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海南矿业研究报告：聚焦三大战略性资源，“运营+投资”双轮驱动优势显著。历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：公司聚焦于上游战略性资源， 2007-2018年公司专注铁矿石业务板块，2019-2021年公司收购洛克石油股权、并购 四川天然气田，进军油气开发产业，2021-2023年公司收购非洲锂矿，建设海南氢 氧化锂项目，形成“铁矿石+油气+新能源”三大战略资源布局。1)营收端三足鼎立： 公司主要通过收并购震荡上行，2014-2023年公司营收从18亿元增至47亿元， CAGR为11%，其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为37%/38%/22%。2）业绩端 主要由铁矿及油气业务贡献：2023年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为 44%/35%/5.6%，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。归母净利角度公司受益于收购洛 克石油2019年扭亏为盈，近年来伴随大宗商品价格表现较好，公司归母净利迈上 新台阶，2023年公司归母净利为6.3亿元。

长期资源为王，供需结构整体偏紧：1）铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性，近 8年全球铁矿石产量稳定在25亿吨左右，分国家来看，CR4国家2023年产量占比 全球78%，供应商角度，CR4产量占比43%，主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需 求较为稳定情况下，铁矿价格中枢将维持在85-100美元/吨左右；2）原油供给处于 平台期，需求匹配供给增速，全球原油产量从1990年32亿吨增长至2023年45亿 吨，CAGR为1%左右，目前供给处于平台期，增量有限；需求方面，全球原油消 费量1990-2023年CAGR为1%左右，匹配供给，预计2025年布伦特原油价格为85 美元/桶；3）天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定，天然气产量近3年增 速有所放缓，消费量2000-2023年保持在4万亿立方米水平，预计价格保持稳定； 4）锂价有望触底，新能源需求稳健增长，全球锂矿产量增长迅速，氢氧化锂供给端 产能过剩，我们预计随着远期供需错配逐渐平衡，氢氧化锂价格有望触底回升。

资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著：1）铁矿储量丰富、产品优质、售价 存在提升空间。截至2023年，石碌铁矿保有铁矿石资源量2.43亿吨，权益储量1.11 亿吨，TFe平均品位43.99%；公司产品呈酸性且含硅量高，优于进口铁矿，能有效 降低炼铁成本；磁化焙烧项目建设将提高铁精粉品味2pct，基于普氏62%铁矿在100 美元/吨情况下，产品销售价格有望每吨提升10-15美元左右。2）油气业务产销不 断创新高，与大型国家石油公司深化合作。公司油气产销2023年再创新高，业绩 贡献占比超60%。目前在公司主要与中石油、中海油及马国油合作，按照权益比例 分摊收益。3）新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策及人才优势。公司上游 建设年产能10-12万吨锂精矿项目，基本满足下游加工年产2万吨氢氧化锂项目原 材料供应，同时氢氧化锂项目坐落于海南省洋浦经济开发区，享受运输短、15%企 业所得税、15%个人所得税等多方面优势。