神马电力如何打开成长空间？

出海为公司核心战略，绑定重大客户打开成长空间。

1. 早期获海外重大客户订单，成功打开海外市场

公司早期通过橡胶密封件产品打开了国内外市场，2017 年，公司在欧洲已拥有 38 家客户，美洲已拥有 18 家客户。至 2023 年末，公司海外收入达到 4.81 亿元，占比达到 50.2%，毛利率达到 41.08%，超过公司整体水 平。

产品方面，公司海外销售产品以变电站复合外绝缘为主，2018 年占比达 85%以上。客户方面，海外销售逐 渐向三大家集中，即 ABB 集团、GE 集团和 Siemens 集团，至 2018 年已占 65%左右。

目前，欧美等西方国家正处于外绝缘复合化的趋势中，GE集团下 RMK 公司接纳公司对于电站用绝缘子材 质替换方案，于 2015 年首次下达复合材质样品订单，2016 年开始进入批量合作阶段，并于 2017 年完全替换原 有瓷绝缘子方案。根据海关数据统计，2017 年 3 月-2018 年 5 月，美国从海外进口的所有复合绝缘子中，（按重 量计）公司占比 31%，份额远超全球范围内其他复合绝缘子生产企业。证明公司在海外复合绝缘子领域已具备 较高的市占率。

2.各国发布电网投资升级计划，海外电网投资已至景气周期

全球能源转型趋势下可再生能源装机连年高增，电网作为连接发电端和需求端的重要环节，是可再生能源 系统的基础。然而可再生能源投资自 2010 年以来增长了一倍，电网投资却仍然保持 3000 亿美元左右。目前电 网投资不足的问题已开始显现，超过 3000GW 的可再生能源发电项目正在等待并网。 根据劳伦斯伯克利实验室（LBNL）的研究，美国各类电源的并网成本正在上升，对于光伏、风电、储能等 可再生能源，由于其通常位于偏远地区，因此需要的电网接入成本较天然气电站等靠近负荷中心的发电设施更 高。以 ISO-NE（新英格兰地区，美国东北部）为例，相比 2010-2017 年，2018-2021 年的各类电源项目，除海 上风电外，电网接入成本都有上升，光伏、陆上风电、储能的接入成本上升超过 100%。

针对电网建设不足导致的新能源并网延期问题，美国联邦能源管理委员会（FERC）近期已发布 1920 号令， 要求各输电运营商制定 20 年长期输电网规划，有望刺激美国电力设备需求，并缓解并网阻塞，释放风光储装机 潜力。文件旨在改变以往各个输电商各自为政、以短期规划为主的投资运营体系。要求将规划延长到 20 年（且 至少 5 年滚动更新一次），允许在各州之间新建项目，并进行合理的成本分配；也允许业主自行对输电网进行投 资更新。美国电网投资有望长期保持高景气，新能源装机潜力亦有望充分释放。 除美国外，欧盟委员会已于 2023 年提出 5840 亿欧元的投资计划，对欧洲电网进行全面检修和升级。欧美 之外的国家和地区也纷纷提出电网投资更新计划。

3. 三大家订单高增，景气已得到验证

GE集团、ABB 集团、Siemens 集团是享誉世界的三大全球化电气装备集团，是全球电气装备标准的制定者 和主要玩家，也是公司最重要的三家海外客户，2021 年 ABB 集团电网部门被日立集团收购后改名日立能源 （Hitachi Energy），三足鼎立格局未发生变化。根据公司招股书披露，2018 年三大家营收占当年公司总营收的 22.8%，占当年公司海外营收的 64.9%。

日立能源（原 ABB 电网部门）:2023 增长 31%

2022 年以来，全球电网进入景气周期，三大家电网业务也进入高速发展期订单及订单积压（在手）情况均 有明显增长。根据日立集团 2023 年年报描述，“绿色能源与交通”板块（GEM）在 2023 财年增长最快，营收达 到 3.05 万亿日元，同比增长 24%，其中日立能源子公司（即原 ABB 电网部门）为主要增长点，实现营收 1.85 万亿日元，同比增长 31%。

日立集团认为全球电网建设增长的动因来自：（1）全球电力需求持续增长；（2）可再生能源过渡，电网的 连接和并网值得关注；（3）宏观环境的影响，如拜登政府推动可再生能源和基础设施投资，乌克兰危机等；（4） 基础设施老化。 受旺盛的订单需求影响，日立对营收的指引也一路上调，从 22Q4 时对 2023 财年给出了下降 4%的指引， 到 23Q3 时对 2023 财年给出增长 28%的指引，最后实际录得增长 31%，一路超预期。截至 2023 财年 Q4，日立 能源对 2024 年的增长指引为 12%。

西门子能源：2023 年电网业务增速 14%，2024 年指引增速 18%-22%

西门子 1847 成立于德国，先后经历了电气化、自动化以及数字化的 3 次转型。2020 年 5 月，西门子决定 剥离能源业务，并在 2020 年 9 月独立上市。目前，西门子能源（Siemens Energy）包含燃气发电（Gas Services）、 电网科技（Grid Technologies）、西门子歌美飒（Siemens Gemesa）和低碳工业（Transformation of Industry）四 大业务。其中电网科技板块包括变压器、高压开关、高压直流（HVDC）、柔性交流输电系统（FACTS）、海上风 电接入等电气装备业务。

