东阿阿胶发展历程、股权结构及业绩表现如何？

质量为基坚定创新，滋补养生第一品牌。

夯质量，塑品牌，争做大众最信赖的滋补健康引领者。公司前身山东东阿阿胶 厂于 1952 年建厂，1993 年成立山东东阿阿胶（集团）股份有限公司，1996 年在深 交所挂牌上市，随后 2005 年加入华润（集团）有限公司。公司主要从事阿胶及系列 中成药、保健食品的研发、生产和销售，主要产品有阿胶系列及“皇家围场 1619”， 其中阿胶系列产品涵盖阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕以及阿胶速溶粉；“皇 家围场 1619”则战略布局男士滋补健康新赛道，现有重点品种包含健脑补肾口服液、 龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品。此外，公司曾牵头制定《阿胶糕》 行业标准，填补行业标准空白；参与《中华人民共和国药典》胶类中药标准的历次 修订，彰显公司作为阿胶行业标准制定引领者、滋补健康引领者的地位。

股权结构稳定，央企背景助力高质量发展。截至 2024Q3，国有法人股股东华润 东阿阿胶有限公司为公司第一大股东，持股 23.50%；与华润医药投资有限公司为一 致行动人，共持有公司总股本的 32.50%，实控人为国务院国资委。我们认为，央企 背景有助于公司集中资源，保障生产质量的同时进一步提升企业发展速度、扩展品 牌影响力，同时华润系领导的加入赋能公司管理进一步优化。

组织调整大跨步，优化精简人员配置。据公司公开交流披露，2022 年是公司七 十年以来最大范围的组织调整，整合压缩组织 39 个，优化精简人员超过 700 人，干 部队伍整体变动率达到 60%以上，实现全年劳动生产率提升 43%，收入分配改革覆 盖率达到 51%。通过绩效考核以及薪酬改革，激发队伍活力、全面提升组织效能， 具体来看 2019-2023 年公司人均创收从 59.75 万元逐年提升至 128.20 万元，人均创利 从-8.96 万元提升至 31.29 万元。

持续高质量发展，推动营收利润稳步增长。2019-2023 年，公司营业收入由 29.59 亿元增至 47.15 亿元，CAGR 为 12.35%；归母净利润由-4.44 亿元增至 11.51 亿元， 主要得益于 2019 年公司积极调整营销策略，探索并实践新营销模式；同时主动降库 存，控制发货，拉动终端纯销，夯实终端基础，2019-2023 年公司存货周转天数、应 收帐转周转天数持续缩短，促使近几年公司经营业绩稳健提升。2024Q1-Q3 公司实 现营业收入 43.29 亿元，同比增长 26.28%；归母净利润 11.52 亿元，同比增长 47.00%。

分产品类别来看，阿胶及系列产品为重点创收产品。2020-2023 年，阿胶及系列 产品营收由 27.90 亿元增至 43.64 亿元，占营业收入的比重由 81.82%提升至 92.55%； 而除阿胶以外的其他业务营收体量均呈现一定的收缩态势，其中毛驴养殖及销售营 收由 2.96 亿元降至 0.97 亿元，其他药品及保健品营收由 2.12 亿元降至 1.87 亿元， 其他行业营收由 1.11 亿元降至 0.67 亿元。与此同时，2020-2023 年公司阿胶及系列 产品毛利率逐年提升，由 62.74%提升至 72.37%。

盈利能力快速提升，控费能力相对稳定。盈利能力方面，2019-2023 年公司毛利 率由 47.65%增至 70.24%，净利率由-15.05%增至 24.43%，盈利能力整体呈现快速改 善、提升的良好趋势。费用管控方面，2020-2023 年公司销售费用率呈上升趋势，由 24.57%增至 31.52%，主要原因是公司加大新媒体、品牌营销等方向的费用投入，直 至 2023 年销售费用率变化相对趋稳；管理费用率由 11.54%降至 8.00%，我们认为主 要受益于公司组织重塑背景下带来的提质增效成果的显现。2024Q1-Q3 公司的销售 费用率为 37.77%，管理费用率为 6.37%，研发费用率为 2.07%，财务费用率为-1.83%。