中国三轮设备投资周期复盘

回顾历史，中国近二十余年来共经历了三轮设备投资周期。

1. 1999-2008 年：建设国债支持技改，房改、加入 WTO 拉动大 规模设备投资

宏观背景：亚洲金融危机冲击需求，工业企业产能过剩严重。1997 年亚洲 金融危机爆发，我国社会消费品零售总额同比增速由 1996 年的 20%迅速回 落至 1998 年的 10%以下，出口金额同比增速一度转负，国内需求面临较大 下行压力。与此同时，在经历 80 年代以来的快速扩张之后，国内工业企业 面临较大的产能过剩压力，1998 年我国工业企业亏损单位数占比超 35%，纺织、煤炭、建材等行业整体亏损严重。

长期建设国债支持技改，改建拉动投资企稳。面对国内需求不足，产能严重 过剩的困境，财政部自 1998-2002 年共计发行 6600 亿元长期建设国债以提 振市场需求，1999 年开始将支持企业技改与产业升级列为重要支出方向。 1999-2002 年，共安排国债技改贴息资金 355.4 亿元，安排项目 2175 个，总 投资 4354 亿元，计算 1 元国债资金带动约 12.3 元社会投资。1999-2000 年 改建投资增速快于扩建与新建，成为了固定资产投资的重要支撑。除此之外， 本轮国债技改严格防止重复建设和变相扩大生产能力，淘汰低效落后产能， 新增先进、绿色产能，对于改善企业产能过剩，推动产业优化升级，以及节 能降耗等方面都产生了积极影响。

城镇化推进和制造业崛起，大规模设备投资需求爆发。中国 2001 年加入 WTO 后，制造业体系迅速崛起，带来了大规模的设备投资需求。此外 98 年 房改明确了居民住房产权的私有化和住房获得渠道的市场化，制造业崛起带 动城镇化加速，居民住房需求开始集中释放，房地产开发投资的高增也对设 备投资的高增提供重要支撑。细分行业设备投资数据开始于 2004 年，截至 2007 年此轮周期高峰，固定资产投资工器具购置中，制造业占比达到 63%， 公用事业占比 13%，交运占比 8%，采矿占比 5%。更进一步，在制造业设备 投资中，04-07 年设备投资增长较快的行业集中在上中游资源品领域，如化 工、建材、钢铁等，以及通用设备、TMT 设备、电气机械等领域。

2. 2009-2010 年：“四万亿”扩内需，产业振兴拉动设备投资

金融危机冲击下，我国推出“四万亿”、“十大产业振兴规划”等大规模内需 刺激计划。为应对 2008 年金融危机，中国自 2008 年底相继推进“扩大内需 十项措施”、“十大产业振兴规划”等扩内需政策，迅速扭转投资下行趋势， 并推动新一轮设备投资周期的开启。其中设备更新改造也是重点任务之一， “扩大内需十项措施”提及鼓励企业技术改造；国常会表示中央将以贷款贴 息为主的方式，安排 200 亿元技术改造专项资金，项目实施后，预计可直接 带动全社会投资 4600 亿元。

新建是投资的主要拉动，结构上基建链与产业振兴规划相关产业贡献较大。 受大规模需求端刺激政策影响，新建投资是本轮设备投资上行的主要拉动， 从结构上来看，本轮政策扩内需的核心抓手是大规模基建投资，以及汽车、 钢铁、纺织等制造业产业振兴，因此建材、化工等基建链，以及交运设备、 电气机械、通用设备、专用设备、TMT 设备等是本轮设备投资的主导产业。 但由于政策力度大导致此轮周期需求短期集中释放，上行周期仅持续2-3年， 并造成部分行业严重的产能过剩。

3. 2015-2018 年：传统行业产能优化，高端制造智能化改造

《中国制造 2025》指引：传统行业产能优化，高端制造智能化改造。随着 “四万亿”刺激效果逐步消退，我国“投资驱动型”经济增长模式弊端显现， 并衍生出企业经营困难、资源配置效率下滑与金融风险累积等诸多问题。 2015 年政策一方面大力推动供给侧结构性改革，淘汰落后产能；另一方面 发布《中国制造 2025》优化产能质量，报告提及“加快机械、航空、船舶、 汽车、轻工、纺织、食品、电子等行业生产设备的智能化改造”，以及“全 面推进钢铁、有色、化工、建材、轻工、印染等传统制造业绿色升级改造”， 聚焦高端制造的智能化改造，以及传统行业的节能绿色升级改造。

改建是制造业投资的主要拉动，节奏上先高端制造后传统制造。2015-2018年改建投资是制造业投资的主要拉动，16-17 年 TMT 设备、电器机械、运输 设备等高端制造行业设备投资增速较快，但在供给侧结构性改革背景下，传 统行业新增产能限制致使制造业投资增速仍低位徘徊。18 年随着产能出清 以及棚改货币化拉动需求，上游传统产业利润预期显著改善，建材、钢铁、 化工等行业设备投资企稳回升，并带动制造业固定资产投资上行。

产业趋势爆发拉动结构性产能扩张，高技术制造业产能过剩显现。疫后受益 于“双碳”产业趋势，以及国内产业政策对于经济转型的支持，以新一代信 息技术、新能源、高端装备、医药生物等为代表的高技术制造业经历了一轮 大规模的产能扩张，拉动设备投资结构性上行周期开启。但由于重点发展的 战略性新兴产业高度同质化，各地方政府围绕制造业转型升级开启的强链补 链“锦标赛”，带来了大量低效产能的无序扩张和重复建设，并导致了部分 高技术制造业行业的竞争格局恶化与产能过剩。