农业上市公司整体及子行业业绩分析

2024H1 农业上市公司整体业绩大幅好转。

1. 2024 年上半年农业行业净利润同比+224.6%

2024H1 农业板块业绩整体大幅好转，子行业景气度分化明显。2024 年上半年，根 据申万农业重点跟踪的 37 家农林牧渔上市公司统计，2024H1 累计实现归母净利润 95.55 亿元，同比+224.6%。其中，9 个子行业净利润增速排序分别为种业（+368.2%）、 饲料业（+121.5%）、生猪养殖（+121.4%）、宠物食品（+111.7%）、动物保健 （+72.7%）、禽养殖（+50.0%）、农产品加工（+10.6%）、种植业（+1.0%）、海洋 养殖（-8.9%）。（注：后文各子行业分述中，均对样本选择进行了一定优化，故业绩增 速与本段有差异）。

2024 年二季度农业行业整体业绩同、环比均大幅上升。2024 年二季度，根据申万农 业重点跟踪的 37 家农林牧渔上市公司统计，2024Q2 累计实现归母净利润 115.1 亿元， 同比+346.1%，环比+1101.6%。从同比增速来看，各子行业净利润增速排名为：动物保 健（1829.0%）、饲料业（+246.5%）、生猪养殖（+220.3%）、种业（+111.9%）、 禽 养 殖 （ +84.4% ）、宠物 食 品 （ +53.9% ） 、 种 植 业 （ +23.5% ） 、 农 产 品 加 工 （+15.5%）、海洋养殖（-11.5%）。（注：后文各子行业分述中，均对样本选择进行了 一定优化，故业绩增速与本段有差异）。

2. 重点子行业 24H1 财报回顾分析

2.1 生猪养殖：周期轮回，业绩反转

营收小幅下滑，得益于养殖成本下行以及 Q2 猪价反转，板块业绩大幅扭亏。受益于 Q2 猪价的反转（24H1 生猪销售均价同比+5.8%，其中二季度均价为 16.4 元/kg，环比 +13.3%）以及养殖成本的下行（24H1 全国玉米与豆粕均价同比-14.1%、-18.7%），猪 企业绩改善明显。经样本优化后，2024H1 生猪养殖板块上市公司合计实现营业收入 1714.5 亿元，同比-4.9%，2024H1 合计实现归母净利润 16.5 亿元，同比+110.7%。分 企业看，24H1 牧原股份、温氏股份、新希望、ST 天邦、巨星农牧、神农集团 2024H1 归母净利润分别同比+9.6%、+13.5%、-28.6%、-8.8%、+13.1%、+46%。

24H1 上市猪企出栏增速明显分化（在我们统计的 12 家上市猪企中，7 家上市公司 猪企出栏量实现同比增长），整体增速亦有所放缓（12 家上市猪企 24H1 合计出栏生猪 6818.6 万头，同比+6.4%，23H1 增幅为 16.9%）。其中，牧原股份生猪出栏量位居第 一，达 3238.8 万头，同比+7.0%。中小猪企出栏增速较快，2024H1 新五丰、唐人神、 神农集团、金新农分别出栏生猪 191.3、188.3、109.2、59.9 万头，同比 54.3%、 +13.5%、+62.8%、+10.0%。

24H1 生猪价格同比小幅上涨，其中 24Q2 周期反转，猪价大幅上行。（据涌益咨询， 24H1 生猪销售均价同比+5.8%，其中二季度均价为 16.4 元/kg，环比+13.3%）。

养殖成本下行：饲料原料价格明显回落。2024 年上半年，全国玉米与豆粕均价分别 为 2446 元/吨、3478 元/吨，同比-14.1%、-18.7%。

养殖盈利明显改善。2024H1 自繁自养生猪与外购仔猪养殖利润分别为-24.8 元/头和 +90.1 元/头，其中 24Q2 自繁自养生猪与外购仔猪养殖利润分别为+109.4 元/头和 +198.4 元/头，环比 24Q1+279.7 元/头和+225.6 元/头。

得益于养殖盈利的回升，上市猪企的负债率水平普遍有所下降。24Q2 牧原股份、温 氏股份、新希望资产负债率分别为 61.8%、59.0%、73.0%，环比 Q1-1.8pct、-4.4pct、 -1.0pct。

