龙佰集团各项业务布局情况如何？

钛白粉世界龙头，产品畅销海内外，反倾销影响 有限。

1.钛白粉业务：全产业链叠加规模效益造 就成本优势

 布局上游钛矿，抢占稀缺资源

世界钛矿分布集中。自然界中的钛金属主要以钛铁矿和金红石的形式存在，其中钛铁 矿是提取钛的主要原料，约占世界钛矿物消费的 90%。全球钛矿资源储量丰富但分布不均， 各类型钛矿储量超 20 亿吨，其中钛铁矿储量占比最高，主要分布在亚洲、大洋洲和欧洲， 而金红石主要分布在大洋洲和亚洲。根据 USGS 数据，全球钛铁矿资源主要集中在中国、澳 大利亚和印度，三国钛铁矿储量分别占全球钛铁矿储量的 30.22%、25.91%和 12.23%，CR3 为 68.36%，金红石资源则是澳大利亚一家独占 63%储量。整体来看，澳大利亚、印度同时 拥有较大量钛铁矿和金红石储备，占据资源优势。中国的钛铁矿储量占比世界第一，但境 内几乎没有金红石储量。

全球钛矿储量 2019 年达峰后回落。根据 USGS 数据，2012 年至 2019 年，世界范围内发 现并探明了大量钛矿脉、矿山，2019 年已探明储量达到峰值 9.4 亿吨，其后增速明显放缓， 近 4 年来钛矿储量在维持在约 7.4 亿吨。钛金属目前已被广泛运用于航空航天、化工、冶 金工业，而近年来钛矿资源增量不足，预计钛矿的稀缺属性将进一步凸显。

我国钛精矿供给持续收紧，消费稳步提升。过去三年我国钛精矿产量和开工率均逐年 下降，产量由 2021 年的 925 万吨下跌至约 850 万吨，且 2023 年开工率仅 71%，供给格局持 续收紧。与走低的开工率相对的是我国钛精矿消费量稳定增长，根据百川盈孚数据，我国 2022 年/2023 年钛精矿消费量分别达到约 705 万吨/724 万吨，已经摆脱 2021 年的颓势超越 2019 年水平。

稀缺资源属性凸显，钛精矿保持高位运行。在世界钛精矿储量增速整体放缓的背景下， 国内钛精矿供应随之收紧，生产端与需求端之间的缺口逐步缩小，钛精矿价格趋向稳定， 保持在 2000 元至 2100 元的区间，高位窄幅波动。预计国内钛精矿市场仍将保持供需紧平 衡状态，钛精矿价格高位运行的态势有望延续。

自供钛精矿供应下游生产。公司长期致力于整合产业链，涉及上游的钛矿石开采、钛 精矿加工、高钛渣熔炼及合成金红石生产、中游的钛白粉产品及其他副产品生产以及下游 产品开发。通过产业链整合降低公司生产成本、扩展产品结构及丰富收益来源。公司坚持 并购扩张与内生增长双轮驱动的高效发展模式，通过收购四川龙蟒钛业、云南冶金新立钛 业、振兴矿业、丰源钛业、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业等获得了国内 外多处钛矿资产和采矿权，公司钛精矿产量随之提升。2023 年公司钛精矿产量 147.45 万吨， 同比增加 26.14%，5 年复合增长率 11.57%。目前公司已经完成了对丰源矿业的收购，预计 2024 年产量增至 172 万吨以上。到 2025 年公司完成两矿整合后预计钛精矿年产能为 250 万 吨。目前公司将自采钛精矿全部用于下游钛产品生产，原材料自供率随钛精矿产量增长稳 步提升，进而摊薄公司生产和原材料成本。

加速抢占钛矿稀缺资源。2024 年 8 月 2 日，公司公告：近日与四川资源集团签订了 《战略合作框架协议》。根据协议，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及 科技领域展开深入合作。2023 年 11 月，四川资源集团下属子公司竞得四川省盐边县红格 南矿采矿权，毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。本次合作意在促成公司以技术和产业经验帮助推进红格南矿开发。红格南矿将被纳入公司上游钛精矿供应链，四川资源集团 同时承诺将依据市场原则优先为公司提供钛精矿。通过本次合作，公司继续插旗上游稀缺 资源，将带动公司产品自供率提升。

