天山铝业产业布局、营收及市场竞争力分析

一体化优势突出的电解铝企业。

1.深耕铝业，打造一体化产业链

公司成立于 2010 年，2010-2020 年十年间，公司持续建设完善电解铝、电厂、阳极以及氧化铝等产线。2020 年，公司成 功借壳上市，进一步深化铝产业链布局，形成了从铝土矿、 氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化，并 配套自备电厂和预焙阳极的完整铝产业链布局。 公司实际控制人为曾氏家族。截至 2024 年 9 月 30 日，曾超懿和曾超林合计持有天山铝业总股本的 42%，曾明柳、曾益 柳、曾鸿分别持股 3.66%、3.38%和 3.38%，曾氏家族合计持续约 52.4%。公司管理层深耕铝行业三十余年，对于铝产业 链的生产运营和行业发展有丰富经验。

公司不断优化铝产业布局，在资源和能源富集的区域兴建产业基地，完全实现从初级原矿资源到大宗原材料铝锭到各类深 加工铝箔产品的完整产业链，成为行业内垂直一体化水平最高的企业之一，具备较强的行业竞争力和成本竞争优势。 氧化铝生产基地：公司建成 250 万吨氧化铝生产线，位于广西百色国家生态型铝产业示范基地，产品主要对外销售。同时 已获取铝土矿资源，作为项目的资源保障。 电解铝生产基地：公司建成 120 万吨电解铝产能，位于国家级石河子经济技术开发区，大部分产品对外销售，少部分产品 对内供应给高纯铝及铝箔坯料板块作为其生产原料。毗邻电解铝产线，公司配自备发电机组，年发电量能基本满足电解铝 生产需求。此外，公司拥有石河子及南疆阿拉尔各 30 万吨预焙阳极碳素建成产能，合计建成年产能60 万吨， 可以满足现 有电解铝产能全部阳极碳素的需求。 高纯铝生产基地：公司已建成 6 万吨高纯铝产能，其中可产 4N6 以上产品产能为 4.5 万吨，产品主要对外销售给电子光箔 及航空板制造厂商。 下游铝箔深加工基地：其中石河子铝箔坯料生产线规划产能 30 万吨，一期 15 万吨已进入产能爬坡阶段。江阴铝箔深加工 生产线产能合计规划 22 万吨，其中技改项目年产能2 万吨及新建产能一期15 万吨已进入产能爬坡阶段。

2. 主业坚实，电解铝贡献主要利润

2023 年公司营收 289.75 亿元，同比下降12.22%。2024 年H1 营收规模 137.85 亿元，同比下降 6.83%。2024 年上半年归 母净利润 20.74 亿元，同比增长 103.45%。业务结构来看，公司自产铝锭贡献主要业绩。2023 年公司销售自产铝锭营收占 比约 64%，2024 年 H1 进一步上升至 69%。毛利方面，2023 年自产铝锭毛利贡献约94%。2024 年上半年氧化铝价呈较快 上涨，公司氧化铝产品利润贡献上升，铝锭毛利占比下降至 71.6%。 公司近年来主要产品产量整体呈现稳中有升趋势。电解铝产量相对稳定，2021 年以来基本维持 115 万吨/年左右，2023 年 电解铝产量 116.5 万吨，同比增长 0.6%。2023 年氧化铝产量 211.9 万吨，同比增长 37.6%，2020-2023 年年均复合增速 41.3%。根据公司生产经营规划，预计 2024 年原铝产量 116 万吨，氧化铝产量 235 万吨。

3. 一体化持续深化，市场竞争力加速提升

近年来公司自产铝锭毛利保持相对平稳， 2019-2023 年电解铝毛利率均维持在 20%以上。横向对比来看，公司电解铝毛利 率近年来持续位于同业较高水平。公司近年来持续优化经营管理，期间费用率近年来保持相对平稳，且总体处于行业较低 水平。公司持续保持较强的盈利能力，核心竞争力不断增强。

