龙佰集团运营模式、股权结构及营收分析

钛白粉行业龙头行稳致远。

1、 内生外延齐头并进，打造钛白粉龙头企业

公司前身是焦作市化工总厂，1988 年进军钛白粉板块。在 2002 年经历二次改制后更名 为河南佰利联，后于 2011 年成功在深交所上市。2016 年公司并购成立龙蟒佰利联集团，后 于 2021 年更名为龙佰集团。多年来，公司坚持并购扩张与内生增长双轮驱动的发展模式， 依托技术创新和高效的运营模式。先后收购了亨斯迈 TR52 钛白粉业务、四川龙蟒钛业、云 南冶金新立钛业、河南中炭新材料、丰源矿业等以扩大公司产业版图，完善产业链上下游 一体化体系。公司同时开发出合成金红石技术、硫氯耦合绿色经济模式等多项前沿技术和 生产、管理工艺，独立自主构建出覆盖“钛、锆、钒、铁、钪”等元素相关产品的高质量 产业发展体系。

作为业内为数不多同时拥有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商，集团主营钛白 粉产能 151 万吨/年，是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛 白粉生产商，海绵钛产能 8 万吨/年，钛白粉及海绵钛产能双居全球第一位。公司未来将持 续提升钛精矿产能和钛白粉产能。目前公司已经在钛矿资源的开发、新能源电池材料、智 能制造、循环经济等领域取得突破。公司目前已具备磷酸铁产能 10 万吨/年，磷酸铁锂产 能 5 万吨/年，石墨负极产能 2.5 万吨/年，石墨化产能 5 万吨/年。锆制品由公司控股子公 司东方锆业经营。

公司股权结构稳定，顺利继承交接。根据公司公告，公司前董事长及实控人许刚先生 所持有的 26.25%公司股份将由其女儿许冉女士和其未成年儿子分别继承 20.95%/5.30%，在 其子年满十八周岁前，其子股份相对应的全部权利由许冉女士代为行使，许冉女士合计持 有表决权比例 26.25%。相较继承前，公司表决权未发生重大变化，股权结构保持稳定。

2、 公司营收持续稳定增长，保持良好盈利能力

公司营收稳步增长，归母净利润同比大幅改善。2014-2023 年，公司营收由 20.6 亿元 增至 267.9 亿元，CAGR 为 33%，归母净利润由 0.63 亿元增至 32.3 亿元，CAGR 为 55%。 2024H1 公司实现营业收入 267.65 亿元，同比增长 11%；归母净利润 32.26 亿元，同比下降 5.64%。2024 年上半年公司实现收入 138.04 亿元，同比增长 4.09%；归母净利润 17.21 亿 元，同比增长 36.4%。

“项目建设”与“并购重组”双轮驱动, 钛白粉贡献主要业绩。钛白粉、海绵钛、磷 酸铁产能扩大,产能利用率不断提高，带动公司收入保持增长。作为公司营收与利润的主要 来源，钛白粉业务 2024 年上半年实现营收 93.85 亿元，占总营收的 68%，贡献毛利 31.45 亿元，占总毛利的 82.6%。此外，铁制品、钛制品与锆制品业务营收占比分别达到 7.7%、 9.6%、3.1%，毛利占比分别达到 11.7%、3.6%、1.7%。

生产规模效益显现，公司整体毛利率提升。公司钛白粉毛利率从 2014 年的 18.13%提 升到 2024H1 的 33.51%，涨幅 15.38pcts，公司总毛利率从 2014 年的 18.01%提高到 2024H1 的 27.53%，涨幅 9.52pcts；公司净利率从 2014 年的 3.14%提高到 2024H1 的 12.42%，涨幅9.28pcts。公司生产规模化带动生产成本稳步降低，从而提升整个公司的盈利能力。2023 年公司整体毛利率较 2022 年略有下降，主要原因是新能源板块中正负极材料盈利未达预期， 2023 年内亏损对公司整体业绩形成拖累，导致 2023 年利润及毛利率下降。2024 年上半年 钛白粉、铁精矿价格同比上涨,钛白粉销量创历史新高,公司毛利率及盈利同比改善。

公司期间费用率处于合理水平，资产负债率有望回落。2024H1 公司销售费用率、管理 费用率、研发费用率与财务费用率分别为 1.65%、3,36%、4.26%、1.55%，基本处于合理水 平。截至 2024 年 H1 公司资产负债率 61.67%，较 2023 年底 60.79%小幅上涨 0.88pcts，随 着大额资本开支接近尾声，公司资产负债率有望持续下降。