 钛白粉世界龙头，产品畅销海内外，反倾销影响 有限

公司是全球最大的钛白粉生产企业。2023 年，公司的钛白粉产能达到 151 万吨，在全 球及中国钛白粉产能排名中均位居首位，分别占据 15%和 25%的市场份额。鉴于中国在全球 钛白粉产能中所占比重超过 50%，并已确立行业主导地位，公司对全球钛白粉行业具有显著 的领导力和市场影响力。

公司钛白粉产品布局兼顾国内、海外。2023 年，公司钛白粉的总销量 115.89 万吨，其 中海外市场的销量占比 56.47%。海外新兴经济体发展迅猛、市场空间广阔，是我国钛白粉 行业的增量发展方向。公司的海外战略布局使公司占据钛白粉出口先机，国际知名度、市 场占有率均领先国外内同行。 欧盟反倾销调查影响有限。本次欧盟对中国钛白粉反倾销调查一案中，龙佰集团产品 被单独施加 39.7%关税。但根据公司公开会议，公司 2023 年出口至欧盟国家的钛白粉总量 占公司总营收不足 10%。欧盟国家在公司钛白粉销售中占比有限，因此被施加临时关税不会 严重影响公司的整体生产经营规划。公司销售布局超 100 个国家，有能力将原本用于欧盟 的产能调整至其他国家，保证公司产品销售。为了缓解欧盟反倾销调查带来的不利影响， 公司还制定了出海建厂、调整产业链、开发中间产品等三项应对措施，同时公司正积极组 织律师和行业协会配合进行抗辩。

 氯化法工艺优势显著

目前制备钛白粉存在硫酸法和氯化法两种主流工艺。硫酸法钛白粉生产工艺是一种传 统的生产方式，主要以钛铁矿为原料，通过硫酸进行酸解，然后经过一系列复杂的工艺步 骤，如水解、煅烧、除杂、分离等工序，最终固液分离制得钛白粉产品。硫酸法工艺在我 国有着较长的应用历史，技术成熟且设备相对简单，但其缺点也十分明显，例如环境污染 大、三废排放量多、能耗高等。硫酸法可以生产锐钛型和金红石型两种类型的钛白粉，但 由于生产过程中锐钛型向金红石型转化的比率较低，使得硫酸法生产的金红石型钛白粉的 白度和对光的稳定性相较于氯化法略逊一筹。相比之下，氯化法钛白粉生产工艺则是较新 的生产技术，以其流程简单、产能大、污染小的特点受到推崇。目前氯化法在我国使用较 少。氯化法主要使用富钛料如天然金红石、人造金红石、高钛渣等为原料，与氯气反应， 再经过氧化、后处理等工序制得钛白粉。氯化法生产的钛白粉品质较高，尤其是在白度、 遮盖力、分散性等方面表现优异，并且因为其连续自动化程度高，能耗相对较低，“三废” 排放少，因此在环保方面具有明显优势。

根据前瞻产业研究院，2022 年我国制备钛白粉工艺以硫酸法为主，氯化法制备钛白粉 占比约 13%，远低于全世界 44% 的水平。表明我国钛白粉行业在工艺上仍与国外厂商有差 距。 目前公司是世界第三大，中国第一大氯化法钛白粉生产商，2023 年生产氯化法钛白粉 38.74 万吨。2023 年，公司氯化法钛白粉占比 32.5%，大幅领先国内同行，占比接近世界平 均水平。较高氯化法占比表明公司拥有更先进的生产力。在污染防治，成本控制方面天然 比使用硫酸法的国内同行更加具有竞争力。此外，氯化法钛白粉更符合美欧化工行业环保 理念，叠加公司氯化法钛白粉可以迎合海外消费惯性，大产量氯化法钛白粉有望助力公司 在海外竞争中保持优势。