但在前期长时间亏损的“肌肉记忆”之下，行业主客观扩张意愿和能力均受到压制。 截至 24Q2 主要上市猪企生产性生物资产合计 237.6 亿元，环比-1.7%；合计资本开支 141 亿元，较 23 年同期减少 66 亿元，其中 24Q2 合计资本开支仅 48 亿元，同比-55%， 环比-49%。

2.2 肉鸡养殖：白鸡黄鸡景气分化，黄鸡盈利反转，白鸡再 陷低迷

2.2.1 白羽肉鸡：供给止增回落，需求疲软，产业链整体价格低迷，企 业盈利大幅回落

2024 年上半年，白羽肉鸡上游产能维持充沛，终端供应水平小幅下滑（父母代雏鸡 供应量同比+8%，商品代鸡苗供应量同比-1%），但受制于低迷的终端需求，各环节产品 价格均大幅下跌（父母代鸡苗销售均价同比-35%，商品代鸡苗销售均价同比-25%，商品 代毛鸡销售均价同比-16%，鸡肉全产全销价格同比-16%）。

受产品价格低迷的影响，尽管养殖成本明显回落，白羽肉鸡企业业绩仍明显下滑。A 股五家主要白羽肉鸡行业上市企业 24H1 合计实现营收 148.4 亿元，同比-8.5%，实现归 母净利润 1.3 亿元，同比-89.2%。2024Q2 五家上市公司共实现营业收入 78.1 亿元，同 比-5.7%，环比 Q1+11.0%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比-81.5%，环比+727.5%。

分企业看，由于父母代种鸡价格的相对强势与肉鸡养殖环节成本端的利好，偏上游的 益生股份与养殖屠宰环节的圣农发展、仙坛股份仍实现小幅盈利，主营鸡苗环节与深加工 环节的民和股份、春雪食品均陷入亏损。

从盈利能力来看，24H1 益生股份、民和股份毛利率分别为 27.47%和 3.49%，净利 率分别为 13.43%和-17.87%，ROE 分别为 4.16%和-8.46%。圣农发展、仙坛股份、春 雪食品毛利率分别为 9.24%、1.86%、6.91%，净利率分别为 0.97%、2.07%、-0.37%。 从产能扩张情况来看，2024H1 五家公司在建工程合计为 15.1 亿元，同比+37.3%，行业 扩张有所恢复。

2.2.2 黄羽肉鸡：价格企稳，成本下行，黄鸡养殖企业业绩实现反转

参考立华股份公告，2024 年上半年肉鸡销售均价 13.2 元/kg，同比+0.2%，肉鸡养 殖完全成本为 12.2 元/kg，同比-13.5%。由于相对较高的家庭消费占比，尽管 24H1 肉 类消费需求整体低迷，但黄鸡仍体现出一定的需求韧性。与此同时供给端保持小幅回落的 趋势，产品价格得以企稳。

叠加饲料原料成本的下行，黄鸡养殖企业盈利大幅回升。24H1 湘佳股份、立华股份 共实现营业收入 96.6 亿元，同比+10.5%，实现归母净利润 5.9 亿元，同比+187.3%。 24Q2 两家上市公司共实现营业收入 50.9 亿元，同比+15.2%，环比 Q1+11.5%，实现归 母净利润 5.29 亿元，利润较 Q1 大幅提升，同比+306.5%，环比+772.0%。从盈利能力 来看，24H1 湘佳股份、立华股份毛利率分别为 15.1%、14.1%，净利率分别为 0.7%、 7.3%，ROE 分别为 0.9%、7.2%。从产能扩张情况来看，2024H1 两家公司合计固定资 产为 90.8 亿元，同比+12.9%，在建工程为 7.4 亿元，同比-0.3%。

2.3 宠物食品：外销恢复，内销景气；叠加原料成本下行 ， 营收、净利均高增

2024H1 宠物食品行业上市公司业绩同比高增。2024H1 乖宝宠物、中宠股份、佩蒂 股份合计实现营业收入 52.3 亿元，同比+22.4%，实现归母净利润 5.5 亿元，同比 +111.7%。受益于人民币兑美元贬值，以及原材料价格下降，24Q2 环比 24Q1 营收、净 利润均有提升。24Q2 三家公司共实现营业收入 28.7 亿元，同比+14.5%，环比+21.6%， 共实现归母净利润 3.0 亿元，同比+53.9%，环比+22.9%。

