立方制药股权结构、主营业务及营收分析

渗透泵控释技术领先者，精麻药、中成药驱动成长。

国内渗透泵控释技术领先医药企业。立方制药成立于 2002 年，于2020 年12月15日在深交所成功挂牌上市，是集医药工业和医药商业业务于一体的创新型医药企业，已连续八年入选“中国化学制药工业企业综合实力百强”。医药工业方面，公司产品包括化学药、中成药制剂产品及原料药，涉及心脑血管、消化系统、精神麻醉、皮肤外用药和眼科等多个治疗领域。医药商业方面，主要包括药品与医疗器械的批发配送、零售。

公司股权结构集中，实控人季俊虬持股 46.61%。公司实际控制人、董事长为季俊虬先生，截至 2024 年 3 月 31 日，季俊虬先生直接持有公司 27.05%的股份，通过立方投资间接持有 19.56%的股份，合计持有公司 46.61%的股份。公司副董事长、前总经理邓晓娟女士直接持有公司 6.99%股份。2023 年公司通过并购获得九方制药、诺瑞特的控制权，丰富了公司在中成药、无菌制剂领域的布局；同年 4 月，公司将医药商业批发配送业务相关资产部分置出（由华润润曜以增资方式获得立方药业的 51%股权），助力公司集中优势资源聚焦医药工业，推进公司中药及化药业务的协同发展。

渗透泵控释制剂产品群不断完善，精麻药、中成药协同发展。1）在化药制剂方面，公司持续打造渗透泵控释技术平台，布局高端缓控释制剂精神麻醉药物，是国内为数不多的第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业。公司已上市缓控释制剂包括非洛地平缓释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片、盐酸羟考酮缓释片、盐酸曲美他嗪缓释片、盐酸文拉法辛缓释片等 6 款产品。2）在中药领域，公司拥有益气和胃胶囊、坤宁颗粒、丹皮酚软膏、克痤隐酮凝胶、金珍滴眼液等特色产品，2023 年 9 月，公司通过收购子公司九方制药增添了独家产品葛酮通络胶囊（二类新药）和虎地肠溶胶囊（三类新药），进一步丰富中药产品管线，增强在消化系统用和心脑血管用药等老年慢性病领域的优势。

业绩稳健增长，医药工业板块贡献主要收入和毛利。2023 年，公司实现营业收入19.01亿元，同比下滑 26.31%，实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长8.33%，2023收入下滑主因23M4公司将医药批发业务相关资产部分置出，23M5起立方药业不再纳入公司合并报表。公司经营稳健，自 2012 年起至 2023 年，已连续十一年实现归母净利润的正增长。2024年上半年，公司实现营业收入 7.69 亿元，同比减少 39.32%，实现归母净利润0.77亿元，同比减少 40.95%，下滑主要是由于集采影响及批发业务剥离。分业务来看，医药工业板块是主要收入与毛利来源，2023 年医药工业的收入占比与毛利占比分别为61%、92%，预计2024年医药工业收入占比将达到 90%以上。

营收结构改善，盈利能力不断提升。随着高毛利医药工业收入占比提升，公司销售毛利率由 2017 年的 22.08%提升至 2024H1 的 71.53%。2024H1 公司净利率为9.88%，相对保持稳定。由于公司业务结构优化，期间费用率有所上升，2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 48.16%（yoy+21.99pct）、5.83%（yoy+3.33pct）、4.77%（yoy+1.39pct）、-0.07%（yoy+0.12pct）。我们预计随着公司核心品种加速放量，公司盈利能力有望进一步提升。

持续打造渗透泵控释技术平台，哌甲酯、帕利哌酮等精麻药品有望陆续获批。公司持续加大研发投入，围绕渗透泵技术平台，在原料药、关键辅料、制剂配方、装备与关键设备等多方面实现自主开发，巩固渗透泵控释技术领域的优势地位，构建了缓控释产业化核心竞争力。公司在高端缓控释制剂精麻药品研发方面，盐酸羟考酮缓释片10mg 规格、40mg已获批，帕利哌酮缓释片、盐酸哌甲酯缓释片已申报 NDA，有望陆续获批上市。