川恒股份发展历史、业绩、股权结构及优势有哪些？

磷化工细分龙头，转型升级步入成长期。

1、深耕磷化工二十余年，迈入转型升级成长期

公司成立于2002年，于2017年正式上市，2020 年启动三年计划，吹响二次创业号 角。经过多年的发展，公司已经形成矿山开采、磷酸盐产品生产、磷化工技术创新、伴生 资源开发利用、磷石膏建筑材料、磷营养技术服务、产品销售为一体的磷化工循环经济产 业群。2021 年以来公司加强磷矿资源收购，下游与国轩控股，欣旺达等公司合作，布局新 能源材料。

在建项目均以公司“矿化一体”战略为主线，上游大幅增加磷矿石产能，下游重点布 局新能源材料。公司的主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产、销售，其中磷酸为中间产品， 终端产品主要为饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵，磷酸一铵包括消防用磷酸一铵和肥料用磷 酸一铵。公司目前拥有磷酸二氢钙产能 36 万吨，磷酸一铵产能 17 万吨，新型肥料 9 万吨 和聚磷酸铵产能 5 万吨。公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采 矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量为 1.76 亿吨，截至 2022 年底，公司具有 300 万吨/年的磷矿石生产能力，主要为福泉磷矿（90%持股比例）旗下的小坝磷矿和新桥 磷矿，约 9300 万吨储量。在建的矿山包括福泉磷矿（90%持股比例）旗下的鸡公岭磷矿 （约 8253 万吨储量，250 万吨产能）和天一矿业（49%持股比例）旗下的老虎洞磷矿， 3.70 亿吨储量，500 万吨产能。

公司集团总部位于四川成都，在四川、贵州、广西布局生产基地与资源基地。四川什 邡基地定位为产业孵化基地，同时作为区域市场产能补充基地；贵州福泉基地主要作为生 产基地，建设‘矿化一体’新能源材料循环产业项目；贵州瓮安基地作为资源基地与生产 基地；广西扶绥基地作为生产基地，建设“铜磷氟锂”绿色循环产业基地项目；四川万鹏 由公司作为核心股东发起设立，远期规划 30 万吨/年磷酸铁锂产能。

2、新业务逐步贡献业绩，开启新一轮成长期

公司 2020 年开启二次创业后，资本开支大幅上升，业绩高速增长，迎新一轮成长期。 公司营收和归母净利润分别从 2014 年的 8.45、0.51 亿元增长到 2022 年的 34.47、7.58 亿元，营收和归母净利润的 CAGR 分别为 19.2%、40.1%。近两年公司业绩高速增长，主 要受益于公司新增磷矿石的生产销售，磷矿石价格维持高位，主要产品原材料自给率提升 以及磷化工产品高景气。

公司主要产品为磷酸二氢钙与磷酸一铵，但二者对营业收入的贡献正逐步下滑，磷矿 石与磷酸收入和利润占比逐年提升，2022 年贡献 18.6%的毛利。从公司的营收分布来看， 2015 年公司磷酸二氢钙和磷酸一铵分别贡献 63.81%、32.85%的营业收入，2022 年公司 磷酸二氢钙和磷酸一铵分别贡献 45.55%、22.36%的营业收入，磷矿石和磷酸分别贡献 12.72%、7.38%的营业收入。

公司期间费用率整体呈下降趋势，研发投入持续增长。2014~2022 年公司期间费用率 下降主要由公司销售费用率下降导致，2022 年公司销售费用率为 1.7%，较 2014 年下降 5.2pct，使得期间费用率自 2014 年的 13.7%下降至 2022 年的 10.5%。2022 年期间费用 率上升主要是由于股权激励费与职工薪酬增加导致管理费用提升所致。公司研发支出近两 年快速上升，2022 年研发投入 1.51 亿元，同比增长 139.24%，占营业收入比例的 4.38%。

广西鹏越项目陆续投产，公司磷化工产品结构持续丰富。项目整体已于 2022 年 12 月 底陆续建成投产。该项目使得公司产品结构由原来的工业原料级磷酸升级，添加食品级磷 酸和多聚磷酸，提升产品附加值。该项目产品的逐步投产将不断丰富公司磷化工产品结构， 同时扩大公司磷化工产品产能。

