神马电力股权结构、主营业务、财务及成长空间如何？

股权结构稳定集中。

公司创始人马斌通过控股上海神马电力有限公司间接持有公 司 62.46%的股份，其妻子陈小琴则直接持有公司 19.59%的股份。实控人合计 持有 82.05%，股权结构集中。 此外，公司推出两期股票激励计划及两期员工持股计划，设置长期考核区间，深 度绑定公司核心管理、技术人才。

公司主营复合外绝缘产品，包括： 变电站复合外绝缘产品：主要包括变电站复合绝缘子（空心复合绝缘子、支 柱复合绝缘子）、变压器复合套管、开关复合套管等； 输配电线路复合外绝缘产品：主要包括线路复合绝缘子和复合横担（输电塔 复合横担和配电网复合横担）； 此外，公司具备配套解决方案供应能力，包括电气设备绝缘密封、防闪络等。 绝缘产品上游主要为有机硅、玻璃纤维、金属材料等，原材料占比高，其价格波 动对公司产品盈利表现有较大的影响。 下游面向电网、设备企业等，采取招标或协议订单方式销售。除两网、国内电力 设备企业外，过去几年公司海外业务比例在持续提升，包括 Hitachi、西门子、 GE 等设备供应商均为公司下游客户。

公司盈利水平较好，但过去几年毛利率波动较大，2021 年和 2022 年由于主要原 材料价格上涨以及境外成本提高，影响公司盈利表现。之后公司调整采购与部分 客户定价模式，盈利水平明显恢复。 从经营上看，固定资产比较重，资产周转率不高。总体盈利水平还比较高，但因 为周转与负债率低，净资产回报率在正常水平。 公司负债率低，带息负债少，在手现金充裕，报表健康。

公司 1999 年进入绝缘子行业，并于 2003 研制成功采用高温硫化硅橡胶材料的 空心复合绝缘子产品。2007 年公司推出了支柱复合绝缘子以及开关复合套管等 产品，并逐步完成了交直流高压、超高压和特高压的全覆盖。2008 年起研发线 路复合绝缘子，成功研发 35-1000kV 交流和±500kV 至±1100kV 直流产品，并 于 2016 年完成±1100kV 直流棒形悬式绝缘子鉴定。 复合绝缘子具有一系列优点，早期复合绝缘子因寿命问题逐步被边缘化，但神马 为主的企业通过技术创新推动新一代复合绝缘子成功应用。目前公司相关产品能 够实现 30 年以上的使用寿命，且在这个全寿命周期内免维护，这显著降低了运 行成本并提高系统可靠性。 根据中国电器工业协会统计，2022 年，公司的工业总产值在 125 家绝缘子避雷 器行业企业中排第 11 名。公司市占率在 2015-2021 年稳步增长，2022 年整体 仍维持在 3.6%上下。

近年来我国特高压工程发展迅速。为应对大规模能源外送问题，国家电网规划“十 四五”期间建设“24 交 14 直”共计 38 条/段（单条交流项目可能包括多段）特 高压输电工程，总投资 3800 亿，变电换流容量 3.4 亿 kW。截至 2023 年底，直 流已投运 4 条并有 4 条在建，交流已投运 5 条并有 3 条在建。 2024 年以来，新核准的阿坝－成都东 1000kV 交流与陕北－安徽±800kV 直流 分别已于 1 月 11 日、3 月 15 日开工，核准后开工进度显著加速。据目前统计， 至少还有 4 条直流和 1 条交流待开工。考虑“十四五”规划完成情况与特高压建 设周期，预计 2024-2025 年将在“4+4”（年均在建 4 个特高压项目、核准 4 个新项目）的基础上迎来密集建设期。

在特高压领域领先，受益特高压建设加速。根据智研咨询数据，2023 年中国特 高压绝缘子行业市场规模估算突破 11 亿，其中瓷绝缘子约占 51.54%，玻璃绝缘 子约占 24.28%，复合绝缘子约占 24.18%。 公司董事长马斌曾两次获得国家科技进步特等奖，在特高压领域深耕，带领公司 成为特高压复合绝缘子的主要供应商，自 2009 年至今，70 余座特高压变电站 90%使用复合绝缘子，公司供应超 80%。国内输电线路复合绝缘子用量超 40%， 公司在特高压线路上应用约 15%，并在进一步扩大份额。公司将从特高压工程快 速发展中受益。

公司很早开始海外布局，海外优势比较牢固，公司 2023 年海外业务收入超过一半。公司已经与 GEV、日立（原 ABB 电网）、西门子等国际知名电气设备供应 商建立了广泛的业务合作关系。同时公司推进国际营销网络和北美新型复合外绝 缘产品数字化工厂建设，进一步提升全球市场开拓力度和产品竞争力。

海外电网装备客户订单态势表现强劲。西门子能源 2024 财年半年报显示，其电 网业务收入 42.77 亿欧元同比增长 28%，24H1 新增订单在去年高增长基数上实 现了30%同比增长（23财年H1新增订单同比增135%）。日立（Hitachi Eneregy）、 GE 公司的电网业务也有较快增长。 将受益于海外电力系统建设。目前，公司的变电站复合外绝缘在美国 110-500kV 变电站工程的渗透率超过 50%、在欧洲 110-500kV 变电站工程的渗透率超过 40%。近几年欧美电网企业额纷纷开始大幅度资本开支，国际装备企业订单高速 增长，公司将受益于这些国际装备企业的景气。

公司的复合横担产品分为输电复合横担与配网复合横担两类。相较于传统铁塔与 传统配电网，公司的横担产品性能、经济性有优化空间，有望成为公司的新增长 点。 输电复合横担：输电复合横担采用复合材料，取消悬垂绝缘子，通过线夹悬 挂导线，避免舞动闪络事故；具有防积污、防覆冰、憎水性能，提高耐污闪、 雨闪、冰闪能力；减少输电通道宽度、塔身高度和占地面积，降低造价和征 地拆迁费用；全生命周期免维护，降低运行成本，具有经济效益。 配网复合横担：配网复合横担可以提高线路的耐雷击电压水平。同时经水平 布置绝缘部件，有效避免了闪络现象的发生。复合横担的重量大幅减轻，仅 为传统角铁横担的一半，使得安装过程更加方便快捷。