技术贴合政策，扩产不设限制。自 2010 年《部分工业行业淘汰落后生产工艺装备和 产品指导目录（2010 年本）》出台以来，政府和行业协会发布了多项文件支持新建氯化 法钛白粉生产线，严控新建硫酸法生产线，并且要求逐步清退污染严重的钛白粉产能。 公司在扩建氯化法钛白粉外，还前瞻性的推出了“硫磷钛联产法钛白粉清洁生产新工 艺”，有效控制了硫酸法钛白粉生产环节中的污染和损耗。根据 2023 年底发布的《产业 结构调整指导目录(2024 年本)》，使用联产法工艺的生产线不在限制硫酸法钛白粉产能 之列。这意味着公司可以在发展氯化法产能之余继续开辟清洁的硫酸法产能，不会受到 环保政策限制。公司得以结合利用氯化法产出精细、高端产品的优势和硫酸法制备的低 成本优势。

 垂直一体化生产造就行业最低成本

行业内唯一贯通全产业链的企业。公司近年来通过收并购上游钛矿企业和投资下游产 品贯通钛金属全产业链，构筑了垂直一体化生产模式，造就了同行难以匹敌的成本护城河。 公司上游自有矿场的钛精矿年产能 172 万吨，产能全部自供作为下游产品生产的原材料。 这使得公司生产材料成本始终显著低于同行。根据测算，2023 年公司钛白粉成本约为 10538 元每吨，相较于国内二线/三线厂商分别低约 2698/3598 元每吨，领跑全行业。

成本优势助力公司穿越行业低迷期。自 2022 年以来，钛白粉行业整体低迷，2021 年 5 月，钛白粉平均价格达到 20972 元，毛利润 3830 元，行业盈利能力达峰。在随后的 2022 年毛利润急剧下降，行业出现负利润。根据百川盈孚统计，2023 年 8 月行业单吨毛利润录 得-425，为历史较低点位，此时钛白粉平均售价为 15534 元。根据测算，公司成本相较平 均售价仍有 4996 元利润。优秀的成本护城河使公司在行业一片亏损中仍能够保持相当可观 的利润，助力公司平稳穿越行业周期。

成本测算中，假设以硫酸法制备金红石型钛白粉装置折旧年限为 15 年，投资额以环评 报告为准，其他项假设为行业平均水平 3800 元，能耗和人工成本全部根据项目所在地情况 整理。若以市场定价，测算得出单吨金红石型钛白粉总成本为 13257 元。公司在四川、云 南自有多个矿场，在世界范围内多地拥有采矿权，目前可自供项目所需 52%的钛精矿。自供 部分钛精矿成本仅为采矿所必需的采矿、选矿、运输、管理等成本，合计约 450 元/吨。若 按公司自供部分钛精矿和硫酸并根据项目当地实际情况测算，最后得到单吨金红石型钛白 粉成本约为 10538 元/吨。

 海外厂商迫于成本压力退出产能

海外钛白粉企业正逐渐丧失竞争优势。除了 2.3 部分所述的海外钛白粉企业受环保政 策、设备老旧等条件制约导致退出产能，竞争优势的逐步丧失和日渐升高的成本也是令海 外钛白粉企业难以为继的原因。科慕作为前任钛白粉行业龙头，曾多年占据钛白粉产能榜 首，在成本方面也有不可小觑的竞争优势。科慕在 2019 年便已有 125 万吨钛白粉产能，且 全部为氯化法。根据测算，即便产能全部为成本较高的氯化法钛白粉，科慕在 2019 年的单 位成本仅有约 9600 元/吨，较特诺低 4907 元，整体来看科慕是除龙佰集团外成本控制最优 秀的企业。然而自 2021 年始的一系列黑天鹅事件将世界各国的人力、原材料、能源等钛白 粉生产相关成本推向高位，欧美国家涨价尤其显著。科慕和特诺的钛白粉生产成本在 2021 年均大幅提升。2023 年，科慕单吨成本升至 14584 元/吨，特诺或得益于扩产带来的规模效 应和澳洲较好的疫情管控得以将成本控制在约 12125 元/吨。公司成本在 2021 年后也经历 了小幅度上扬，但在 2023 年回落至约 10500 元，始终保持领先地位。

