整车细分板块零售及企业营收分析

乘用车/客车销量同环比增长。

1、 乘用车：比亚迪龙头地位稳固，华为系智能化赋能下走向高端化

2024Q2，乘用车行业零售端偏弱、出口同比高增，批发销量受出口需求推动同环比 增长。2024Q2，乘用车行业整体呈现零售端偏弱、出口同比继续高增的态势。具体 来看，（1）零售层面：4 月，在行业降价潮仍未企稳、消费者对以旧换新政策有较强 预期等的影响下，乘用车零售销量同比下降 5.8%，而受 3 月车企季度销量冲刺带来 较高基数影响，环比下降 9.6%。进入 5 月，由于行业降价潮有所企稳，导致消费者 观望情绪有所缓解，叠加北京车展等线下活动带来较高热度，5 月乘用车零售销量环 比有所恢复，但受 2023 年同期高基数影响，同比小幅下滑 2.1%。6 月，车市降价潮 放缓，同时以旧换新政策效果有所显现。根据商务部的数据，汽车以旧换新申请量 突破 1 万份用了 25 天，从第 1 万份申请到第 2 万份申请用了 7 天，再到第 3 万份申 请仅用 4 天，而截至 6 月 25 日 12 时，已收到汽车报废更新补贴申请 11.3 万份。此 外，理想 L6、秦 L 等新车型的密集上市也对消费者的购车需求形成明显刺激。因此， 6 月乘用车零售端环比继续恢复。但由于燃油车对车市整体销量造成明显拖累，6 月 乘用车零售销量同比下滑 7.1%；（2）出口层面，继 3 月出口量创新高后，4 月乘用 车出口量再创新高，同环比分别增长 35.9%/1.2%，独联体地区出口量 2 月以来增长 明显，南美地区受新能源车关税政策带来的出口前置推动快速增长。5 月乘用车出口 延续亮眼表现，同比增长 22.1%。但环比来看，尽管独联体及南美地区等出口量继续 增长，但欧洲地区受关税政策影响出现下滑，叠加海运费激增，因此 5 月乘用车出 口量环比小幅下滑。6 月乘用车出口量同比继续高增，其中独联体等地区出口量继续 提升，但由于南美、欧洲地区新能源车出口量受关税影响大幅下滑，叠加海运费继 续快速提升，因此 6 月乘用车出口量环比仅增长约 1.4%。整体来看，尽管零售端需 求偏弱，但受出口端需求同比持续高增推动，乘用车行业 2024Q2 批发销量实现同比 小幅增长，而受 2 月销量较低带来的 Q1 低基数影响，环比增长较为明显。

新能源方面，2024Q2 新能源车渗透率同环比明显提升，新能源出口端受海外关税等 影响环比小幅下滑、但影响相对可控。2024Q2，新能源车持续在主流价位段以性价 比优势、在高端市场以产品力优势冲击燃油车，尤其是在比亚迪 DM5.0 为代表的电 动化技术以及华为为代表的智能化技术的引领下，新能源车渗透率持续提升。具体 来看，（1）零售层面，2024 年以来，受电池原材料价格下探等成本端有利因素推动， 比亚迪等自主新能源品牌主动喊出“电比油低”的口号。凭借较大的优惠力度以及 较低的使用成本，在主流价位段持续抢占燃油车市场份额。同时，在智能驾驶及智 能座舱逐渐成为消费者买车的重要考虑因素的背景下，新能源车本身作为智能化更 为合适的载体，问界、理想等头部新势力持续发力、打造差异化竞争优势，长安、 长城、比亚迪等传统车企也持续发力，在产品力方面明显领先外资燃油车。反观合 资品牌方面，一方面受限于促销力度加大的效果有限、并且有一定的保利润诉求， 另一方面面临产品迭代较慢、智能化方面明显弱后等问题，目前市场份额持续萎缩。 反映到数据层面，2024Q2，我国新能源乘用车零售销量同环比均提升 32.1%，渗透率同环比分别提升 13.0pct/10.1pct；（2）出口层面，Q2 新能源乘用车出口同比小幅 增长 4.0%。但受欧洲新能源车补贴退坡、充换电基础设施不充足导致新能源车需求 下滑，欧盟将对国产纯电车加征关税以及巴西 7 月起将对新能源车进口加征关税， 海运费激增等因素影响，Q2 新能源乘用车出口环比小幅下滑 3.3%。但由于 Q2 新能 源车出口在总出口中的比重约为 23.6%，占比相对较小，对出口整体的影响相对有限。 随着海外需求的回补，Q3 新能源车出口需求有望实现一定的增长，远期关注比亚迪、 长城、长安等车企海外产能投放进程。同时，出口在 2024Q2 新能源车总销量中的比 重仅约为 10.9%，内需的持续增长将对新能源车总销量继续起明显的支撑作用。

