神马电力经营看点在哪？

公司产品具备性能优势，引领输变电外绝缘复合化趋势。

1.研发长寿命复合绝缘子，性能优异解决老化痛点

公司成立于 1996 年，成立之初致力于解决电气设备渗漏油问题，从橡胶密封件起家，赢得国内油浸绝缘电 气设备制造商和电网用户的好评，销售额快速增长。至 2001 年，公司已经发展成为国内电气设备用橡胶密封件 细分行业的龙头企业。1999 年，公司开始进入市场空间更为广阔的绝缘子行业，于 2003 年率先在国内研制成功 采用高温硫化硅橡胶材料的空心复合绝缘子产品，并开始投放市场，公司空心复合绝缘子产品已经实现了全电 气设备类型及全系列电压等级的应用覆盖。

根据公司招股说明书，本世纪初，公司通过材料配方和工艺技术的创新，推出的复合绝缘子能够有效解决 瓷绝缘子的爆炸、脆断、闪络等问题，且满足并承诺了 30 年以上的使用寿命要求（源于理论、试验及工程应用 状态跟踪等方面的综合评估），全生命周期免维护，综合成本具有显著优势。

老化问题是困扰复合绝缘子使用寿命的大敌，据中国电力科学研究院 2017 年 5 月发布的《国家电网复合绝 缘子的应用情况调研》显示：输电线路复合绝缘子使用时长以 10 年以内的居多，运行 5-10 年的样品最多，运 行 10-15 年的样品显著减少。据此可推断大部分复合绝缘子在运行 10 年后将发生大规模更换。 公司上市时，已完成研发项目“复合绝缘子的抗老化技术研究” 深入研究绝缘子伞套硅橡胶的老化机理， 从材料、配方和工艺着手，提升产品抗老化性能，使其在复杂气候条件下也能实现 30 年以上的使用寿命。 2011 年，全球海拔最高、运行环境最为恶劣的青藏交直流联网±400 千伏输电线路工程，其中 60%的线路 复合绝缘子由公司供货。2017 年，公司联合国家电网公司运行单位对该工程中的线路复合绝缘子进行更换检测， 发现主要性能指标对比出厂值基本无变化，相比之下，该工程中应用的其他线路复合绝缘子，则已经发生了劣 化或更换。因此可以得出公司产品具备长寿命的结论。

2. 变电站复合绝缘子率先破局，线路绝缘子具备成本优势

引领变电站外绝缘复合化趋势，公司市占率较高营收增长迅速

全球变电站复合绝缘子正在快速替代传统陶瓷产品，由 2000 年不到 0.1%的应用比例，至 2019 年已超过 40% 渗透率（以金额计），根据“复合材料在电力系统中应用国际会议”，2020 年以后变电站复合绝缘子已成为变电 站外绝缘的主流选择。

变电站复合绝缘子的快速增长受到结构性替代变电站瓷绝缘子和市场总量增长的双重影响。至 2017 年末， 我国特高压交、直流变电站（换流站）已广泛应用变电站复合绝缘子，交流 750kV 变电站开关等主要设备基本 应用变电站复合绝缘子，66kV~500kV 变电站外绝缘应用复合绝缘子的比例也快速上升,根据《2017 年绝缘子避 雷器行业统计资料汇编》数据显示，目前国内变电站复合绝缘子替代瓷绝缘子的比例已达 26%。西方国家应用 变电站复合绝缘子的进程快速发展，国外主要发展中国家如印度等也快速应用变电站复合绝缘子。

根据 2020-2022 年《绝缘子避雷器行业统计资料汇编》在变电站绝缘子方面，根据出具的《2017 年绝缘子 避雷器行业统计资料汇编》，2020-2022 年国内空心复合绝缘子（主要用于变电站外绝缘）需求量分别为 86338 只、108572 只、126378 只，以公司当年产量计，对应的 2020-2022 年国内市场占有率分别为 59.8%、58.7%、 54.7%。

支柱绝缘子公司市占率靠前，尤其是超高压、特高压领域，根据 2022 年《绝缘子避雷器行业统计资料汇编》， 在 500kV、750kV、±800kV 三个电压等级，公司市占率分别为 45%、83.6%、100%。

海外市场公司市占率也居于前列，根据美国海关数据统计， 2017 年 3 月-2018 年 5 月，美国从海外进口 的所有复合绝缘子中，（按重量计）发行人占比 31%，份额远超全球范围内其他复合绝缘子生产企业。

输电线路复合绝缘子渗透率提升，格局较为分散

线路复合绝缘子由于其良好的耐污性能及其他优异性能，正在稳步扩大市场份额。2012 年至 2017 年 9 月 国网累计采购瓷绝缘子 245 万串、玻璃绝缘子 187 万串、复合绝缘子 528 万串，复合绝缘子累计招标量占比达 到 55%。欧美地区线路复合绝缘子使用比例普遍过半；印度线路复合绝缘子也已成为市场主流产品。 线路复合绝缘子生产厂家较多，行业格局较为分散，根据 2018 年国家电网公开招投标数据统计（35kV 及 以上所有的电压等级）以及国家电网、南方电网特高压工程招投标数据统计，公司市占率约 5.63%。公司也是少 数具备特高压投标资质的厂家之一。 根据《绝缘子避雷器行业统计资料汇编》，在棒形悬式复合绝缘子领域（主要用于输电线路），2022 年公司 在 500kV 及以上规格产品的市占率约为 9.6%，仍旧属于头部厂商，但市占率相比变电站绝缘子要低。

2023 年，输配电线路复合外绝缘产品营业收入 0.92 亿元，同比增长 24.82%，毛利 0.16 亿元，毛利率 17. 3%。 在 2020 至 2021 年间，公司致力于加强销售团队的构建，并在一些关键省份成功实现了长寿命复合绝缘子对常 规复合绝缘子的显著替代，完成了对运行超过十年的老化常规复合绝缘子的全面更新换代。这一战略转变促使 公司的销售量显著提升，营业收入也因此从 0.72 亿元增长至 1.02 亿元。2021 年，单一客户的集中交付导致业 务高峰，随后的 2022 年，在客户交付回归常态后，公司的营业收入略有下降，至 0.74 亿元。此外，输配电线路 复合外绝缘产品因门槛相对低、竞争激烈，自 2019 年以来，毛利率波动大。

在全球输配电投资增长的背景下，北美地区电网的升级改造和电力系统扩容项目为外绝缘产品带来了显著 的市场需求。公司凭借其在海外输电线路绝缘子业务上的市场突破，已经成功赢得了市场的认可，并预计在未 来将迎来业务的快速增长。