乖宝宠物：自有品牌维持高速增长，盈利能力持续上行。2024H1 公司实现营业收入 24.3 亿元，同比+17.5%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比+49.9%。综合毛利率为 42.1%，同比+7.8pct，净利率 12.7%，同比+2.7pct。主要系：（1）产品结构优化，高 端产品收入占比持续提升：24H1 公司推出高端犬粮品牌汪臻醇，与高端猫粮品牌弗列加 特互补，形成高端系列品牌矩阵。同时，公司麦富迪品牌依然聚焦 barf 系列，主推“barf烘焙粮”等中高端产品，推动产品价格带上拓。据久谦咨询数据，24H1 公司高端品牌弗 列加特销售额同比+164%，销售额占比由 11%（2023 年）增长至 17%（24H1）。（2） 直销占比提升：据公司公告，24H1 公司直销渠道销售额为 8.7 亿元，同比+61.2%，营收 占比提升至 35.9%（23H1 占比为 26.1%）。23 年公司直销渠道毛利率达 50.1%，远高 于经销（32.3%）及 ODM/OEM（30.5%）。（3）原材料价格下降：据中国畜牧业协会 数据，24H1 鸡肉全产全销价格同比-15.9%，环比 23H2 -5.7%，原材料成本占总成本约 6 成，鸡肉价格大幅下跌抬升公司盈利水平。 股权激励彰显公司信心。2024 年 7 月公司发布第一期限制性股票激励计划（草案） 及绩效考核激励机制，1）股权激励：拟向总裁杜士芳（主管销售，麦富迪品牌负责人）、 高峰（弗列加特品牌负责人）等 9 人授予不超过 217.7 万股限制性股票。2）绩效考核激 励：提取不超过当年归母净利润的 15%作为激励奖金总额，激励对象包括高管、核心骨干 等。按股权激励计划及绩效考核激励，24-26 年公司营业收入目标为 51.5/61.4/72.7 亿 元，同比+19%/+19%/+18%，归母净利润目标为 5.2/6.0/6.8 亿元（扣除股权激励费用 及现金奖励费用后），同比+21%/+15%/+14%。还原激励费用后及现金奖励费用后（假 设按 15%），24-26 年经营业绩目标约为 6.2/7.3/8.2 亿元，以 23 年为基数，3 年 CAGR 为 24%。

中宠股份：原材料价格下降提高盈利水平，境内业务营收恢复快速增长。24H1 公司 实现营业收入 19.6 亿元，同比+14.1%，实现归母净利润 1.42 亿元，同比+48.1%。综合 毛利率为 27.97%，同比+3pct，净利率为 7.3%，同比-0.6pct。（1）境外业务：海外 ODM 代工业务营收维持稳步增长，原材料价格下降提高盈利水平。据公司公告，24H1 公司境外业务实现营业收入 13.4 亿元，同比+10.2%，毛利率为 23.9%，同比+1.6pct。 据中国畜牧业协会数据，24H1 鸡肉全产全销价格同比-15.9%，环比 23H2 -5.7%，原材 料成本占总成本约 6 成，鸡肉价格大幅下跌抬升公司盈利水平。据公司公告，24H1 子公 司烟台爱丽思中宠食品有限公司（公司境内工厂，主要对欧洲、东南亚出口）净利率达 8.6%，同比+5.3pct。（2）境内业务：自有品牌调整进入尾声，境内业务营收恢复快速 增长。据公司公告，24H1 公司境内业务实现营业收入 6.2 亿元，同比+23.5%，毛利率为 36.8%，同比+3.4pct。分品牌看，主品牌顽皮品牌调整进入尾声，23Q4-24Q2 品牌营 收增速逐季恢复，领先及 Zeal 营收维持高速增长。据久谦咨询数据，24H1 Zeal 营收同 比+75%，领先营收同比+55%。随着品牌调整逐步结束，公司加大营销费用投放力度， 与甄嬛传联名，推出短视频，增强品牌知名度，24H1 销售费用为 2.2 亿元，同比+40.8%， 24H2 公司将继续加大顽皮新品推出力度，境内业务营收增速有望环比增长，据公司员工 持股计划，24-26 年境内业务营收目标为 14/18/22 亿元，同比+30%/+25%/+25%。

