海南矿业发展历程、主营业务及财务分析

铁矿石+油气+新能源，三轮驱动行稳致远。

1. 复星赋能发展，海南国资保驾护航

公司前身海南钢铁公司是著名的露天富铁矿生产基地，于 1957 年正式恢复生产。2007 年“复星集团”和“复星产投”以货币出资占股 60%，与海钢集团（占股 40%）共同设立 了海矿联合。公司于 2014 年 12 月在上交所主板上市。 公司控股股东复星目前持股公司 46.61%，复星创立于 1992 年，全球生态布局健康、 快乐、富足、智造四大板块。在智造板块，复星聚焦矿产油气资源和智能制造两大领域基 础上，积极拓展高科技外延产业。公司第二大股东海钢集团目前持股公司 29.35%，海钢集 团是海南省省属重点国有企业，以资源综合利用、新型建材研发制造、区域开发为主业。 海钢集团前身石碌铁矿、海南铁矿、海南钢铁公司。

在原有铁矿石相关业务的基础上，公司积极拓展油气业务板块，于 2019 年成功收购洛 克石油 51%的股权，布局油气勘探、评价到开发、生产的上游全周期业务，实现业务的双 板块驱动，并于 2023 年完成对洛克石油剩余 49%股权收购。此外，2021 年公司开始布局 新能源赛道上游的锂盐加工和锂矿采选产业，2023 年完成非洲马里 Bougouni 锂矿收购。

2.三轮驱动：铁矿石+油气+新能源

公司自 2007 年改制设立起就专注于深耕铁矿石行业，成品矿产能在协会内企业处于中 等偏上水平，按地采原矿产能划分，属于大型地下矿山。2019 年通过并购洛克石油涉足油 气业务领域，2021 年开始布局新能源赛道上游的锂盐加工和锂矿采选产业，项目建成投产 后，公司将成为国内少数具备自有优质矿山与加工产线一体化的锂资源上游企业。

公司是复星集团旗下唯一聚焦矿产资源的上市公司，涉足铁矿、油气、新能源三个领 域，有效平滑单一资源品周期性，盈利稳定性得以提升。

1) 铁矿石。铁矿石业务是海南矿业的基石，石碌铁矿位于海南省昌江黎族自治县，属赤铁矿类， 是我国开发较早，规模较大，原矿品位较高的铁矿石生产基地。于 1957 年正式复产，现已 成为具有采矿、选矿、运输、尾矿回收等综合生产能力的大型机械化、自动化矿山。公司 铁矿石产品具有高硅、低铝、低磷、呈酸性等特质，优于国内钢铁企业依赖进口的低硅含 量铁矿石，能降低炼铁成本。 石碌铁矿原矿开采目前以“地采为主、露采为辐”，选矿方面在国内创新采用强磁、重 选、跳汰等技术以及铁矿石悬浮磁化焙烧技术，保障资源综合利用效率稳定在较高水平。

地采持续达产，成品矿产量稳定。公司地采已连续两年实现年度达产，进入稳定高效 运营阶段。成品矿主要类型为品位 55%左右的高炉块矿和品位 62.5%左右的铁精粉，成品 矿近三年产量规模保持 260-300 万吨/年较为稳定，且高毛利率的块矿产品产量稳定。

公司铁精粉产品售价贴合普氏 62%指数，块矿产品定价参考 PR 块价格，且 60%以上 销量为长协客户，包括中国宝武、敬业集团、首钢集团等国内多家大型钢铁企业。

2）油气业务。控股子公司洛克石油是一家具有超过 20 年作业经验的国际化油气公司，具备从勘探、 评估到开发、生产交付的全周期业务能力。目前主要油气项目位于中国四川、南海西部北 部湾、南海东部珠江口以及马来西亚等地，日均油气产量超过 20000 桶当量。

洛克石油以外资独立油气开发商的身份，与中石油、中海油及马国油合作开展油气勘 探、评价及开发业务并按照约定的权益比例分摊成本和计算收益，其专业技术能力受到合 作伙伴们认可。 售价方面，公司原油产品贴合布伦特原油价格；天然气产品主要在国内销售，价格由 政府限定，比较稳定。

