TCL科技发展历程、股权结构、主营业务及盈利分析

面板主力业务强劲驱动，盈利能力大幅提升。

1.发力显示面板主业，并购中环开启第二成长曲线

TCL 科技是全球面板头部公司，聚焦半导体显示、新能源光伏及其他硅材料两 大核心主业，致力于成为全球领先的智能科技产业集团。公司于 1981 年在惠州成 立，初期以手机和家电制造为主。2004 年深交所主板上市并于 2009 年成立华星光 电，开启自主生产 LCD 面板时代。受限于疲软的终端业务，2019 年资产重组剥离 智能终端业务，由多元化经营转型为聚焦半导体显示及材料业务，深耕“高科技、重 资产、长周期”产业。2020 年收购苏州三星&茂佳国际，推动大尺寸面板优质产能扩 张和显示模组整机生产能力提升，纵向提高“面板+整机”一体化交付能力。同年摘牌 中环电子，战略进军新能源光伏和半导体材料产业，开启第二成长曲线。2024 年 9 月底公司公告称拟收购 LGD G8.5 代线及配套模组部分股权，进一步夯实公司在大 尺寸 LCD 领域的全球领先地位。同时公司立足自主创新，联合三安半导体战略入股 日本 JOLED，全面提升公司在 OLED 领域的市场地位。展望未来，公司有望继续 依托技术创新和规模优势在以半导体显示、新能源光伏为主的泛半导体领域建立起 竞争优势，加速成为全球领先的智能科技产业集团。

2. 股权结构相对分散，实控人产业经验丰富

公司股权结构相对分散，公司创始人为第一大股东。截止 2024H1，创始人、董 事长李东生先生及其一致行动人合计持股 12.65 亿股，占比 6.74%，为公司第一大 股东。李东生先生自 1982 年公司成立以来，先后担任 TCL 通讯设备有限公司总经 理、TCL 电子集团总经理、TCL 集团董事长&CEO 等关键管理职位，其领导的战略 转型曾帮助 TCL 集团营收突破千亿元大关，具备卓越的领导能力和极为丰富的科技 制造业管理经验。

3.显示主业景气上行，光伏行业静待修复

公司以半导体显示、新能源光伏及其他硅材料为核心主业双轮驱动，以产业金 融&投资业务赋能主业发展。其中以 TCL 华星为主体的半导体显示业务产品覆盖大、 中、小全尺寸面板，不仅应用于 TV、笔电、平板、手机等传统市场，还覆盖商显、 车载、电竞、触控模组、电子白板等新兴高端显示领域；以 TCL 中环为主体的新能 源光伏及其他硅材料业务坚持技术创新，进一步扩大 G12/N 型硅片的技术领先优势， 持续推进降本增效，增强相对竞争力以穿越周期；产业金融投资业务以投资收益形 式提供稳定盈利平衡产业周期，同时围绕主业上下游布局前沿技术助力主业发展。

3.1 半导体显示业务：外延内生加快全尺寸布局，技术创新扩大领先优势

内生外延，加快从大尺寸显示向全尺寸显示领先转型升级。截止 2023 年，公司 通过自主建线+对外并购的形式布局 9 条高世代面板生产线和 5 大模组基地，进一步强化大尺寸领先的同时优化小尺寸结构完善中尺寸布局，产品覆盖全球主要客户。 其中大尺寸领域 G8.5 代线（深圳 t1/t2）、G11 代线（深圳 t6/t7）以及逆周期收购 1 条 G8.5 代线（苏州 t10）主要生产 TV、商显、Monitor 等大尺寸产品。2023 年 TV 面板出货市占率全球 NO.2，55’/75’市占全球 NO.1，大尺寸化高端化升级策略进展 显著。目前公司高世代线产能规模全球前二，未来随着 t7 放量规模优势料将进一步 扩大，产品议价能力和盈利能力或将进一步提升。此外，2024.09 公司拟收购 LGD 广州 G8.5 LCD 产线，并购整合后公司在大尺寸领域的市占率将进一步增大；小尺 寸市场以 LTPS 和柔性 OLED 产线组合定位中高端市场，2023 年 t3 LTPS/t4 柔 性 OLED 手机面板出货量分别提升至全球第三/第四，柔性 OLED 业务收入实现翻 倍增长，成为业绩增长的重要驱动力；中尺寸领域加快 IT、车载等新产能建设，打 造业务增长新动能。t9 一期达产显示器出货提升至全球第三，t5 LTPS 笔电/平板/车 载屏出货全球第二/第一/第五。目前中尺寸业务收入占比已提升至 21%，随着 t9 二 三期产能释放及 t5 项目的稳步推进，中尺寸业务将成为公司未来增长的主要引擎。

