中国铁塔管理层、主营业务及盈利分析

全球规模最大通信铁塔基建商，盈利能力改善。

1. 公司管理层经验深厚，股权架构稳定

中国铁塔由中国移动通信集团有限公司、中国联合网络通信集团有限公司、 中国电信集团有限公司联合出资，于 2014 年 7 月 18 日挂牌成立。成立中国铁塔 的主要目的是深化资源共享，降低重复建设，实现通信网络经济高效部署。公司 实行总分架构，总部设在北京，同时在全国设立了 31 个省级分公司和各地市级分 公司。2018 年 8 月 8 日，公司在香港交易所主板成功上市， 融资 75 亿美元，为历年来最大的非金融中国国企香港 IPO。2019 年，公司入选 《财富》全球未来 50 强（排名第 22 位）和全球数字经济 100 强（排第 71 位）； 2018-2022 连续被评为中国证券金紫荆奖“最具投资价值上市公司”，并在第十一 届中国证券金紫荆奖中荣获“十四五最具投资价值上市公司”特别大奖。截至 2023 年底，中国铁塔站址规模超过 200 万，总资产规模超过 3200 亿元，净资产规模 超过 1900 亿元，发展壮大成为全球最大通信基础设施服务商。

公司管理层均有长时间的三大电信运营商任职经历，业务熟悉，产业背景及 资源相对深厚。

公司股权结构稳定，股权激励彰显信心：从股权结构来看，截至 2024 年 6 月 30 日，中国移动、中国联通、中国移动分别占公司 27.93%、20.65%、20.5%的 股份，合计约 69.08%。公司下属 3 个全资子公司：铁塔能源、铁塔智联、北京科 塔，分别负责发电及储能服务、综合信息服务和企业管理咨询及物业管理；1 个控 股子公司：东南亚铁塔，负责老挝通信铁塔基础设施运营；1 个参股子公司：杭州 万物互联。2024 年中报披露，公司决定首次派发中期股息，每股人民币 0.0109 元 （税前），2024 年以现金方式分配的股息不低于当年可供分配利润的 75%。表明 公司注重股东利益，同时分红能力显著增强。

2. 塔类业务做压舱石，“两翼”及室分业务引领发展

公司以站址资源为核心，运营商业务为“一体”，持续促进运营商基础建设共 建共享，从国家层面降低重复建设，实现通信网络经济高效部署。智联、能源业务 作为“两翼”，实现站址资源价值的进一步提升。 2019 年开始，公司营收及归母净利逐年上涨，2019-2023 年 CAGR 分别约 为 5.32%和 16.89%，对应公司净利率自 2019 年开始逐年上涨，盈利能力持续改 善。2024 年中报业绩，公司营收及归母净利分别为 482.47、53.30 亿元，同比分 别增长 3.8%、10.1%，净利率创历史新高，达到 11.02%。增长趋势保持不变。

从业务构成来看，公司业务主要涵盖运营商业务（塔类业务、室分业务）、智 能物联、能源类业务及其他。

1、运营商业务： 塔类业务：针对通信运营商移动通信网络广泛的室外覆盖需求，基于遍布全 国的铁塔站址，并结合不同的场景及通信运营商网络覆盖需求，因地制宜，向客 户提供普通地面塔、景观塔、简易塔、楼面塔及不同挂高的多样化产品，同时提供 多种电力配套保障服务，确保客户的网络设备持续良好运行。依照具体的使用场 景，塔类站址资源可以进一步细分：(1)普通地面塔，共享能力强，覆盖范围广。 广泛适用于城郊、农村、交通干线沿线等人少开阔地带的移动网络覆盖；(2)景观 塔，与环境相融，实现网络、覆盖与美观的完美结合。适用于城市、景区等人流密 集、环境友好区域的网络覆盖；(3)简易塔，成本低、易施工、交付快。适用于道 路沿线、绿化带等场地、成本受限的小范围移动网络覆盖场景；(4)普通楼面塔， 共享能力相对较好，依托楼面高度实现网络广覆盖。通常用于地面场地受限、周 围房屋阻挡多、楼面平整开阔的城市楼宇间移动网络覆盖；(5)楼面抱杆，易施工、 易安装、造价低。广泛应用于城市室外网络覆盖。