海外钛白粉成本承压，导致整体产能收缩。2023 年，龙佰集团钛白粉单吨成本相较科 慕/特诺分别低 4046 元/1587 元，同年以 151 万吨产能超越科慕，问鼎世界钛白粉龙头。这 标志着海外钛白粉产能在成本和规模上均失去绝对优势，失去了在国际竞争中的绝对统治 地位，海外整体产能走向收缩。2023 年 7 月，科慕宣布关闭旗下位于中国台湾的观音钛白 粉厂以节约成本，工厂关闭后一度爆出未给予工人补偿、生产污水泄露导致水体污染等事 件。后又于 2024 年 5 月以供水不足为由宣布暂时关闭墨西哥工厂。此外，泛能拓、日本石 原、康诺斯等海外厂商均在近年公布了减产方案。事实上，海外钛白粉厂商频发的环保、 供水、劳资等问题均来源于成本提升导致利润减少，企业难以继续维持各类非必要开支， 只得选择停产或停工减少损失。

2. 新材料及矿山业务：盈利有望改善

 海绵钛：需求前景广阔，看好航空用途落地

未来金属，多应用场景落地。金属钛具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低 温性能好，耐腐蚀能力强、生物相容性好等突出特点，是钛产业链中的重要中间产品。海 绵钛作为钛材、钛粉以及其他钛构件的基础原料，在多个领域有着广泛的应用。由于其优 良的物理化学性质，如高比表面积、低密度、良好的渗透性和吸液性，海绵钛在航空航天、 化工、医疗、环保等领域都有着重要的应用。在航空航天领域，海绵钛可以用来制造轻质 高强度的结构件；在化工领域，它可以作为催化剂载体或吸附剂；而在医疗领域，海绵钛 则可以用来制造人体植入物和医疗器械等。 目前，与海绵钛相关的消费正在高速增长。根据百川盈孚，2023 年我国海绵钛表观消 费量达 20.8 万吨，2024 年消费量同比增长 26%。但对比中国和世界钛材料需求结构，中国 钛材料仅有 18%用于航空航天，远低于世界平均数据 46%。随着国家加大对航空航天事业的 投入，预计钛金属高端材料产品将更多应用于航天航空，海绵钛消费量将进一步扩大。

密集扩产，国产海绵钛完成进口替代。在过去五年内，我国海绵钛行业高速扩产，海 绵钛产量由 2020 年约 19 万吨快速扩张至 2024 年 32.4 万吨，开工率上升至 80%以上。伴随 国内产能扩张，国内海绵钛进口依赖度锐减，进口仅集中在优质海绵钛。2023 年以前，国 内海绵钛高度依赖进口，2021 年进口量达到峰值 13835 万吨，随后下降。至 2023 年，我国 仅进口海绵钛 134 吨，同时出口 5800 吨，标志着中国从依赖进口转变为出口国，实现了由 进口依赖到出口创汇的重要转型。目前中国海绵钛产能已占世界份额 63%。截止 2024 年 7 月，海绵钛进口量显示为 0 吨，出口量达到 3051 吨。

乘后发之势，公司海绵钛业务强劲发展。自 2019 年和 2020 年通过战略性收购新立钛 业和金川集团股份有限公司的海绵钛资产以来，公司通过资产整合和打包，成功构建了云 南国钛和甘肃国钛两大生产基地。目前，这两大基地的海绵钛产能分别为 5 万吨和 3 万吨 公司已成为全球最大的海绵钛生产商。公司目前采用的海绵钛生产工艺是国际上广泛认可 的克劳尔法，该工艺通过氯化、精制、提纯和还原，将富钛料转化为海绵状的金属钛，最 后通过固化和进一步提纯得到海绵钛。克劳尔法制备的海绵钛具有高纯度、良好的物理性 能和化学稳定性，广泛应用于航空航天、化工、医疗和环保等多个领域。随着公司产能的 不断扩大和技术的持续优化，公司的海绵钛业务有望在全球市场中占据更加重要的地位。