（1）聚焦海外，上游原料布局持续推进。原料方面，公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，具备生产及运输铝土矿 产能约为 600 万吨/年，项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运。根据氧化铝生产的原料配比测算，项目基本可满足公 司当前氧化铝产能对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。此外，公司广西自有铝土矿探转采工作亦在逐步推进 中，随着上述项目的逐步落实，未来公司上游资源的保障度将达到 100%。 公司在印尼持续拓展上游氧化铝及配套矿山资源。依托印尼良好的铝土矿资源优势，公司境外子公司 PT TIANSHAN ALUMINA INDONESIA 计划投资 15.56 亿美元在印尼规划建设 200 万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期 100 万吨。 此外，公司已签署 PT Inti Tambang Makmur 100%股份的收购协议，取得三个铝土矿开采权。该等矿权位于印度尼西亚西加里曼丹省桑高区，矿区总占地面积合计约 3 万公顷，总勘探面积达 25.90 万公顷，公司正在对三个矿区进行详细勘探。 未来印尼矿区所产铝土矿将全部用于公司当地的氧化铝项目所需原料，确保其拥有稳定且低成本铝土矿供应，放大氧化铝 项目成本优势。 公司氧化铝自给率已实现相对较高水平，随着公司几内亚及广西铝土矿项目加速释放，矿端自给率将进一步抬升。公司电 解铝原料可实现完全自给，确保原料供应稳定性的同时成本优势有望进一步扩大。

（2）深耕新疆，优越区位打造成本优势。公司配备 6 台 350MW 自备发电机组，年发电小时数约为6200 小时，年发电量能满足自身电解铝生产 80%-90%的电力需 求。对比来看，自备电电解铝产能在电力成本方面通常具有较大优势， 2024 年 1-9 月国内自备电电解铝产能加权平均电价 为 0.384 元/度，较外购电电价低 0.085 元/度，自备电产能成本优势显著。 此外，新疆煤炭资源丰富，开采成本较低，处于全国煤炭价格洼地， 2023 年新疆动力煤坑口价约 450 元/吨，相较于山西 陕西等地区低 300-400 元/吨。同时新疆自备发电机组享有低运输成本，公司配套发电机组位于新疆石河子，充分利用资源 及区位优势，在国内自备电电解铝产能中公司电力成本处于较低水平。

（3）延伸下游，铝深加工产业打开成长空间。公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，在石河子建设高纯铝生产线，目前已建成 6 万吨高纯铝产能，其中可 产 4N6 以上产品产能为 4.5 万吨，下游客户涵盖中国及日本主要的电子光箔厂商、航空板厂商等。 由于产业链的上下游高度融合，下游产品利用上游原材料铝液直接提纯，降低了深加工产品生产成本，同时公司的高纯铝 生产线引进国外技术和设备，关键工艺控制精细度高，开创性的低耗能位居行业领先水平。据公司公告，公司生产一吨高 纯铝生产的电力消耗由 16000 度降至 600 度左右，实现了低能耗生产，产业链一体化布局以及领先的核心技术打造公司的 技术和成本竞争优势。 近年来公司高纯铝产量逐步提升，2023 年高纯铝产量 4.28 万吨。受出口关税调整因素的影响，2023 年公司高纯铝销售量 同比减少 58%，毛利同比减少 66.93%。随着高纯铝出口关税政策问题得以解决，高纯铝销量恢复，高纯铝板块毛利贡献 有望逐步提升。

电池箔主要用于锂电池正极集流体，对电池性能有重要影响, 随着新能源汽车及储能市场增长，电池箔需求量提升，供应端 持续放量。2023年中国电池箔产量约 35.8万吨，2020-2023年 CAGR超过 70%。当前来看，企业投产高峰已过，2024年 电池箔产量增速预计进一步放缓。 公司铝箔板块主要分为铝箔坯料和铝箔深加工两个生产基地。坯料生产线位于石河子，规划产能30 万吨，目前一期 15 万 吨产能正在进行产能爬坡。深加工生产线位于江阴，包括 2 万吨/年技改项目和新建产能20 万吨，其中新建产能一期15 万 吨正在进行产能爬坡，产品主要为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等。 在铝箔深加工领域，公司同样具有一体化和专业化的生产优势。公司铝箔坯料布局在新疆石河子，受益于低能源成本，坯 料铸轧环节具有一定生产成本优势。此外，公司打造高端铝箔生产线，设备配置具备行业先进水平。公司下游行业重点客 户涵盖锂离子电池、消费电子、食品软包等领域。随着建成产能逐渐爬坡，出货量将会明显提升。公司在上游产业链的竞 争优势将支持下游加工业不断拓宽市场和客户。