，公司持续推动董事会、监事会和高管层的市场化，具体表现为:2名战投董事进入了董事会1名战投监事进入了监事会。董事长辞去集团职务成为职业经理人，经理层成员任期制和契约化管理，激励机制赏罚分明。

整体上市驱动规模效益和各业务协同性。整体上市后，静态而言，净资产收益率和每股收益在短期内会有一定的下降，但资产规模增加，将驱动工程机械产品的规模效应逐步体现，进而有利于提高产品毛利率;同时，借助上市公司平台，欧维姆、柳工农机、柳工建机等原柳工有限子公司的融资渠道将得到拓展，融资成本将有所下降;此外，整体上市能统一上市公司和被合并子公司的管理模式和激励机制，提高合并后上市主体的管理效率。

公司22年发行可转债，募投金额30亿元，用于各类产能建设项目及补充流动资金，旨在实现智能制造升级，补齐关键零部件产能。所涉及项目包括挖掘机智慧工厂项目、装载机智能化改造项目、中源液压业务新工厂规划建设项目和工程机械前沿技术研发与应用项目，均围绕智能化、绿色化、高端化等展开，采用机器人、AI、物联网等技术。以挖机智慧工厂为例，其自动化率超70%,可实现生产效率提升20%。该工厂试制中心24年4月27日完成了公司首台90吨级拖电挖掘机的下线(目前公司最大吨位的拖电挖掘机)。