磷酸铁锂、磷酸铁：依托钛锂耦合，布局下游新 能源

新能源车时代或已到来。根据乘联会，2024 年 4 月上半月，国内新能源车零售渗透率 突破 50%。2024 年 5 月第三周（13 日-19 日），国内新能源乘用车上险量达 16.8 万辆，新 能源终端上险渗透率也首次突破 50%，达到 50.2%，超过燃油车。尽管保有量上新能源车仍 处于劣势，但这一趋势表明，新能源汽车在国内市场的接受度不断提高，正逐渐成为消费 者购车的首选。新能源车的进一步普及将带动动力电池需求高增。

磷酸铁锂电池迎来更大发展空间。当前我国动力电池存在磷酸铁锂、三元材料、锰酸 锂、钛酸锂四种方案，主流的磷酸铁锂、三元材料方案分别占比分别为 64.88%/35.03%，其 余几种方案合计占比不超过 0.1%。其中磷酸铁锂电池因其热稳定性好、耐高温、安全性能 高、具有很长的循环寿命等特点被用于纯电车型。相比之下，三元材料电池能量密度高， 工作电压高，因而同等电池容量能提供更长的续航里程，主要被电池容量较小的混动车型 采用。我国电动车发展前期，充电、补能设备普及率有限、充电效率低等因素导致消费者 更加青睐可油可电的混动车型。而随着我国电动车配套设施的不断完善和技术迭代，纯电 车型补能困难已经成为过去式，磷酸铁锂电池装车量开始大幅超越三元材料电池。预计在 未来，纯电动车型将成为道路上的主流，而更适合纯电动车型的磷酸铁锂电池也将迎来更 广阔的发展前景。

公司通过收并购高效率进军新能源行业。公司 2021 年收购了河南中炭新材料 100%的股 权，随后利用中炭新材料的技术积累和人才优势快速拉平认知差距，跨界入局新能源领域。 借鉴钛白粉成功经验，公司积极探索将全产业链和一体化贯穿锂电材料项目，形成钛产业 与锂电产业耦合发展，打造两产业高效融合的典范。公司充分利用氯化法钛白粉和硫酸法 钛白粉制备过程中产生的硫酸亚铁、氢气、氢氧化钠等副废产品，通过添加磷酸/磷酸氢二 钠并使之发生反应制备出磷酸铁这一新能源电池重要原料。磷酸铁作为关键前驱体可以与 锂源（如氢氧化锂 LiOH、碳酸锂 Li2CO3 或锂盐）混合产出磷酸铁锂用于锂离子电池生产。 目前公司还计划进一步延长工艺链条，加入锂电池回收利用、三元锂、钛酸锂等制备工序。 多个新材料项目陆续落地中。 根据测算，自供原材料将为公司磷酸铁项目带来 510 元单吨价差优势。

 铁矿石：副业稳定贡献利润

铁矿石价格长期维持高位震荡。8 月铁矿石进入淡季，叠加政策空窗期，需求不振导致 铁矿石市场价维持在 650-750 元/吨区间，港口库存增加，预计天气转凉后需求好转带动铁 矿石库存下降。

我国铁矿石产量稳步增长，2023 年全年产量达到 83871.06 万吨，但进口铁矿石仍占据重要地位。2023 年，我国铁矿石进口量总计 117905.97 万吨，自产与进口的比例分别为 42% 和 58%。

铁矿石为公司稳定贡献毛利润。我国钛矿资源以钛铁矿伴生矿为主，这种地质特性决 定了在开采钛矿的过程中，会伴随产出大量的铁矿石。近年随着公司逐步获取多地采矿权， 公司铁精矿产量稳步提升。公司在满足自身生产需求的前提下，将富余的铁精矿全部对外 销售，实现了资源的最大化利用和经济效益的提升。2023 年公司共有铁矿石产量 424.08 万 吨，销售铁矿石 433.82 万吨，营收 25.73 亿元，占总营收约 9.6%，为公司贡献毛利润 12.65 亿元。