CXO企业盈利能力如何？

前端企业仍在底部磨底中，后端企业盈利能力环比 改善提升显著。

1. 后端CXO企业盈利能力回升趋势持续

从所选后端企业营收变化可以明显看出2022Q1-2024Q3期间，各公司营收经历了较 明显的下降后再回升过程。2022年各公司面对高景气度均有较好表现，2023年后随 着海外加息及投融资遇冷需求端对各企业营收影响较大。进入2024年后各企业均显 现出见底后恢复增长的态势，我们认为这个趋势能够持续，CXO生产端企业营收能 力有望持续环比改善。

从上述可选公司平均季度同比增速来看，2024Q1-Q3同比增速分别为-11.81%/ -10.49%/0.42%,整体同比增速季度间改善较为显著。从上述可选公司平均季度环比 增速来看，2024Q1-Q3环比增速分别为2.35%/1.60%/4.59%，营收季度间环比改 善同样显出向上趋势。

从归母净利润季度数据来看，所选公司趋势与营收趋势表现类似。整体盈利能力向 上改善中。

从所选公司平均季度归母净利润同比增速来看，2024Q1-Q3同比分别为-40.32%、 -25.29%、-17.33%。随着各企业订单逐步落地，公司产能利用率提升叠加此前的降 本增效，公司能力能力环比改善更加显著。

部分CXO企业需关注经调整归母净利润。以药明康德和康龙化成为例，药明康德 2023Q3-2024Q3季度同比数据分别为24.30%、2.59%、-18.30%、-10.55%、-3.26%； 康龙化成2023Q3-2024Q3季度同比数据分别为-6.78%、-2.96%、-22.70%、-28.80%、 -13.20%。整体季度改善趋势更加明显。

从经调整归母净利率看，药明康德2023Q3-2024Q3经调整归母净利率分别为 28.79%、24.96%、24.00%、26.57%、28.39%；康龙化成2023Q3-2024Q3经调整 归母净利率分别为16.47%、16.49%、12.69%、11.96%、12.98%。其中康龙化成收 入中主要以实验室服务为主，业务更靠近研发前端也已表现出转暖趋势。

从盈利能力变化来看，2023Q4后企业盈利能力改善较为明显，我们认为主要系（1） 产能利用率与人均产出变化有所提升，经过过去一年的降本增效以及积极接单，各 企业综合盈利能力已经有所提升；（2）订单价格变化减少，预计价格已在磨底阶段。 以所选公司为例，2023Q3-2024Q3平均毛利率分别为41.60%、32.40%、33.97%、 35.93%、37.62%，相比于2023Q4，2024Q3已提升5.22pct。整体公司盈利能力趋 势与毛利率类似，所选企业中绝大部分盈利能力已都表现出持续的复苏。

从平均季度销售净利率来看，2024Q3略有波动，2024Q1-2024Q3平均季度销售净 利率分别为3.28%、13.83%、10.25%。但考虑到季节因素，整体转暖趋势我们认为 确实存在。

因2022-2023年存在特殊新冠商业化大订单，2024年后再无新冠商业化大订单所以 存在高基数问题。拆分三个公司剔除新冠商业化项目后增长能显现出企业更强劲的 恢复增长。以药明康德为例，药明康德WuXi Chemistry 2024Q1-Q3同比增速分别为 -0.60%、10.03%、26.40%。凯莱英博腾也显现出相似趋势。

资本开支方面各个企业目前均为完成2021-2022年原定的产能投入，同时资本开支 新的方向多集中于新兴业务的布局如：多肽、XDC、protac、小核酸等。其中： （1） 药明康德，2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L，并将于 2024年底达到41,000L；2025年产能将进一步增加。 （2） 凯莱英，截止至2024年三季度，欧洲首个研发及中试基地 Sandwich Site 已 投入运营，并已开始承接订单；加速多肽业务拓展和产能建设，多肽固相合 成产能超 20,000L，以满足国内外客户固相多肽商业化生产需求。

2. 临床与临床前端CXO企业盈利能力分析

从所选临床与临床前企业营收与利润变化可以看临床与临床前相较后端生产企业营 收同比变化及环比变化仍存在波动，但是利润方面下降趋势更严重。我们认为是受 需求端受损影响同时叠加行业订单价格变化所致。（1）临床前企业（昭衍新药）由 于大部分订单的订单周期相对较短同时叠加前端生物资产价值变动带来的影响， 2024整体利润受影响较大；（2）临床企业（泰格医药、诺思格）有项目积累基础， 但目前行业订单竞争仍旧激烈，目前相比临床前更加激烈。综合目前行业需求端还 未回暖以及等待竞争端逐渐出清，行业盈利能力恢复还需等待。

从归母净利润看，所选临床和临床前CRO企业2024Q1-Q3收入季度同比增速平均为 -3.29%、-9.66%、-4.99%；归母净利润平均同比增速分别为-107.86%、32.99%、 -42.61%。整体仍处于波动中。

从盈利能力分析来看，2024Q3临床前端企业毛利率昭均仍有所下降，推测是因为行 业竞争仍在，价格端仍面临一定压力。净利率方面随着企业积极提升人效及降本增 效，泰格医药与昭衍新药净利率均有所回升。