建筑上市公司盈利及行业经营情况如何？

项目资金端偏紧，板块盈利与现金流承压。

1. 行业盈利情况：Q2 盈利下滑幅度扩大，静待下半年增量政策发力

2024H1 建筑上市公司整体营收同降 3.4%，其中 Q1/Q2 分别同比变化+1.2%/-7.5%； 2024H1 实现归母净利润同降 10.8%，其中 Q1/Q2 分别同比变化-3.2%/-17.6%。Q2 建 筑板块收入增速转负，主因业主资金偏紧，实物工作量落地偏慢，建筑公司收入确认整 体放缓；Q2 业绩下滑幅度则进一步扩大，除收入下滑因素外，还因：1）费用较为刚性， 收入下滑后费用率有所上升；2）板块回款变慢、应收款增加，致减值明显增多（Q2 单 季板块资产+信用减值损失 280 亿元，同比多 39 亿元，占板块单季归母净利润的 8%）。

7 月底政治局会议和国常会指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，明确释 放下半年稳增长政策加码信号，当前实际处于政策不断加码的阶段，建筑板块有望继续 展现较好超额收益（（建筑板块在历史宽信用初期政策转向及加码阶段超额收益明显）。从 政策发力方向看：财政政策方面，7 月底政治局会议强调要加快专项债发行使用（8 月发 行 7965 亿元，已显著提速，截至 8 月底今年还有 1.3 万亿待发）、用好超长期特别国债， 当前中央杠杆率较低，财政政策发力空间充足（不排除下半年增加超长期特别国债或政 策性金融工具的可能）。货币政策方面，若美联储在下半年步入降息周期，则有望进一步 打开下半年我国货币政策发力空间，国内降息/降准可能性增大，驱动建筑项目融资成本 下降。若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，板块整体基 本面有望边际改善。

2. 行业盈利能力：毛利率提升、费用率大幅上升，ROE 下降

2024H1/Q2 建筑板块毛利率分别为 10.30%/11.21%，较去年同期分别变动+0.21/+0.57pct， 板块毛利率呈企稳回升趋势，主因部分央企龙头地产开发业务（（中国建筑）、投资运营业务（（中 国能建、中国电建等）盈利能力提升。

确收放缓但费用较为刚性，2024H1/Q2 期间费用率有所上升。上市建筑企业 2024H1/Q2 期间费用率分别为 5.74%/6.01%，同比变化+0.30/+0.52pct。其中 2024H1/Q2 销售费用率 分别为 0.45%/0.45%，同比变化+0.03/+0.05pct；管理费用率分别为 2.31%/2.18%，同比 变化+0.10/+0.14pct；研发费用率分别为 2.09%/2.53%，同比变化+0.01/+0.07pct；财务费 用率分别为 0.88%/0.85%，同比变化+0.16/+0.27pct。今年 2024H1/Q2 建筑板块各项费用 率均较去年同期有所上升，预计主因费用整体较为刚性，在行业资金紧张、确收放缓背景下， 费用率上升。

2024Q2 减值损失同比多 39 亿元。2024Q2 建筑板块资产+信用减值损失合计 280 亿 元，同比多 39 亿元（占建筑板块 Q2 归母净利润的 8%）。在板块回款变慢、应收款增加 背景下，中国建筑、中国中冶、中国铁建、中国中铁等建筑央企减值均同比有所增多。

2024H1/Q2 净利率同比回落。2024H1/Q2 上市建筑企业归母净利率分别为 2.37%/2.27%， 同比变动-0.20/-0.27pct，在毛利率提升、费用率上升、减值增多情况下，净利率同比有所回 落。

净利率与周转率下降，致 2024H1 ROE 降幅明显。2024H1 建筑板块 ROE 为 3.90%，同比 明显下降 0.80pct。从杜邦拆解上看，上半年销售净利率与总资产周转率降幅均偏大，权益乘 数则继续呈平稳提升趋势。

3. 行业负债及营运能力：负债率上升，周转率降幅较大

Q2 负债率同环比均有所上升。从历史经验上看，Q2 为施工旺季，资金运用较为紧张，历年 负债率均有短期回升的现象。2024 年以来建筑板块业主资金紧张，叠加利率环境较为宽松， 建筑企业负债率回升幅度较往年略高。截至 2024Q2 末建筑行业整体资产负债率为 76.5%， 环比 Q1 末和去年同期分别上升 1.1/0.9pct。

业主资金紧张，周转率同比降幅较大。建筑企业的资产周转率存在明显的季度波动周期，同 比数据上看，2024Q2 存货周转率（加回合同资产口径）0.44，较去年同期下降 0.09；应收 账款周转率 1.13，较去年同期下降 0.30，在业主资金情况普遍为紧张情况下，存货及应收款 周转率均同比降幅较大。

4. 行业现金流情况：业主资金紧张，现金流净流出扩大

2024H1 建筑板块经营性现金流净流出 5167 亿元，同比多流出 2743 亿元，其中 Q2 单季净 流出 786 亿元，去年同期为净流入 970 亿元。2024H1 经营+投资性现金流净流出 6652 亿 元，同比多流出 2278 亿元，其中 Q2 单季净流出 1247 亿元，去年同期为净流入 13 亿元。 2024Q2 收现比/付现比分别为 75.5%/77.2%，同比变动-9.7/-0.5pct。今年以来业主资金持 续偏紧，为保障项目进度，施工方提前垫资情况多于往年，且收款情况较差，现金流流出同 比明显增多。