锂资源分布、供需及后市展望分析

产能出清步入中后阶段，成本安全垫为跨周期核心竞争点。

锂：重要战略矿产资源，新能源关键原料。锂，是世界上最轻、电化当量最大、金属活 动性最强、标准氧化电势最高的金属，在能源领域具有重要的战略地位，又被称为“21 世纪的能源金属”和“白色石油”。锂在地壳中的丰度居第二十七位，主要以锂辉石、透 锂长石、云母、盐湖卤水等形式存在。矿物或卤水经冶炼、提纯得到碳酸锂、氢氧化锂、 氟化锂、氯化锂等锂化物，现主要用于锂电池正极材料、电解液生产，随着固态电池技 术发展，未来还有望以金属锂的形式用于锂电负极。锂电池广泛应用于电化学储能、电 动车、消费电子等领域，是新能源产业和整个工业的重要组成部分，在推进绿色低碳转 型中具有重要作用。公司锂业务聚焦于行业中上游，主营锂矿资源开发及锂盐生产。

资源端：全球资源分布不均，硬岩资源集中于澳大利亚，卤水资源集中于南美。锂在地 壳中的丰度居第二十七位，锂的主要存在形式包括硬岩型锂矿和盐湖卤水，其中硬岩型 锂矿又可分为伟晶岩型（（锂辉石、锂云母、透锂长石）和沉积岩型（（黏土）。从资源品质 来看，锂辉石理论品位上限较高，矿石杂质一般较低，可用于生产高纯度锂盐产品；透 锂长石、锂云母理论品位上限低于锂辉石，难选出高品位精矿，因此综合成本普遍高于 锂辉石提锂；此外，由于锂云母原矿品位低，采选、冶炼过程中会产生大量尾渣，其中 可能存在有害重金属元素。盐湖提锂成本最低，主要通过吸附法、沉淀法等方式获得氯 化锂、碳酸锂等基础锂盐，由于钾、镁等杂质含量较高，大多产品无法达到电池级，产 品以工业级为主。 从资源分布来看，据 USGS，截至 2023 年全球锂储量达 1.05 亿吨金属吨，其中南美“锂 三角”智利、阿根廷、玻利维亚合计占比 53%，三者以盐湖卤水为主；澳大利亚以锂辉 石为主，资源量占比 8%；中国资源量位列全球第六，仅次于澳大利亚，资源主要分布于 川西锂辉石、青藏盐湖及江西云母。从产量来看，以 USGS 口径 2023 年全球锂资源供应 达 18 万吨金属吨，其中澳大利亚占据全球锂资源供应半壁江山，达 47%，智利、中国 其次，分别占比 24%、18%，津巴布韦增长迅猛，由 2022 年 0.1 万吨金属吨增至 2023 年 0.34 万吨金属吨。

需求端：据 USGS，2023 年全球锂金属终端需求分别为：电池，87%；陶瓷玻璃，4%； 润滑脂，2%；空气处理，1%；助熔剂，1%；医疗，1%；其他用途，4%。锂离子电池 具有能量密度高、充电时间短、能耗低、重量轻等技术特点，使其在电动车、储能、消 费电子领域得到广泛应用，得益于电动车及储能领域高增，终端电动车与储能系统需求 高增，锂电池已构成锂金属最核心的需求来源。

后市展望：供需来看，我们预计今年锂盐需求约 123 万吨 LCE，同比 24%，其中动力/ 储能电池需求分别为 69/29 万吨 LCE。预计今年锂盐供给约为 135 万吨 LCE，同比+22%， 主要增量来自澳矿、非矿与阿根廷盐湖，今年供给过剩格局延续。从当前时点来看，考 虑产能爬坡、公司指引以及基于成本进行调整，我们预计 2025-2026 年锂盐供给端分别 为 159/187 万吨 LCE，增速有所下滑，主要增量为非洲中资项目与智利、阿根廷盐湖； 同时，需求端随着海外电动车进一步渗透与储能需求维持高增，预计 2025-2026 年锂盐 需求达 150/180 万吨 LCE，同比维持中高增速。从静态视角，潜在供给仍超越需求，对 未来锂价形成压制；与此同时，在当前锂价水平下，部分资源供应已出现亏利润的状态， 若锂价进一步下行，成本曲线右侧的供应有望加速出清，实际供给量或超预期下行，后 续需持续关注新增产能投放情况与高成本供应退出情况。

供强需弱格局下，对成本边际的探讨尤为重要，行业通过价格调整挤出高成本供给实现 供需平衡，右侧成本曲线提供中期锂盐“定价锚”。国内外盐湖（3-4 万元）<澳矿（5-7 万元）<部分非矿+国内优质云母（7-9 万元）<外购原料回收提锂+低品位云母（10-12 万元）。按中性需求预期来看，2024 年 123 万吨 LCE 需求对应 8-9 万元/吨成本边界，对 应高成本非矿及云母供给项目。在成本逻辑下，我们预计锂价短中期下有底、上有顶， 静待高成本供应逐步出清与需求端逐步渗透。 综上，我们认为资源低成本保供是当前行业稀缺竞争优势，具备前述特征的企业有望凭 借资源+冶炼一体化生产构筑成本缓冲垫，维持平稳盈利空间并有望逢低收储，为下一 上行周期蓄能，贡献远期业绩弹性。