艾罗能源发展历程、客户群体、股权结构及财务分析

公司是国际知名品牌，聚焦光伏储能系统。

1.简介：国际知名光伏储能系统及产品供应商

艾罗能源成立于 2012 年，是国际知名光伏储能系统及产品供应商。公司于 2012 年成立，2024 年上交所科创板上市，深耕光伏储能技术领域，向全球 客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器等产品。2013 年凭借 SK 系列储能逆变器产品成功突破国内储能逆变器相关领域空白的局面， 2016 年开始研发储能电池并在 2018 年成功推向市场。公司是行业内少数具 备储能逆变器和储能电池协同一体化研发能力，并能够批量生产储能逆变 器和储能电池产品的企业。

公司主要面向海外客户提供储能逆变器、储能电池以及并网逆变器，应用 于分布式光伏储能及并网领域。目前公司产品销售区已覆盖全球 80 多个国 家，获得全球多个地区和国家超过 500 项市场准入认证，并与全球近 700 个 客户建立了业务合作关系，其中包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华 集团、欧洲光伏行业领先的提供商 Krannich、英国最大的光伏产品提供商 Segen 等业内知名企业。 公司凭借稳定的产品质量荣获欧洲知名调研机构 EUPDRESEARCH 授予的 “逆变器顶级品牌（德国、波兰、意大利、澳大利亚、英国、希腊）”和“储 能顶级品牌（英国）”荣誉称号。根据 IHS 统计，公司 2021 年在全球户用 储能电池、逆变器（含储能逆变器与并网逆变器）和户用储能逆变器市场占 有率分别为 4.1%、1.4%和 5.1%，并随着全球光伏储能需求的不断扩大，公 司市场份额将进一步提升。

2.股权及管理：公司股权结构稳定，管理层技术经验丰富

公司股权结构稳定，李新富与李国妹夫妇为实际控制人。艾罗能源原身为 桑尼能源全资子公司，2020 年 10 月通过股权转让，李新富与李国妹成为公 司实际控制人，二人为夫妻关系，截至 24H1，合计直接持有公司 35.06%股 权。

公司管理层产业背景扎实，技术经验丰富。公司技术人员有山特电子、台达 电子等业内知名企业的任职经历，山特系是国内逆变器企业四大派系之一， 公司管理层在业务领域内有丰富的技术经验。

3.财务分析：去库接近尾声，后续费用率有望大幅降低

近 2 年营收实现高增长，24H1 受困欧洲去库存。公司 2023 年实现营收 44.73 亿元，同比下降 3.01%，但相较于 21 年，近两年营业收入增幅仍然巨大。 公司 2024 年 H1 实现营业收入 15.84 亿元，同比下降 53.41%，主要系欧洲 去库影响。 分季度看，2023 下半年库存积压导致营收下降，随着去库完成，收入将持 续好转。公司 2023Q3 业绩有所下滑，一方面受欧洲国家户储终端安装工人 不足等原因使得渠道商库存有所积压；以及欧洲电力价格回落等多重因素 叠加的影响，导致户储市场需求有所减少；另一方面受到三季度欧元贬值带 来的大额汇兑损失所致。2023 年下半年以来，同行业公司在销售渠道端一 直存在库存较大的问题，特别是在欧洲渠道库存较大，且都在逐步消化库存。 从市场需求端来看，2024 年全年全球装机量仍在持续增长，公司目前也正 处于去库存的过程中，随着去库完成，预计公司将逐渐恢复正常出货水平。

储能业务为公司营收主要来源。2019-2020 年，公司营收规模较低，并网逆 变器收入占比最大。2021 年至今，储能电池与储能逆变器业务营业收入实 现大幅增加，并网逆变器业务营业收入占比虽然下降，近几年收入额稳步增 加。2023 公司储能电池业务营收 23.47 亿元，同比增加 123.07%，营收占比 达 52.84%。储能逆变器发展为第二大营收来源，2021-2023 该板块业务分别 实现营收 1.83、12.79、10.89 亿元，增速较快。 欧洲为公司主要市场。公司业务主要针对海外市场，其中欧洲市场为主要营 业收入来源。2023H1 公司实现欧洲市场营业收入 31.63 亿元，同比增长 141.82%，占收入比例 93.06%。从 2019 年开始，欧洲市场营收占比达到 68.89%，已经超过一半收入，2020-2023H1 欧洲市场营业收入占比分别为 74.29%、78.03%、94.49%与 93.06%，已然成为最主要的产品市场。从国家 角度来看，德国是目前全球最大的户储市场，也是公司出货最多的国家， 2022 年德国销售收入为 14.84 亿元，占比 32.18%；捷克、意大利分别占比 23.94%、10.78%，其余国家收入占比 10%以内，比较均衡。 后续公司非欧洲市场将逐渐进入收获期。市场开拓方面，24H1 公司在巩固 原有德国、捷克、意大利等欧洲市场的基础上，积极拓展新兴市场，在巴基 斯坦、乌克兰、印度等区域市场均成功实现产品销售。同时在美国、日本市 场与国际知名企业合作顺利，实现产品销售。

复盘历史，公司毛利率稳定，费用规模效应十分显著。2019 年以来，公司 毛利率水平保持稳定，受费用规模效应摊薄，净利率实现大幅增加，净利率 从低于 10%，增长至 2022 年的 25%左右，2023Q1-3 公司净利率为 25.41%。 但受收入下滑影响，费用率显著提升，公司 2024 年 H1 净利率大幅下降至 6.5%。分业务来看，储能逆变器业务一直保持高毛利率水平，其他三项主要 业务毛利率水平除了 2021 年有所下降，总体上保持稳定增长。 后续公司期间费用率有望逐步下降，净利率有望抬升。公司 2020-2024H1 费 用率分别为 34.07%、26.68%、9.74%、12.43%、32.40%。2022 年公司费用 率降至历史低位，主要是当年收入同比增长 454%，费用绝对额虽然增长但 费用率得到大幅摊薄。自 2023 年以来到 2024 年 H1 期间费用率增长较大， 主要是因为收入增速放缓，叠加公司向新市场及新产品投入不断增加导致 费用投入前置。我们判断公司当前研发人员已储备到位，后续研发费用增速 有望降低，且新品陆续推向市场带动收入增长有望进一步降低期间费用率。