车企端，2024Q2 比亚迪、赛力斯等销量表现较好，合资品牌燃油车销量普遍下滑， 传统车企加速电动化转型，海外销量增长推升比亚迪、长城、长安等业绩，智能化 成为赛力斯、理想等销量增长的重要推手。2024Q2，比亚迪凭借荣耀版车型的性价 比及 DM5.0 技术优势实现销量同环比大幅提升，海外销量的增长进一步提升其均价； 长安通过海外业务延缓燃油车基本下滑趋势，三大新能源品牌销量增长进一步推动 其销量同比增长，并成为公司整体价位段提升的重要推手；长城在自主品牌中海外业务销量占比最高，叠加坦克品牌在硬派越野市场的强劲表现，销量同环比增长。 新势力方面，赛力斯问界通过华为全栈智能化技术赋能，理想凭借对家庭市场的精 准定位以及智能化等方面的持续进阶，在高端 SUV 市场表现突出，销量增长明显。 反观合资品牌方面，销量普遍出现同比明显下滑，对相关车企销量及业绩表现造成 一定的拖累。

销量为王，赛力斯/比亚迪/长安/长城营收增长受益相关车型放量，高端车型放量进 一步推动。车企营收与销量规模息息相关，2024Q2 乘用车行业销量同环比增长带动 板块营收同环比增长，尤其是新能源转型领先的车企受益更为明显。具体来看，比 亚迪受益荣耀版车型及 DM5.0 车型放量，营收规模同环比明显增长；赛力斯受益高 端车型 M9 的持续亮眼表现以及 M7 改款后的稳定销量表现，营收同比增长超 5 倍； 长安销量小幅增长推动营收小幅增长；长城销量同比虽小幅下滑，但高端品牌坦克 及海外业务的放量推动营收小幅增长。而上汽、广汽方面，受销量下滑影响，营收 同比有所下滑。

高端车型放量推升赛力斯/长城毛利率，促销力度扩大导致比亚迪/长安/上汽/广汽等 毛利率环比下滑。2024Q2，降价潮在前期继续席卷乘用车行业，但高端车型及海外 业务放量的车企盈利能力有支撑。从最终表现来看，板块毛利率环比基本持平，同 比继续提升。但细拆来看，板块内部各车企毛利率表现出现分化：（1）赛力斯受益规模效应及高端车型 M9 放量，毛利率同环比大幅提升；（2）长城坦克凭借强产品 力几乎不受终端降价潮影响，叠加海外业务放量，毛利率同环比提升；（3）比亚迪 毛利率同比基本持平，但受荣耀版车型定价较低影响，毛利率环比下滑；（4）长安 对会计政策进行调整，将保证类质量保证费用计入营业成本，导致调整后毛利率同 环比下滑明显，但调整前毛利率同比基本持平、环比提升明显；（5）上汽、广汽等 受销量下滑影响，毛利率也有所承压。