洛克石油产销量逐年攀升，八角场气田自 2023 年上半年增压脱烃项目投产后，目前日 产量已超过 260 万立方米，今年有望持稳。2024 年洛克石油力争实现油气权益产量 715 万 桶当量，油气销量 540 万桶当量。公司油气业务产销量差异较大主要由于合作的国油公司 分成是通过油气产品抽成进行结算。

2023 年全年，原油完全成本约 35-40 美元/桶，售价与布伦特原油市场价格基本一致； 天然气完全成本约 0.8 元/立方米（折合约 17-18 美元/桶当量）；售价 1.34 元/立方米（折合 约 30 美元/桶）。原油产品毛利率主要受到油价变动的影响；天然气售价稳定，成本有望随 着产量增量有所下降，天然气毛利率还有一定提升空间。

3）新能源上游业务：锂矿开采+氢氧化锂加工马里 Bougouni 锂矿：2023 年 11 月，公司以合计 1.18 亿美元完成了 KOD14.72%股份 的认购及向其子公司 KMUK 增资获得 51%股权的。全部手续，从而取得位于非洲马里的 Bougouni 锂矿控股权，标志着公司在以锂资源为主的新能源赛道的产业布局正式落地。

Bougouni 锂矿项目位于马里首都 Bamako 以南 180 公里，附近村庄约 6000 人，劳动力 充沛，距离南部科特迪瓦圣佩德罗港口 881 公里，全程柏油路。

Bougouni 锂矿的采矿权由 Sogola Baoule、Ngoualana 和 Boumou 三个采区组成，合计 矿石资源量 3,190 万吨，氧化锂平均品位 1.06%；采矿权面积 97.2 平方公里，采矿权为 2021 年获得，有效期为 12 年。此外，KOD 还持有 Bougouni 锂矿项目 3 个勘探许可证，探 矿面积 350 平方公里。 2 万吨电池级氢氧化锂项目：位于海南洋浦经济开发区，项目达产后将新增年产能电 池级单水氢氧化锂 2 万吨，项目总投资为 10.56 亿元，预计将于 2024 年年内建成投产。

未来发展方向：公司确立以资源产业为发展核心，通过产业运营与产业投资双轮驱 动，致力成为一家以战略性资源为核心、具有国际影响力的产业发展集团。重点关注有色 金属（尤其新能源矿产资源）和石油天然气领域优质投资并购项目。 公司 2021-2023 年的主要转型发展目标已实现，进入 2024-2025 年的战略“突破”阶 段，公司将加大有色金属布局，提升油气板块整合价值，持续关注黑色资源，结合周期实 施并购。

3. 财务分析：周期波动不改指标稳健趋势

公司营收、利润规模持续增长。从 2018 年的 14 亿元到 2023 年近 50 亿营收，规模翻 了 3 倍。归母净利润从 2018 年（铁矿石原矿采选由露采转地采的第一年）的-7.66 亿元到 2023 年 6.25 亿元，近三年持续保持全年净利润 6-8 亿左右。我们认为，公司“铁矿石+油 气”业务提供了业绩安全垫，现有业务营收和利润规模稳中有升，待新能源赛道释放业绩 后，公司盈利规模有望进一步提升。

铁矿石及油气业务营收、利润贡献各约占一半。2023 年铁矿石业务营收及毛利占比分 别为 37%和 52%，油气业务营收及毛利占比分别为 38%和 42%。公司铁矿石及油气业务营 收、利润贡献各约占一半。 公司“铁矿石+油气”双主业战略已体现出抵抗铁矿石或原油市场价格波动的风险， 2024 年公司新能源赛道投产后，或将增厚利润规模，对平衡大宗商品周期波动能力也将进 一步增强。

公司现金流状况良好，近年维持较高水平。公司经营性现金流净额 2023 年创上市以来 新高，货币资金近三年持续稳定在 30 亿以上规模，显示公司近年来日常运营能力优秀，流 动性充裕。同时具备应对大宗商品周期波动的能力，产业运营行稳致远。