国内外轮胎企业经营对比分析

全 球 头部 胎企营收规 模约为我国的10-30倍。

根据轮 胎业务市占率排 名，全球头部胎 企米其林、普利 司通、固特异， 市占率均在9%以上； 二梯队企业 市占率在2%-9%之间， 我 们 选 取 其中排名靠 前的韩泰、横 滨橡胶、固特 异作为对比样 本；我国企业 基本集中在三 梯队，上市企 业中目前市值 最高的 企 业 为 赛 轮轮胎及玲 珑轮胎，此外 我们还选取业 绩增长迅速， 且具有较强出 海能力的森麒 麟、通用股份 及贵州轮胎作 为对比 样本。 2023年， 三家头部企 业资产规模均 值为330亿美元 ，二线胎企资 产规模在百亿 美元左右，我 国胎企在16-60亿美元之间。 我国 胎 企 资 产 规模增速较 快，2017年至 今基本实现翻 倍，而海外龙 头增速在10%-30%之间。

资 本 性 支 出与折旧摊 销的比值代表 企业总资本性 支出与维护性 资本支出的比 值，即企业的 资产投放进程 。海外企业2017-2023年 间产能扩张速度基本保持稳定，而我国胎企自2020年进入加速扩产周期。 此 外 ， 我 们加入ROE指标协同观 察，贵州轮胎 、森麒麟、赛 轮轮胎ROE与资本性支 出/折旧摊销比率 变化趋同，表 明产能兑现情 况 较 好 ； 其 余企业产能 贡献有待释放 ，但ROE较2021-2022年 已有明显修复 。

全 球 头部 胎企营收规 模约为我国的10-30倍。米其 林、普利司通2023年营收在300亿美元左右 ，固特异为200亿美元；二 梯 队 胎 企 集 中在70亿美 元上下；国内 赛轮轮胎、玲 珑轮胎收入规 模约30亿美元 ，其余国内企 业在10亿美元 左右。 2023年， 我国胎企营 收增速大幅提 升。我国胎企2023年营收增 幅在12%-23%之间，海外龙 头增幅在-4%-7%之间。主要 原 因在于2022年我国轮胎需求显著下滑，进入2023年，国内企业产能投放不断兑现叠加需求向好，营收规模显著提升。

净 利 润差 距小于营业 收入差距。我 国胎企净利润 近年来均有所 增长，其中， 赛轮轮胎、森 麒麟、贵州轮 胎均有较大涨 幅，近 七 年 复 合 增长率达到55%、26%、38%， 赛轮轮胎2023年净利润已接 近海外二线胎 企。

毛利率 方面，国内赛轮 轮胎、 森 麒 麟 表 现较好，但 较普利 司通、韩泰、横滨橡胶等仍 有 一 定 差 距，与龙头 米其林 相当。 营 业 利 润 率更关注整 体运营 效率，包括销售管理控制能 力 、 税 金 及附加等。 我们以 毛 利 率 减 营业利润率 的净值 表 示 企 业 经营费用的 管控能 力 ， 发 现 国内企业的 费用把 控能力普遍优于海外企业， 这 也 是 国 内企业的营 业利润 率 表 现 优 于毛利率的 原因。

国 内 胎企 研发投入占 比积极追赶国 际水平。我国 胎企近年来研 发投入基本都 有提升，当前 研发投入占比 已接近甚至超 过大部分海 外胎企。其中玲珑轮胎自2019年起，占比持续高于4%，研发投入力度较强，赛轮轮胎、贵州轮胎占比超3%，赛轮轮胎还同时具 有 软 控 、 国橡两大研 发中心，因此 研发实力未在 费用中完全体 现。高研发投 入支持国内企 业开发出一系 列优质产品， 打破同质化 竞争。

海 外 胎企 管理费用占 比普遍高于国 内企业。一方 面，发达地区 人力成本较高 ，增加行政管 理成本；另一 方面，我国胎 企期间费用把 控 能 力 较 强，可以节 省一系列产品 运营、公司经 营运转的日常 费用。 海 外 企 业 中，米其林 及倍 力销售 费用占比较高 ，相应的其产 品定位更加高 端；国内赛轮 轮胎研发占比 较高，其产品 售价同样高于 行 业 平 均 水平。我们 认为，由于轮 胎存在一定消 费属性，高附 加值产品的推 广期可能伴随 着更高的营销 支出，以增强 品牌影响力。

我 们 以 中 型乘用车常 用型号235/45R18为例 ，对比了不同 品牌同型号轮 胎的价格。其 中，米其林产 品价格区间最 高，且单价最 高 的 产 品 可 达到2287元/条， 远远高于其 企业；普利司 通、倍 力产 品单价均在 1000元上下，产 品定位较高端 。国内企业中 森麒 麟 、 赛 轮 轮胎均有产 品单价超千元 ，赛轮该型号 产品全部使用 液体黄金材料 ，整体定价均 在较高水平， 佐证了我们在 前文的结论， 即 产 品 附 加价值高的 企业销售费用 占比较高。

我 们 选 取 营业成本明 细披露较详细 的四家公司进 行了对比。总 的来说，国内 外轮胎企业在 成本构成上的 差异主要受原 材料价格、人 工 成 本 等 多因素的影 响。国内轮胎 企业在人工成 本和管理费用 方面占比较低 ，而部分海外 胎企拥有天然 橡胶产业园， 因此在原材料 成 本 把 控 上更具优势 。