佩蒂股份：境内自主品牌高速增长，境外业务盈利能力提升。2024H1 公司实现营业 收入 8.5 亿元，同比+71.6%，实现归母净利润 0.98 亿元，同比扭亏（23H1 为-4269.7 万元）。综合毛利率为 26.4%，同比+10.9pct，净利率为 11.7%，同比+20.4pct。（1） 境外业务：营收同比高增，海外工厂产能爬坡带动盈利提升。24H1 海外客户下单节奏已 恢复正常，低基数下，公司境外业务营收同比高增。新西兰、柬埔寨工厂产能利用率爬坡， 带动盈利能力提升。据公司官方公众号，24 年 3 月公司新西兰 4 万吨干粮工厂正式进入 量产阶段，柬埔寨工厂产能利用率爬坡，逐步实现扭亏，24H1 柬埔寨爵味食品有限公司 实现净利润 1840 万元（23 年亏损 238.4 万元），净利率为 11%，同比+26.7pct。向后 展望，随着境外客户的逐步开拓以及新西兰、柬埔寨产能的继续爬坡，公司境外业务营收 将继续保持稳步增长，盈利能力仍有提升空间。（2）境内业务：聚焦“爵宴”等自主品牌，境内营收维持快速增长。据久谦咨询数据，24H1 爵宴天猫淘宝、京东、抖音累计销 售额同比+47%。24Q2 爵宴首次推出干粮产品——爵宴原生风干粮系列，上线一个月就 登上了 618 期间抖音鸭肉味犬主粮、京东风干狗干粮榜单第一名，带动主粮和湿粮营收同 比+34.9%，毛利率+3.2pct。同时，公司推出新品“爵宴冻干系列”，采用稀有食材，包 含牛肝酥、无毛兔耳、伊比利亚黑猪心三款时尚风味。亚宠展期间，推出首款季节限定宠 食“爵宴宠物冰淇淋”，吸引众多消费者眼球。公司仍将继续加大销售费用的投放力度并 完善国内营销体系的布局，维持境内业务营收快速增长，24H1 销售费用为 5086 万元， 同比+17.6%，同时有望通过提价、加强价格管控、调整产品结构等方式提升国内业务毛 利率水平。

盈利能力：海外客户下单节奏恢复正常，原材料成本下降，三家宠物食品企业盈利能 力均有所提升。2024H1，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份毛利率分别为 42.1%、28.0%、 26.4%，同比分别+7.8pct、+3.0pct、+10.9pct，净利率分别为 12.7%、7.9%、11.7%， 同比分别+2.7pct、+0.6pct、+20.4pct。 期间费用率：乖宝宠物、中宠股份销售费用率和管理费用率均同比增长。（1）销售 费用率：2024H1 乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份销售费用分别为 4.6 亿元、2.2 亿元和 0.5 亿元，同比分别+43.7%、+40.8%和+17.6%，销售费用率分别为 19.0%、11.2%和 6.0%，同比分别+3.5pct、+2.1pct 和-2.8pct。（2）财务费用率：宠物食品企业财务费 用率波动较大，主要系国外 ODM 代工业务占比较高，且通常以美元等外币结算，随着汇 率波动，会产生汇兑损益。2024 年 1-6 月，人民币对美元小幅贬值，乖宝、中宠、佩蒂 均产生汇兑收益，24H1 财务费用率分别为-0.7%、0.3%和-1.3%。（3）管理费用率： 24H1 乖宝、中宠、佩蒂管理费用率分别为 5.8%、4.1%和 5.9%，同比分别+1.5pct、 +0.1pct 和-5.8pct。（4）研发费用率：24H1 乖宝、中宠、佩蒂研发费用率分别为 1.6%、 1.5%和 1.7%，同比分别-0.2pct、+0.2pct 和-0.9pct。