川恒股份业务布局、股权结构及业绩分析

磷化工细分龙头，一体化布局助力业绩高增长。

1.磷化工行业龙头，一体化生产基地凸显协同优势

深耕磷化工二十余年，产业链一体化垂直布局：四川川恒控股集团股份有限公司（以 下简称“川恒集团”）是一家以磷化工为主业、多元化投资、集团化管理的企业。川恒股份 前身为四川川恒，成立于 1999 年。2017 年 8 月，川恒集团旗下川恒股份成功上市，登陆 A 股市场。上市以来，集团整合收购福泉磷矿，在垂直产业链布局上取得重大突破。现在公 司主要产品为磷矿石、饲料级磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵，处于行业领先地位。

产业一体化布局，多生产基地凸显协同优势：公司形成集磷矿石开采、浮选、湿法磷 酸生产、磷酸盐产品生产和副产物综合利用的一体化生产基地。目前在贵州福泉市、广西 扶绥县和四川什邡市设有工厂，其中福泉龙昌工厂、罗尾塘工厂是公司最主要的生产基地， 主要产品为饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸铁；四川什邡工厂主要作为贵州福泉龙昌 工厂饲料级磷酸二氢钙产能的补充，同时根据市场需求生产掺混肥和水溶肥，广西扶绥工 厂仅前端湿法磷酸装置投产，后续产能 15 万吨磷酸二氢钙、10 万吨净化磷酸正处于产能爬 坡阶段。

磷化工上下游一体深度布局，未来向新能源领域转型。根据 2023 年财报，公司上游磷 矿石产能约 300 万吨，此外规划或建设有鸡公岭磷矿 250 万吨/年和老虎洞磷矿 500 万吨/年。 下游磷化工产能包括湿法磷酸产能 20 万吨、磷酸二氢钙产能 36 万吨、磷酸一铵产能 26 万 吨、聚磷酸铵产能 5 万吨、水溶肥料产能 9 万吨。2021 年以来，公司持续发力收购磷矿资 产，并与国轩控股、欣旺达、富临精工等企业开展锂电材料合作，未来持续向新能源领域 转型。

扩大自有磷矿产能，夯实一体化产业链优势：公司目前通过分别持有福麟矿业 90%股 份、天一矿业 49%股份 ，按权益测算后拥有磷矿产能 300 万吨，在建产能 495 万吨，是我 国目前磷化工行业拥有磷矿石产能最丰富的上市公司之一。与此同时，公司有多项已建成 下游磷化工产能将在 2024 年初达产，公司一体化产业链不断完善。

2. 股权结构稳定，三次激励注入动力

股权结构稳定且管理权集中，主要子公司发展势头强劲：四川川恒控股集团股份有限 公司是贵州川恒化工股份有限公司的第一大股东，持有 51.22%股份。目前公司下设包括川 恒生态、正益实业、恒冠新能源、美麟国际、福麟矿业、鹏越生态、恒昌新能源在内的 11 家子公司。其中，广西鹏越、福麟矿业是公司重要非全资子公司。广西鹏越“20 万吨/年半 水-二水湿法磷酸及精深加工项目”已建设完成，该项目顺利投产后将使公司新增 15 万吨/年 的饲料级磷酸二氢钙、10 万吨/年的食品级净化磷酸，丰富公司产品结构，公司未来新的利 润增长点奠定坚实基础；福麟矿业承担了公司目前所有磷矿石开采业务，目前持有小坝磷 矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，2023 年实现磷矿石开采总 量 299.20 万吨。同时天一矿业拥有老虎洞磷矿采矿权，磷矿石储量近 3.7 亿吨，在建磷矿 石产能 500 万吨/年，公司持有其 49%股权。

持续制定股权激励计划，公司员工利损同享共同成长。公司自上市以来发布三次限制 性股权激励计划，分别覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员及业务骨干共 128、 149、455 人。公司于 2022 年 1 月发布最新一期股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性 股票数量为 785.4 万股，不同于前两次以营收增速作为考核目标，此次考核以净利润为目 标，设定 2022/2023/2024 年业绩考核目标为净利润不低于 5/8/12 亿元，充分展现公司管理 层对于未来发展的信心；

3. 公司业绩高速增长，特色产品毛利优势显著

产销稳步增长，公司业绩实现提升。公司持续扩大产能优势，得益于新建生产装置陆 续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，截至到 2023 年公司 磷化工产品产销量分别为 78.0 万吨/78.9 万吨，同比增长 35.83%/48.17%；磷矿石量价齐升， 产销量同比上升 19.11%/13.28%。公司主营业务收入增加，且投资损失及营业外支出同比 减少，公司归母净利润同比上升。公司根据 2023 年财报，公司 2023 年实现营业收入 43.2 亿元，同比增长 25%，与 2019 年相比增长 146.9%；实现归母净利润 7.7 亿元，同比增长 1.02%，与 2019 年相比增长 324.8 %。

特色产品逐步发力，毛利占比显著上升。2023 年公司产品结构显著优化。磷酸、磷矿 石、磷酸铁营收占比为 从 2022 年 7.38%/12.86%/0.04%提高至 2023 年 19.65%/13.18%/7.10%， 成长性板块毛利占比从 2022 年的 12.28%提高到 2023 年的 26.24%，经营效益显著增加。

公司费率不断下降，大力支持研发投入。在保持营业收入稳步提升的同时，公司三费 （销售费用、管理费用、财务费用）合理增长，三费率呈现下降趋势。2019年公司三费 2.2 亿元，三费率 13%，2023 年公司三费 4.5 亿元，三费率 10%，其中销售费率由 2019 年 7% 下降至 2023 年 2%。同时公司不断加大研发投入，2022/2023 年公司研发费用分别为 1.10/1.01 亿元，与 2019 年相比分别增长 237.9%/210.4%，2022/2023 年公司研发费率分别为 3.19%/2.34%，相较 2019 年分别上升 1.33/0.48 个百分点，积极的研发投入有望推动创新成 果转化以及前沿技术攻关，助力公司打造技术高壁垒。

我们认为，作为全国磷化工龙头企业，川恒集团依托丰厚磷矿石资源储备，持续推进 矿化一体项目。重视科研创新，打造优势产能，着力降低周期类产品成本；以及在稳固主 营产品产能的同时，持续加码成长性板块布局，以特色产品为公司发展注入新动能，拓展 第二成长曲线，未来公司整体有望快速发展。