期间费用率方面，（1）促销力度加大叠加赛力斯渠道费用增长推动乘用车板块 2024Q2 销售费用率同比提升，受益规模效应环比基本持平。2024Q2，乘用车行业竞 争相对激烈，比亚迪等车企加大广宣等力度，板块销售费用率同比提升，但受益规 模效应等，环比基本持平。具体来看，比亚迪销售费用同环比提升明显，但也带来 销量的大幅攀升，规模效应作用下销售费用率同环比下降。长城方面，销售费用同 比提升，但受益规模效应，销售费用率同比也有下降。长安方面，受保证类质量保 证费用计入营业成本影响，调整后销售费用率同环比下滑明显，但调整前同比基本 持平、环比小幅提升，可见在行业竞争激烈的背景下广宣力度还是有所提升。赛力 斯方面，由于与华为智选模式的合作需要支付一定的渠道费用，叠加自身渠道建设 加速，随着相关车型的快速放量，销售费用同环比快速提升。费用率方面，受益规 模效应，赛力斯销售费用率同比下滑，但渠道建设加码使销售费用率环比有所提升。 上汽方面，尽管强化费用管控，但由于规模效应减弱，费用率同环比提升。 （2）受益规模效应，乘用车板块 2024Q2 管理费用率同环比下降明显。受规模效应 推动，乘用车板块 2024Q2 管理费用率同环比下降。车企方面，赛力斯、长安、长城、 比亚管理费用率同比下滑，而广汽、上汽由于规模效应减弱，管理费用率同比提升。 （3）研发方面，车企加速电动智能化技术研发以提升产品力，同时加速推出新车型， 2024Q2 研发费用率整体同比提升。为应对激烈的行业竞争，车企加大电动智能化技 术投入力度以提升产品力，同时随着新车周期的缩短，车企在新品研发投入方面也 有所提升，乘用车板块 2024Q2 研发费用率总体同比提升。具体来看，比亚迪、赛力 斯、长城研发费用同比明显提升，但受益规模效应，研发费用率同比下降。长安、 广汽研发投入有所下降，导致研发费用率同比有所下降。上汽研发投入虽有下降， 但由于规模效应减弱，研发费用率同比提升。技术端，比亚迪推出 DM5.0、易三方 等技术，智能化领域将投入超千亿元用于整车智能研发，长安方面积极投入昆仑增程、“金钟罩”电池及 SDA 架构等的研发，长城加速推动城市 NOA 的落地，赛力斯 加速推出新品，乘用车龙头后续有望迎来更强的产品周期。

营收、毛利率同比提升带动乘用车板块 2024Q2 净利润同比提升，比亚迪、长安、 长城、赛力斯等车企表现亮眼。在营收、毛利率同比提升的推动下，乘用车板块 2024Q2 归母净利润同环比大幅提升，净利率同环比也有提升。车企方面，比亚迪、 长安、长城、赛力斯等表现亮眼：（1）比亚迪荣耀版车型推出后尽管毛利率下滑， 但销量增长带来的强大规模效应带动公司净利润同环比大幅增长；（2）长安受益新 能源品牌减亏及出口销量增长净利润同环比增长明显；（3）长城受益高端品牌坦克 及海外业务的放量净利润同环比大幅增长；（4）赛力斯受益销量增长及高端品牌 M9 的快速放量，同比由亏转为大幅盈利，净利润实现环比数倍增长；（5）但受销量下 滑影响，上汽、广汽归母净利润同比下滑明显，扣除非经常损益后更是由盈转亏。

2、 重卡：天然气/新能源重卡及出口表现亮眼，以旧换新政策加码后续 值得关注

2024 年上半年，我国重卡销量同比小幅增长，其中 2024Q1 同比增长明显，2024Q2 同环比有所下滑。分结构看，2024Q2 重卡出口同比继续增长，反映出重卡内需相对 偏弱，终端去库存也有一定的影响。

