我认为，海外临床前的业务需求有望跟随生物医药投融资的复苏逐渐企稳。
1.小分子CDMO
需求端：我们认为，全球小分子创新药领域研发需求依然保持稳健增长。 供给端：我们认为，相关法案未对以药明康德为代表的小分子公司业绩、订单产生实质影响。Q3收入端，药明康德化学扣新冠增长26%，博 腾股份小分子扣新冠增长29%，康龙化成小分子增长21%，凯莱英扣新冠增长19%。订单保持高速增长，药明康德在手订单增长35%，博腾 股份在手订单增长40%，康龙化成小分子新签订单增长30%。我们认为，各家公司业绩和订单的增长，充分说明中国小分子CDMO产业的国 别竞争力。
需求端：我们认为，全球小分子创新药领域研发需求依然保持稳健增长。 供给端：1）印度：印度小分子CDMO营收增长速度逐渐放缓，甚至出现负增长的态势。以Syngene为例， FY24Q4-FY25Q2连续三个季度出 现同比负增长的趋势，同时EBTIDA margin从FY24Q4的34.6%下滑至FY25Q2的27.5%。 2）欧洲：代表性CDMO公司Siegfried、Lonza，小 分子板块整体增长稳定，增速基本维持在10+%，但24年上半年中，公司业绩增长放缓，下滑至低个位数。
2.海外大分子CDMO
需求端：生物药的外包需求持续增加。生物药功效显著且副作用较少，在治疗曾经被认为无法治疗或难以治疗的疾病方面具有巨大潜力。作 为不可或缺的合作伙伴，生物药外包行业致力于赋能生物制药公司满足生物药不断增长的需求。 供给端：我们认为，大分子CDMO从全球国别竞争的角度分析，竞争相对激烈。欧洲、日韩、以及美国本土，均有较为强劲的竞争对手。我 们认为，三星生物、Lonza、Fuji均处于产能扩张周期。
3.临床前CRO：面临竞争加剧毛利率普遍下滑，海外需求复苏成趋势， 新分子相关业务需求增长
需求端：我们认为，海外临床前的业务需求有望跟随生物医药投融资的复苏逐渐企稳。以海外业务为主的公司，如康龙化成，生物学业务继 续保持强劲增长，实验室业务24Q3新签订单同比增速相对24H1增长。药明康德Biology业务中，2024年前三季度新分子种类业务收入+6%。 供给端：我们认为，随着非临床 CRO 行业的持续发展，行业内的市场竞争较为激烈。行业内的主要竞争公司都在不断拓展产能、增加实验设 施，短期内行业仍将处于竞争较为激烈的状态。
海外临床前CRO：海外投融资温和复苏已成趋势，从投融资转化到 业绩仍需时间
需求端：我们认为，在海外投融资温和复苏已成趋势，从投融资转化到业绩仍需时间，生物制药需求环境仍然充满挑战。从全球安评业务龙 头公司查尔斯河为例，公司2024年以来收入端小幅下滑，2024年Q1-Q3，单季度收入增速分别为-1.7%、-3.2%、-1.6%。 24Q3与24Q2相比， 中小型生物技术客户的收入保持稳定。与2023年相比，生物技术客户的前瞻性需求指标持续向好。前瞻性需求趋势没有显示出在 24Q3进一步 恶化的迹象。截止2024年三季度末，公司在手订单相对二季度末小幅下滑。
4.临床CRO
需求端：2024年以来，以内需为主的临床CRO业绩仍然承压。供给端：临床CRO行业竞争较为激烈。 展望明年，我们认为有以下积极乐观的因素。 （1）国内生物医药行业有所回暖，行业融资额环比出现了较为明显的恢复，对外授权交易首付款或里程碑付款也逐渐成为企业研发资金 的重要来源之一。 （2）在早期研发和临床数据不断取得突破、重磅产品在多个治疗领域持续验证需求以及在资本配臵端对于全球货币政策宽松的预期等多 重因素的驱动下，全球生物医药产业周期也持续恢复。 （3）各级政府也从政策和资本两端对行业给予了大力支持。
海外临床CRO：海外投融资复苏传导到业绩仍需时间
需求端：2024年，海外临床CRO处于温和复苏的趋势。2024年前三季度，以IQVIA和Medpace为代表的海外临床CRO公司，业绩保持相对平 稳的增长。2024年Q1-Q3，IQVIA的单季度收入增速分别为2.3%、2.3%、4.3%，Medpace在去年相对较高的基数上，增速分别为17.7%、 14.5%、8.1%。我们认为，海外投融资复苏传导到业绩仍需时间。
5.CGT CDMO
需求端：我们认为，CGT CDMO业务受到国内投融资环境、海外受生物安全法案等外部因素的影响，因此整体业绩相对承压。我们认为，尽 管短期内可能受到融资环境等因素的影响，但长期来看，随着全球生物医药行业投融资的回暖，以及CGT在作用机制上的独特优势，客户需 求有望逐渐复苏，行业长期的增长前景依然存在。 供给端： CGT CDMO 行业竞争仍在加剧，但我们认为，随着基因治疗市场的不断成熟和技术的进步，CDMO 业务将迎来新的增长机遇。