2023 年，西门子能源实现营收 311 亿欧元，同比增长 7.3%；其中电网科技收入 72 亿欧元，同比增长 14%。 2024Q1 单季度收入 76 亿欧元，同比增长 7.0%；其中电网科技收入 21 亿欧元，同比增长 31.3%，远超整体营收 增速，所有业务均大幅上升。 订单方面，2023 年西门子能源新签订单规模达 504 亿欧元，同比增长 34%，积压订单达 1180 亿欧元，创 历史新高水平；其中电网科技订单 158 亿欧元，同比增长 51.7%。2024Q1 单季度订单规模达 154 亿欧元，同比 增长 20.9%；其中电网科技订单 82 亿欧元，占比超 50%，同比增长 31%，积压订单规模达 280 亿欧元，主要得 益于电网设备销售及德国高压直流业务（HVDC）系统订单。

分国别来看，EMEA（欧洲中东非洲）常年占比过半，美洲市场占比稳定 30%，亚洲和澳大利亚市场占比稳定 20%。2024Q1，EMEA 占比 48.4%，美洲占比 30.4%，亚洲和澳大利亚占比 21.2%。 西门子能源不断上修 2023 和 2024 年度电网科技业务收入及业绩增速指引， 2023 年度电网科技业务实际 录得收入增速 14%。2024 年 2 月，公司对 2024 年度电网科技业务收入指引已提升至 18-22%。

GE Vernova：电气化板块 2023 年同比增长 26%，24Q1 电网解决方案同比增长 33%

2023 年，通用电气集团（GE）将旗下燃气轮机、风电、电气化等业务分拆，重组为 GE Vernova（GEV）并 独立上市。公司主要分为发电、风电、电气化三个板块，其中发电板块主要包括燃气、核能、水力和蒸汽发电 机组等业务；风电板块主要包括陆上、海上风机业务；电气化板块主要包括电网解决方案、电力转换、电气化 软件以及太阳能和储能解决方案等业务。

2023 年，GEV 电气化业务收入 63.8 亿美元，同比增长 26%；2024Q1 电气化业务收入 16.5 亿美元，同比增 长 24%，其中电网解决方案收入 11.1 亿美元，同比增长 32.8%。订单方面，2023 年 GEV 电气化业务新签订单 133 亿美元，其中电网解决方案达到 101 亿美元，占绝大多数。2024Q1 电气化业务新签订单 35.7 亿美元，同比 下降 7%；订单积压（RPO）达到 180.7 亿美元，其中设备类达到 148.5 亿美元，GEV 预计 2024 年将有 30%左 右转化为收入。 电气化为 GEV 增长最快的业务部门，GEV 认为未来随着客户对电网持续进行投资和现代化改造，盈利增 长将不断加快。电网解决方案是电气化部门中最大的一块业务，美国和欧洲对高压开关设备和变压器的需求都 有所增加，GEV 认为，该板块具有最强劲的需求和定价动力，可以在中期内实现增长和利润。

4.布局海外 EPC 业务和产能，出海之路行稳致远

布局海外 EPC 工程，自投巴西项目打开海外输电市场

公司控股股东神马集团设立神马工程公司，神马工程控股神马拉美、神马印度等海外经营实体，作为承接海外输配电 EPC 工程的主体。上市公司神马电力则向神马工程销售产品，以实现工程业务和产品销售业务的分 离。2024 年 4 月 11 日，上市公司公告全年预计将向神马拉美、神马印度分别销售输配电线路复合外绝缘产品等 4000 万元、200 万元，较 2023 年向两个关联方的销售额分别增长了 376%、675%。 2021 年，神马电力在巴西国家电力能源署(Aneel) 拍卖会上中标该国一项目，项目投资额为 8000 万美元。 项目包括里约热内卢州的 Cachoeiras de Macacu 市、Itaboraí市、Tanguá市和 São Gonçalo 市两条输电线路和三个 变电站的建设和运营，运营期为 30 年。公司赢得了两段 345 千伏的输电线路（共计 59 公里）和一个变电站的 经营特许权，并同意将年收入限制在 3010 万雷亚尔（约 600 万美元），与规定的最高限额相比，折扣率为 51.4%。 这是中国公司第二次参加巴西电力特许权拍卖，也是第一次获得合同。 集团通过电网项目入手获取 EPC 业务，将有助于上市公司输配电复合绝缘子产品打开海外市场，加速出海 进程。

超前布局美国产能，助力海外供应链

2023 年 5 月，公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募集资金不超过 7.1 亿元，其中 4.88 亿元用于北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目。 由于北美电网大多建设于 20 世纪 90 年代及以前，其线路及设备老化程度严重，因此改造升级过程中新增 大量电力外绝缘产品需求。同时，美国中部地区新增光伏及风电等可再生能源并网、工商业发展及制造业回迁 美国本土、电动汽车及用户设备增加提升终端用电需求，均刺激了输电线路升级扩容需求。 此外，随着国际经贸关系变化，北美电网客户倾向于优先采购本地供应商生产的外绝缘产品，同时美国对 从中国进口的外绝缘系列产品加征 25%关税。基于外部环境及趋势变化，结合公司全球战略布局，神马电力拟 在美国建设输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂，有助于提升公司在北美市场的竞争优势，从而充分把握北 美市场电网升级换代的历史机遇。