海外经济特征与展望分析

当前美国经济保持较强韧劲。

1.美国经济基本特征

截止2024年三季度，美国经济保持较强韧劲， GDP同比增速在3%附近。内需较强，消费稳健 ，特别是服务消费；产能投资持续扩张；财政 持续扩张，政府支出对增长拉动提高。 特朗普推行扩张性经济政策，预计2025年美国 经济仍将保持相当热度，关注通胀压力。

美国财政保持扩张

从美国中期财政支出看，支出强度较疫情前显著 上升，提高约4个百分点。  从短期财政扩张看，2024财年美国财政赤字率均 值水平约6.1%。从特朗普经济政策主张看，预计 2025年美国财政赤字率仍将保持在6%附近，延续扩 张态势。

居民超额储蓄负值扩大，新增储蓄边际转弱

存量储蓄：截止2024年9月，存量超额 储蓄负值持续扩大，为-2913亿美元。 增量储蓄：2024年2月以来，增量储蓄 边际逐步转弱。

关注超额储蓄及收入增速下降对消费影响

美国个人收入增速有所放缓，同比增速从 2024年年初的6%回落至三季度末的5.5%。 2024年三季度，商品零售（剔除汽车）增 速及汽车销售额增速有所放缓。

美国房地产市场：关注政策支持效果

1）从房价收入比指标看，目前处于历史均值中枢附近。 2）后续关注降息带动房贷利率下降，以及新政府对购房者支持政策对房地产销售的刺激效果。

减税与加关税，通胀存在变数

2024年10月美国CPI为2.6%，较上月有所反弹；核心CPI为3.3%，持平。9月PPI为-0.7%，5月以来持续回落。

工资上涨是驱动美国通胀的重要力量，特朗普 减税政策一方面会导致居民收入增加，另一方 面在企业利润增厚下，资本开支增加带来劳动 需求增加。 移民控制政策又会减少普通服务业劳动力供给 。劳动力市场紧俏将推动工资上涨，增加通胀 压力。 另外，关税政策将加大通胀上行风险。 2025年，重点关注美国通胀回升风险。

2.欧洲经济低位企稳

2024年以来，在低基数效应下，欧元区经济增速 逐季有所回升。 制造业PMI显示：制造业景气不佳，指标整体均在 低位徘徊。

欧元区工业仍较疲弱

俄乌冲突以来，德国和整个欧元区工业产值 增速持续疲弱。 工业原材料及人力成本上升、工业投资向外 转移、需求下降共同导致欧元区工业持续收 缩。

降息后，欧元区信贷增速边际有改善

欧央行降息后，欧元区家庭贷款 和企业信贷均出现一定改善。 伴随信贷需求改善，消费增速亦 回升。

3.日元长期持续贬值，对日本经常账户带来支撑

“安倍经济学”推行以来，日本超 级量宽带来日元持续贬值，在J曲线 效应下，日元贬值带来日本贸易顺 差提升。 虽然日本加息，但强美元下，日元 仍维持弱势。

日本央行两次加息后，政策步入观察期

2024年3月21日，日本央行首次加息（2007年2月以来首次） 。 2024年7月31日，日本央行再次加息，将政策利率从0%-0.1% 上调至0.25%左右。同时表示到2026年第一季度将把月度购 债速度降至约3万亿日元（约为196亿美元，相当于近期购债 规模的一半）。 日本经济的较快恢复、全球发达经济体的通胀共振上行，共 同导致日本通胀显著回升。但通胀率在2024二季度后有所回 落，9月CPI回落2.5%，核心CPI降至1.7%。 预计未来一段时间，日本央行将维持既有政策,等待观察。

日本央行资产负债表：呈现缩表迹象，但节奏不快

日本央行资产负债表从2013年初的约160万亿日元 增长至峰值771万亿日元（2024,3,20)。 日本央行启动加息以来，资产负债表规模有所收 缩，降至750万亿日元附近（ 2024,11,10）。从 结构上看，主要是政府债券下降，商业票据也有 所回落，持有的指数ETF保持不变。 预计未来一段时间，日本央行资产负债表将继续 有所收缩，但节奏不会快。