华洋赛车经营模式、股权结构、主要产品及业绩分析

动力运动装备制造商，自主品牌 KAYO 全球知名。

1.深耕越野摩托二十载，业务遍布全球

专注越野摩托研产销，业务遍布全球。华洋赛车成立于 2004 年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，是国内具有较强竞争力的动力运动装 备专业制造商之一。公司根据不同年龄段、使用场景、客户需求差异合计推出三十余种 规格型号，形成了较为丰富的产品体系，在车架主体的结构设计，在动力性、加速性、 制动性、操控性等整车性能的调校，在高效传动系统设计等方面掌握核心技术，相较市 场同类产品具有更佳的使用体验。公司产品进入了北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国 内外主流市场的五十余个国家和地区，在全球范围内拥有近百个经销客户、覆盖千余个 终端销售网点。2012 年，公司产品华洋 HC110R 连续四年被中国摩协选为全国越野锦标 赛指定竞赛用车。2015 年，公司成为运动摩托车领域唯一上市企业。2023 年，公司正 式登陆北交所。

股权结构较为集中，子公司前瞻布局新能源。截至 2024 年 8 月 28 日，公司董事长 戴继刚先生直接持有公司 37.20%的股份，为公司控股股东；缙云县华拓投资合伙企业持 有公司 7.29%的股份，并与戴继刚先生为一致行动人。由此，戴继刚先生合计控制公司 39.18%的表决权，为公司实际控制人。公司控股华锐动能科技（丽水）有限公司一家公司，该子公司成立于 2024 年 4 月 29 日，公司与苏州笃进企业管理合伙企业（有限合伙） 分别持有其 60%和 40%的股权。该子公司经营范围包括摩托车零配件制造、电机制造、 智能仪器仪表制造、集成电路设计等众多业务，具备独立运行能力，能够提供全产业链 的市场供应。

管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚。公司董事长戴继刚先生从业三十余年， 在 1993 年前往日本本田研修和学习摩托车制造技术，曾担任国际摩联越野委员会国际 赛事仲裁员、中国汽车摩托车运动联合会摩托车越野委员会委员等，公司其他高管亦从 业多年，行业经验较为丰富。公司建立了一支以董事长戴继刚为带头人的高水平专业研 发队伍，拥有高级工程师 3 人、中级工程师 18 人，覆盖各产品领域和专业技术方向， 具备深厚的专业技术背景和丰富的研发项目经验，能够根据行业技术发展趋势和市场需 求，高效地制订符合公司实际的发展战略和研发方向，对运动摩托车的性能、品质以及 产品定位等有着精准的把控。

2. 全方位越野摩托研产能力领先，拓展全品类休闲摩托

公司具备全方位越野摩托研发生产的综合领先能力，产品种类繁多，覆盖面广。公 司根据主要客群特点和使用场景针对性进行原创性产品开发设计，秉持轻量化与高强度 相结合的产品设计理念、兼顾安全性能及可接受的价格之间的平衡，形成小越野、大越 野、小型公路赛车、四轮全地形车及肩并肩坐全地形车五大产品系列，合计推出三十余 种规格型号。公司在车架主体的结构设计，动力性、加速性、制动性、操控性等整车性 能的调校，高效传动系统设计等方面掌握核心技术，相较市场同类产品具有更佳的使用 体验。此外，越野车作为一种体验型产品，公司前卫运动的外观设计也是公司产品吸引 青少年等客群的一大亮点。同时，公司已开展中大排量车型、UTV 以及电动越野车等 领域的研发，将逐步向全品类休闲摩托领域拓展，从而持续注入成长动力。

3. 需求收缩致使业绩承压，两轮摩托车占比达六成以上

国内外需求收缩带来业绩下滑，2024H1 呈现回暖态势。2019-2021 年，公司实现营 业收入 1.92/3.18/7.11 亿元，年均复合增速高达 92.44%；实现归母净利润 0.13/0.28/0.90亿元，年均复合增速高达 162.34%。2022 年业绩表现承压，营业收入同比下降 40.39%， 归母净利润同比下降 26.42%，变动幅度较大原因主要在于我国摩托车行业面对的形势 复杂严峻，国内外需求收缩，产销量同比出现下降，外贸市场出现超预期下滑。2023 年 公司营业收入回升，同比增长 12.95%，归母净利润同比下跌 22.41%，主要由该期汇兑 收益和收到的政府补助减少所致。2024H1 公司经营呈现换暖态势，实现营收 2.59 亿元， 同比+17.36%，归母净利润 0.32 亿元，同比+12.38%，主要系上半年俄罗斯市场销售订 单增加所致。

公司业务结构较为稳定，两轮摩托车占比六成以上。2018 年至 2021 年公司两轮摩 托车营业收入逐年稳定增长，营业收入从 1.00 亿元上升至 3.74 亿元，年均复合增长率 高达 55.30%。2022 年有所下滑但 2023 年再度回升至 3.01 亿元，占比达 62.89%，为公 司的主力产品，且 2018 年至 2023 年两轮摩托车毛利率小幅波动下稳步上升，毛利率从 17.85%上升至 22.27%。此外，公司全地形车也取得一定的市场成效，销售额虽有波动但 整体上涨，由 2018 年的 0.77 亿元增长至 2023 年的 1.58 亿元，复合增长率达 15.35%。

国外销售占九成，欧洲、北美地区是公司产品的最主要市场。公司产品主要应用于 休闲娱乐、场地赛事等非道路应用场景，其主流市场集中在欧美等发达国家和地区， 2020-2023 年公司外销占比在 85%以上，2023 年公司国外销售占比达 91.55%。公司国外 市场主要覆盖北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等，其中欧洲、北美地区为最主要市场； 国内市场基本覆盖全国各省份。同时，由于非道路越野车行业下游应用领域多 元、客群 地域分布分散的原因，出于全球品牌影响力和市场价值的提升、管理半径和跨国文化差 异等因素的考虑，公司主要通过经销模式拓展市场渠道、推动销售增长。

毛利率稳中有升，期间费用率保持稳定。2023 年，公司毛利率水平为 21.79%，同 比-0.06pct，毛利率小幅下滑主要受公司 2 号厂房投产、募投用地增加、汇率波动等因素 影响。从期间费用率来看，2023 年公司财务费用率同比提升 2.02pct，主要是人民币对 美元汇率较平稳，汇兑收益减少所致。2021-2023 年公司管理费用率稳定上升，分别为 2.68%/3.77%/4.47%，主要系职工薪酬快速增长所致。销售费用方面， 2023 年公司销售 费用同比增长 54.20%，主要系公司职工薪酬、业务宣传费及中信保保险费增加所致。