以技术创新为核心驱动，持续扩展产业链关键环节完善垂直一体化。上游技术 创新方面，TCL 华星通过旗下“国家印刷及柔性显示创新中心”—广东聚华及战略 入股日本 JOLED，从材料、设备、工艺、产品等全环节加速推动印刷 OLED 工业化 量产，为抢占中大尺寸 OLED 蓝海市场奠定基础。此外，以华睿光电推进自主 IP 的 新型 OLED/QLED 材料开发，聚焦 Micro-LED 携手三安半导体成立联合实验室，引 领下一代新型显示技术发展；下游整机制造方面，在惠州和印度自建模组厂，收购 苏州三星模组厂和茂佳国际，提升模组客制化、整机一体化制造能力，推动公司价 值链向下游延伸并完善全球化布局，加速构建显示领域 TCL 生态圈。

3.2 新能源光伏业务：以光伏硅片为核心，双产业链发展模式

聚焦光伏硅片核心主业，差异化发展下游电池组件，半导体材料快速突破。目 前公司围绕硅材料专注单晶硅的研发和生产，引领光伏硅片行业大尺寸化、薄片化、 细线化趋势，纵向延伸至光伏电池片/组件领域着力打造“G12 大尺寸硅片+叠瓦” 双技术平台，横向扩展光伏发电板块等高价值量环节，全面提升公司的一体化能力 和盈利水平。同时，基于硅片领域的核心优势快速推进 8-12 英寸半导体硅片的研发 制造，形成光伏新能源、半导体双产业链发展模式。

4. 盈利能力大幅提升，现金流改善酝酿高增长

面板行业走出周期底部，公司迎来盈利拐点。得益于以 BOE、TCL 科技为首的 大陆面板头部企业“按需生产”策略的稳步推进叠加显示终端需求复苏，自 2023Q3 开始显示面板行业供需关系好转，主流产品价格稳步提高，尤其是大尺寸 TV 面板旺 季修复显著带动公司营收和净利润同步增长，2024 年前三季度， TCL 华星实现营 收 769.56 亿元，YOY+25.74%，净利润 44.43 亿元，同比改善 60.67 亿元，公司 盈利能力走出低谷强劲反弹。随着高世代线资本开支放缓行业供给格局优化，各尺 寸面板价格料将企稳回升，公司显示业务业绩有望进入全面上行通道。此外，2023 年光伏行业产业链各环节产能加速释放导致行业供需结构性失衡，主环节产品价格 波动下行。公司将坚持技术创新，建立 G12 及 N 型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，以更强的相对竞争力平稳穿越周期。

高研发投入&极致运营效率，推动盈利能力提升。公司以科技创新为核心驱动， 以超过 5%的研发费用率增强对新型显示技术应用创新的研发投入，致力于提升原创 性、引领性技术储备以夯实行业地位提高盈利水平。此外，TCL 华星通过双子星工 厂聚合效应充分发挥高效的产线布局和产能扩张效益，精细化管理和极致成本效率 是助推公司走过多轮产业波动周期的关键因素，近年来公司销售/管理费用率维持 2- 3%，财务费用率长期稳定在 1%左右，公司成本费用控制能力行业领先。

公司现金流明显改善，对政府补助依赖度较低。受益于产业链垂直一体化和极 致成本效益，公司资本运营效率高，自 2023H2 面板行业周期回暖后经营活动现金 流已恢复正增长，2023/2024H1 YOY 分别为 37.38%/21.28%。作为长周期、重资 产、高科技行业，充足的现金流为公司开发新技术、投入新产线提供了有利的保障。 此外，公司扣非净利率在行业中长期处于较高位置，经营效益高，资本结构健康。未 来随着公司显示主业全尺寸、全技术别布局，高端产能逐步释放叠加 TCL 中环业绩 反弹，公司盈利能力有望进一步增强。