日辰股份发展历程、股权结构及业绩分析

复合调味料行业先锋，创新驱动多元化转型。

1. 深耕行业二十余载，转型升级开拓国内市场

公司为国内较早从事复合调味料研产销的专业生产商之一，先发优势奠定市场基 础。公司成立于 2001 年，主要从事酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品 添加剂的研发、生产和销售。公司早期主要客户为对日本出口型的鸡肉调理食品 加工企业，2012 年以来，瞄准国内餐饮市场提供专业化复合调味品解决方案。公 司的发展主要分为三个阶段： 2001-2007（起步和发展阶段）：搭乘对日出口鸡肉调理品市场东风实现快速发展。 公司早期主要面向对日出口鸡肉调理品企业提供酱汁类、粉体类调味料。依托对 日出口鸡肉调理品市场的迅猛发展，公司实现了快速发展。公司凭借多年积累的 生产技术优势和食品安全控制优势，赢得国内鸡肉调理食品辅料生产领域较高的 市场份额。

2008-2012（转型调整期）：创新赋能产品结构调整，战略重点向国内转移。2008 年，公司受到日本“毒饺子事件”食品安全事故冲击、世界金融危机、人民币升 值等不利影响，进入深度调整期。公司坚守食品安全底线，借助研发优势和产品 品质，调整产品结构，将发展战略重心向国内转移，创建自有品牌“味之物语”。 2012 至今（恢复及全面发展阶段）：业务类型多点开花，持续奋斗跻身行业前列。 2012 年以来，日本出口市场恢复发展背景下，公司保持了境外市场份额。随国内 连锁餐饮的发展，公司大力开拓国内市场，餐饮企业客户的业务占比提升，并开 拓了味千拉面、鱼酷等知名连锁餐饮品牌。公司具备严格的食品安全管理体系和 强大的产品研发能力，产品覆盖酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加 剂等三大类共千余种。

股权集中，员工持股平台共享发展成果。截至 24H1，公司实际控制人为张华君合 计控制公司 63.62%的股份。公司对高级管理层及核心员工进行股权激励，晨星致 远为公司设立的员工持股平台，共持有公司 3.82%股份。公司下设三个子公司， 并控股一家私募基金公司。其中，公司与呷哺呷哺合作成立日辰食品（天津）有 限公司，双方各持股 50%，强化了战略伙伴关系，同时为丰富产品系列提供坚实 基础。

管理层行业经验丰富，推动研产销高质量发展。张华君先生担任公司董事长、总 经理，曾在日本学习和工作，吸收融合国际先进食品加工技术和管理经验。公司 的管理团队在食品或调味料领域具备深厚的工作经验和专业知识，管理层职能覆 盖技术研发、生产管理、市场营销等，为公司的长期发展和市场话语权打下坚实 基础。

2. 业绩稳健增长，产品渠道调整双管齐下

2.1 公司业绩稳健增长，利润费用持续调整

营收净利稳健增长，短期承压后调整成效显著。公司营业收入实现持续稳健增长， 16-23 年营收由 1.57 亿元增长至 3.59 亿元，CAGR 达 12.54%，主要得益于复合调 味品下游需求升级，市场不断扩大。公司持续进行新品研发与销售，不断提高市 场占有率。22 年受疫情影响餐饮消费需求疲软，公司营收与利润均有所下滑。面 临外部冲击，公司坚持战略定力，提质增效积极调整，23 年实现营业收入/归母 净利润 3.59/0.56 亿元，同比增长 16.49%/10.52%。24H1 业绩维持稳健增长势头， 营业收入/归母净利润达 1.87/0.29 亿元，同比增长 15.16%/20.68%。