3、三次股权激励，激发内生动力

公司股权结构稳定，李氏家族为实控人。截至 2022 年底，控股股东四川川恒控股集团 持有公司股份 55.33%，实控人为李进与李光明两兄弟。

上市以来历经三次股权激励，公司核心人员均有持股，提升员工积极性。公司自上市 以来累计发布三次股权激励计划，分别覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员及业 务骨干共 128、183、455 人，2022 年 1 月，公司发布最新一期股权激励计划，拟向激励 对象授予的限制性股票数量为 785.4 万股，不同于前两次以营收增速作为考核目标，此次 考核以净利润为目标，设定 2022/2023/2024 年业绩考核目标为净利润不低于 5/8/12 亿 元。2022 年公司实现归母净利润7.58 亿元，同比增长106.05%。

4.磷矿资源优势与技术优势为公司磷矿扩产奠基

4.1、资源优势：磷矿资源丰富，平均品位高，贡献未来行业主要增量

磷矿石的扩产周期很长叠加国家的严格管控，奠定未来五年磷矿新增产能释放不稳定， 预计总体供给趋紧。目前从探矿证到采矿证预计要 3-4 年，从采矿证到建完开矿工程完全 达产要 3-4 年时间，扩产周期长达 6-8 年，同时安检环保要求日益提升，未来磷矿石不会 有大的供给增量。公司目前在建产能 750 万吨/年，是后续国内磷矿增量的主力军，2023 年~2026 年产能稳步释放。

公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采 矿权三个采矿权，合计储量为 1.76 亿吨，储量丰富，平均品位高。截至 2022 年底，公司 具有 300 万吨/年的磷矿石生产能力，主要为福泉磷矿（90%持股比例）旗下的小坝磷矿 和新桥磷矿，约 9300 万吨储量。在建的矿山包括福泉磷矿（90%持股比例）旗下的鸡公 岭磷矿（约 8253 万吨储量，250 万吨产能）和天一矿业（49%持股比例）旗下的老虎洞 磷矿，3.70 亿吨储量，500 万吨产能。

在我国磷矿近 90.8%为中低品位磷矿，平均品位仅为 16.85%的背景下，公司参控股 的磷矿品位均超 25%。川恒股份参股大型磷矿——老虎洞磷矿作为公司后续贡献主要增量 产能的磷矿，位于贵州省瓮安县银盏镇，处在瓮福磷矿白岩矿区北倾伏端，属于瓮福矿带， 是世界最优质的磷矿区之一，具有储量大、品位高、组分简单，杂质少，易浮选等优势。

4.2、技术优势：独有技术克服磷石膏综合利用难题

磷石膏作为磷化工行业湿法磷酸生产方式的副产品或固体废物，其处理方式通常以渣 场堆存为主，以综合利用为辅。目前全球磷石膏堆存量已超过 60 亿吨，且每年仍以 2 亿吨左右的速率继续增长，但全球磷石膏综合利用率仅为 25%左右，除日本等少数国家因石膏 资源匮乏，磷石膏综合利用率达 100%外，其他国家大部分以堆存为主。目前磷石膏综合 利用主要有两个途径：一是用作水泥缓（调）凝剂；二是生产石膏建材制品，包括纸面石 膏板、石膏砌块、石膏空心条板、干混砂浆、石膏砖等。

川恒独有技术克服后端磷石膏环保问题。2018 年，贵州省全面实施磷石膏“以用定产”， 将磷石膏产生企业消纳磷石膏情况与磷酸等产品生产挂钩，倒逼企业加快磷石膏资源综合 利用，加快绿色化升级改造步伐，磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发 展的关键环节。公司与北京科技大学共同开发了“半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术”， 利用自身半水法磷化工工艺生产的半水石膏回填矿洞，充填技术逐步成熟，磷石膏综合利 用水平持续提高，解决公司磷石膏处置的环保难题，并降低处置费用、提高矿山开采效益。