天然气重卡、新能源重卡需求有支撑，以旧换新政策加码或对后续重卡需求形成支 撑。2024Q2，尽管重卡内需偏弱，但天然气重卡、新能源重卡销售表现亮眼。具体 来看，2024Q2，天然气价格仍明显低于柴油价格，受益使用性价比及环保等优势， 天然气重卡渗透率达 27.4%，同环比分别提升 13.6pct/10.8pct。尽管短期油气价差相 对收窄，但预计天然气重卡后续仍有望取得不错的销量表现。同时，在政府推动物 流领域低碳转型、新能源重卡物料成本低、充换电基础设施布局加速的背景下，新 能源重卡逐渐受到青睐。2024Q2，新能源重卡渗透率达 18.8%，同环比均提升 11.4pct。 此外，为刺激重卡市场消费活力，国家发改委和财政部联合发布《关于加力支持大 规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确提出支持报废国三及以下排放标 准营运类柴油货车，加快更新低排放货车。具体地，报废并更新购置符合条件的货 车，平均每辆车补贴 8 万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴 3.5 万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴 3 万元。之后，交通运 输部和财政部联合印发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，进一步细化报废 更新及购置新能源或国六标准货车的补贴政策。具体地，新能源重卡可获得最高 14 万元的补贴（含报废补贴 4.5 万元及新购补贴 9.5 万元），国六重卡最高可享 11 万元 补贴（含报废补贴 4.5 万元及新购补贴 6.5 万元）。在国家较大重卡报废更新补贴力 度的刺激下，后续重卡终端需求有望实现增长，尤其是天然气重卡、新能源重卡等。

外需方面，出口成为重卡销量的重要驱动力，重卡出口量及其占比同环比明显提升。 随着新兴市场及发展中国家等的基建需求增长、国际经济的复苏，海外重卡需求明 显回升。同时，相比欧美等发达地区的竞品，我国重卡在性价比方面的优势持续凸 显，叠加在技术、质量等方面的提升，逐渐得到海外市场的青睐。因此，2024Q2， 我国重卡出口量及在总销量中的占比同比均有提升。分地区看，2024Q2，我国出口 至俄罗斯的重卡量环比大幅提升，同时面向亚洲其他地区的重卡出口量也持续增长。 东南亚、中亚、中东、非洲等国家或地区的重卡量较多。此外，除产品直接出口外， 自主重卡车企逐渐重视海外供应链体系及服务网络的建设，海外建厂也在逐步推进， 远期重卡海外销量有望继续增长。

3、 客车：新能源/出口端同比继续高增推动，龙头宇通业绩大幅增长

在内外需共振的推动下，2024年上半年，我国客车总销量达25.1万辆，同比增长17.1%， 其中单 Q2 客车总销量达 12.8 万辆，同比增长 9.8%，环比增长 4.9%。分结构看，我 国客车出口以轻型客车为主，但中型、重型客车 2024Q2 表现良好，销量同环比分别 增长 6.0%/37.2%、29.5%/38.5%。

新能源客车销量同环比提升明显，内需相对较好，出口端纯电客车占比环比提升。 2024Q2，我国新能源客车销量达 2.92 万辆，同环比提升 44.3%/24.7%，渗透率为 22.8%， 同环比提升 5.5pct/3.6pct，展现良好的发展势头。具体来看，国内市场方面，新能源 客车在节能环保及使用成本方面存在优势，叠加政策推动，目前正加速渗透。以公 交车领域为例，根据交通运输部发布的《综合运输服务“十四五”发展规划》，我国 城市公交领域新能源车渗透率要从 2020 年的 66.2%提高到 2025 年的 72%以上。海 外市场方面，2024Q2，纯电客车出口量及其在总出口量中的占比同比下滑，但环比 有所恢复。目前，欧洲及部分其他国家客车电动化进程暂时放缓，叠加美国对我国 新能源车出口施加一定的限制措施，一定程度上影响了我国纯电动客车的出口量。 但凭借产品端的技术及性价比优势，预计后续我国新能源车出口有望迎来增长。

出口仍为当前客车市场的重要驱动力之一，2024Q2 面向东南亚、西亚、非洲、北美 洲、俄罗斯等地区的客车出口量环比明显增长。尽管新能源客车出口短期遭遇一定 的瓶颈，但受益拥有产业链完整性、成本优势等，我国传统客车在海外仍较为畅销， 2024Q2 出口至东南亚、西亚、非洲、北美洲、俄罗斯等地区的客车数量环比明显增 长。出口目前仍为我国客车总销量的重要推动力之一。2024Q2,我国客车出口量为 3.2 万辆，同环比增长 17.1%/1.4%，占总销量的比重为 24.9%，同比提升 1.6pct。