疫情后利润率维持稳定，重视销售费用投入。早期由于调味料产品定制化程度较 高，故公司利润率水平处于高位，毛利率/净利率最高达 50.49%/30.86%。近年来 毛利端受产品结构变化（部分毛利率较低的产品增速较快）+此前原材料价格上 涨，公司出于客情关系考虑让利客户。净利端看，除毛利率影响外，公司理财收 益与政府补贴等非经常性损益减少亦有影响。合计影响下，整体毛利率/净利率 下降至 38.76%/15.70%后维持平稳。疫情后公司持续加大销售费用投放，2023 年 销售费用率达到峰值 7.87%，24H1 略有减少。公司坚持研发创新，研发费用率维 持稳定。

2.2 研发赋能产品出新，酱汁类调味料占据主体

公司主要产品可分为酱汁类调味料、粉体类调味料和少量食品添加剂，针对不同 的销售对象分别销售定制化产品与标准化产品： 1）酱汁类调味料：可直接或在烹饪过程中加入食物，增加食物香味并改变其色泽 和外观。公司针对食品加工企业和餐饮企业客户的个性化需求研发定制化产品， 主要包括腌制酱（液）、涂抹酱等。公司针对家庭烹饪需求研发标准化产品，目前 主要包括火锅调味料、中式小炒料、烤肉酱等多个系列产品。 2）粉体类调味料：公司针对食品加工企业和餐饮企业客户的个性化需求研发定 制化产品，主要包括裹粉裹浆、腌制类调味粉等。公司针对餐饮企业和家庭烹饪 需求研发标准化产品，主要包括烧烤系列产品、香炸系列产品、浓汤系列产品等。 3）食品添加剂：复配酸度调节剂、复配水分保持剂、焦糖色等。 产品研发驱动业绩增长，打造品牌优势。公司面向市场需求持续进行产品研发， 丰富产品品类。近年开发的新品超过产品销售种类的 50%。24H1 公司酱汁类复合 调味品新增花胶鸡汤料等 400 多款产品；粉体类复合调味品新增生炸大鸡腿调料 等 140 多款产品；面向零售终端新增炒鸡酱等 16 款产品。公司有序推进预制菜 和烘焙产品研发储备与渠道搭建等工作，预计公司将不断通过研发创新差异化产 品打造品牌优势，持续扩大公司影响力。

产品结构以酱汁类调味料为主。16-23 年公司酱汁类调味料收入由 0.99 亿元增 长至 2.67 亿元，CAGR 达 13.28%，24H1 酱汁类调味料实现营业收入 1.48 亿元。 酱汁类调味料占比持续提升，由 16 年的 64.6%提升至 24H1 的峰值 79.69%。公司 进行以销定产策略，酱汁类调味料销量的持续增长成为推动公司业绩的主要动力。 粉体类调味料和食品添加剂业务维持稳定，占比有所下滑。24H1,粉体类调味料 和食品添加剂分别实现营收 0.38/0.01 亿元，占比 20.21%/0.47%。

2.3 餐饮客户占比逐年上升，华东地区为主要销售地

直销渠道为主，餐饮企业销售占比逐年上升。公司销售模式可分为直销模式和经 销模式，24H1 公司直销模式销售占比达 97.51%。直销模式下细分为餐饮企业/食 品加工/品牌定制/直营电商/直营商超五个渠道。近年来随国内连锁餐饮业的快 速增长，公司不断拓展餐饮业客户群体，面向餐饮企业的销售收入超越食品加工 企业成为公司第一营收来源，客户结构正逐步调整。24H1 公司餐饮企业/食品加 工/品牌定制/C 端渠道销售分别占比 48.45%/34.40%/13.43%/3.70%，餐饮企业销 售额达 0.91 亿元，同比增长 26.23%。

华东市场为主要销售地，各地区均实现销售增长。公司位于山东省青岛市，华东 地区销售网络较为完善，销售占比达总营收的 60%以上，24H1 为 1.28 亿元，同 比增长 13.67%。近年来公司积极拓展华北市场，餐饮企业客户增速较快，实现销 售收入快速增长。24H1 华北市场实现营收 0.33 亿元，同比增长 17.32%。其他地 区营收均有所增长，地区销售占比保持稳定。