室分业务：(1)楼宇类室分应用，通过室内分布系统，实现一家或多家运营商 移动网络在室内的深度覆盖；(2)通过泄漏电缆，实现一家或多家运营商移动网络 在高铁隧道、地铁隧道、铁路隧道、公路隧道的深度覆盖。

2、智联业务：以遍布全国的超过 210 万铁塔站址资源为支撑，基于互联网、 云计算和全国统一的平台能力，变“通信塔”为“数字塔”，提供中高点位视频感 知、数据采集处理等服务，广泛服务林草、水利、环保、应急、自然资源等领域。

3、能源业务：（1）换电业务，依托中国铁塔丰富的站址资源，规模化部署换 电网络，面向外卖骑手及快递小哥推出“铁塔换电”业务，用户只需打开“铁塔换 电”APP，扫码换电，就能快速实现电动车满电续航，解决了骑手后顾之忧和安全 隐患；（2）备电业务，针对市电不稳、突发断电等情况，铁塔备电依托中国铁塔 可视、可管、可控的智能监控平台、属地成熟的建维能力，向金融、交通、医疗等 有高可靠用电需求的行业客户，提供通信级的备电、发电、监控、维护等四位一体 的综合服务解决方案。

截至 2023 年，塔类业务、室分业务、智联业务、能源业务、其他业务占总营 收比例分别为 79.80%、7.60%、7.75%、4.48%、0.37%。相较于 2018 年，塔类 业务（95.51%）占比逐渐下降，但是仍旧占据营收主要部分，室分业务（2.53%） 有明显增长。塔类业务营收额在 2023 年也出现了首次下滑，同比减少 2.82%，运 营商业务中的室分业务及“两翼”业务均保持上升趋势。两翼业务占营收比例从 2018 年的 1.70%增长至 2023 年的 12.23%，期间年均复合增长率达 56.57%。同 期塔类业务年均复合增长率仅为 1.81%。由于新能源和智联业务均不与电信运营 商直接相关，因此三大运营商业务占营收比例逐年下降，从 2018 年的 98.50%降 至 2023 年的 88.02%。2024H1 进一步降低至 87.89%。两翼业务及室分业务或 将成为公司未来新的营收增长引擎，但以塔类业务为代表的运营商业务仍将对公 司营收起到“压舱石”作用。

3. 公司主要成本支出持续改善，盈利能力有望迎来提升

公司成本支出的主要部分折旧及摊销费用改善：公司最大成本项为站点资本 的折旧。2019 年以来，每年约占营收 50%+，总营业支出 60%+。根据公司招股 说明书，公司于 2015 年开始对三大运营商铁塔资产收购后开始经营，部分存量铁 塔的清偿延期至 2018 年。存量铁塔资产折旧年限为 10 年，即 2025 年存量铁塔 将完成折旧。考虑到部分存量铁塔在交易前已经开始折旧，2021 年为公司折旧费 用的高点，后续折旧费用持续改善。2023 年折旧费用为 490 亿元，同比下降约 0.98%。2024H1 公司折旧及摊销费用为 248.99 亿元，同比增长 1.19%，占营收 比例仅为 51.61%。2022、2023 公司折旧及摊销费用占营收比例分别为 53.74%、 52.17%。此外，公司于 2018 年修改折旧规则，自建站折旧年限由 10 年延展至 20 年，并采用未来适用法进行核算。预计此后折旧费用将保持下行趋势，利润空 间持续打开。

公司持续提高分红比例，自 2018 年以来累计现金分红金额达 258.32 亿元。 2023 年公司实现净利润 97.5 亿元，现金分红总额为 65.9 亿元，股利支付率为 67.59%，根据 2024 年 9 月 3 日收盘数据，公司股息率约 4.24%。考虑到公司 业绩的稳健增长及利润空间打开的预期，较高的分红比例为公司配置价值铸就较 好安全边际。2024H1 公司拟首次派发中期股息，每股人民币 0.0109 元（税前）， 2024 年以现金方式分配的股息不低于当年可供分配利润的 75%。表明公司注重 股东利益，同时分红能力显著增强。

中国铁塔在国内处于寡头垄断地位，无可比较标的。选取美国三家铁塔公司 美国电塔、冠城国际、SBA 通信作为参考。公司主营收入靠前，资产负债率健康， 但是盈利能力相对薄弱。考虑到公司折旧费用有望持续下降且共建共享程度逐渐 加深，未来盈利能力有望持续改善。此外，2023 年公司股息率处于行业中游水平。