三峰环境的经营策略是什么？

垃圾焚烧装备技术龙头，携手苏伊士出海加速。

1. 率先引入德国马丁技术实现设备国产化，产品实力受广泛认可

2023 年设备销售收入同比翻倍，海外市场突破提供增长动力。公司旗下三峰卡万塔 负责焚烧炉系统研发制造。公司设备销售收入为纯外销收入，2020-2022 年公司设备销 售收入介于 3~5 亿元左右，2023 年公司设备销售收入达 9.57 亿元，同比增长 115.62%， 设备销售收入占比 15.89%，同比上升 8.52pct。2020-2023 年设备销售毛利率相对稳定， 维持在 26%~27%之间。随着海外市场需求释放，设备销售迎成长新动能。

率先引进德国马丁技术实现国产化替代，技术研发实力+规模化生产能力+品牌口 碑多重优势助力市场开拓。三峰环境于 2000 年率先引进了德国马丁 SITY2000 全套技 术，包括焚烧炉、余热锅炉、烟气净化系统和相应的控制系统。经过不断消化、吸收和 创新，实现垃圾焚烧发电技术和核心装备的全面国产化替代。截至 2023 年底，公司拥 有全球领先的垃圾焚烧炉总装基地，年产量可达 60 台/套，可生产 INC300、INC600 和 INC750 焚烧炉产品，单台处理规模从 100 到 1050 吨/天不等。经过多年发展，公司垃圾 焚烧产业链上下游业务体系完善，可为客户提供制造、安装调试、保修维护等各项服务， 可有效降低投资和采购成本。截至 2023 年底，公司的焚烧炉技术和装备已在多个国家 和地区累计取得了 253 个项目、411 条焚烧线的市场应用业绩，设计处理能力合计超过 22 万吨/日。垃圾焚烧发电行业属于资金密集和技术密集型行业，产业壁垒高，对设备 稳定性要求高，优秀案例和行业知名度有助于吸引新客户同时增强老客户黏性。 三峰环境垃圾焚烧炉在国内市占率超 30%，友商认可彰显产品实力。根据环卫科技 网披露，截至 2023 年，三峰环境垃圾焚烧炉成套技术和设备在国内垃圾焚烧发电市场 占有率超过 30%，保持领先地位。我们根据公司历史销售数据进行测算，2017-2019 年公司设备销售市占率介于 15%~28%。根据公司招股说明书披露，2017-2019 年公司外 销设备对应日处理规模分别为 1.41、1.03、1.58 万吨/日，吨处理规模的销售均价分别为 2.51、2.74、3.15 万元，2017-2019 年公司控股项目新增投运规模 0.06、0.15、0.63 万吨 /日，行业新增投运规模 5.32、8.06、10.96 万吨/日，2017-2019 年公司设备销售（含外销 和内供）份额合计 27.6%、14.5%、20.1%。考虑到部分固废企业具备设备自供能力，如 光大环境、伟明环保、绿色动力、中国天楹、康恒环境等，三峰在外销市场中的份额更 高。粤丰环保、旺能环境、圣元环保、兴蓉环境等企业均采购过三峰环境设备，友商认 可验证其产品实力。

2. 从引进来到走出去，携手苏伊士出海加速

全球固废处理需求刚性增长，东南亚、南亚及其他发展中国家具备潜力。随着国内 垃圾焚烧处理市场增长进入平稳期，海外市场需求、产业链上下游领域的市场需求正在 被持续发掘。据 Mordor 预测，全球固废处理市场规模将在 2024-2029 年间保持 CAGR 为 5%的增速，北美市场规模最大，亚太地区市场增速最快，其中东南亚市场集中度低 且将拥有大约 7%的 CAGR 。随着东南亚地区和其他发展中国家城市化、人口增长和生 活方式改变，城市固废产量也在日益剧增，目前东南亚、南亚等国家生活垃圾无害化率 较低，对垃圾焚烧技术和装备有实际需求。 公司积极把握海外市场新增长点，2023 年海外设备新签订单总额超 6 亿元。中国 垃圾焚烧发电行业经历早期探索（1988-2005），高速成长发展（2006-2020），至 2021 年 起已进入稳定发展期，行业已相对成熟，新增项目空间收窄。公司自 2010 年起开始向 海外市场进行焚烧炉及成套设备的供货，截至 2023 年底其技术及装备已应用到美国、 德国、印度、埃塞俄比亚、泰国、越南等国家的多个项目，市场占有率持续领跑行业。 据我们不完全统计，2010-2023 年期间公司外销的垃圾焚烧炉设备对应处理规模超 2.3万吨/日。2023 年三峰环境设备出海显著提速，子公司三峰卡万塔共签署焚烧炉及成套 设备供货合同 14 项，涉及焚烧线 18 条，设计处理能力合计约 1.2 万吨/日，特别是在 “一带一路”沿线成功签署泰国萨拉布里五期、泰国佛统府、越南胡志明、马来西亚雪 兰莪州等设计及焚烧炉成套设备供货合同，涉及焚烧线产品 10 条，合同 6 项，处理能 力合计 7200 吨/日，合同总金额超过 6 亿元人民币。海外市场强劲需求有望提供设备 销售收入增长新动力。

我们测算仅东盟 10 国及印度市场垃圾焚烧占比 50%情形下，2023 年焚烧炉核心设 备空间达 516 亿元，其他海外区域空间广阔。我们对东盟 10 国及印度固废处理需求进 行测算，2023 年印度及东盟 10 国人口合计 21.14 亿人，按各国人均生活垃圾日产量进 行加权，生活垃圾日处理需求达 124 万吨/日。参照 2023 年公司新增海外订单金额超 6 亿元人民币，对应处理能力合计 7200 吨/日，单吨处理规模的销售均价约 8.33 万元。假 设东盟 10国和印度市场垃圾焚烧渗透率50%，单吨处理规模对应焚烧炉设备价值量 8.33 万元，则东盟 10 国及印度市场垃圾焚烧炉设备空间约 516 亿元。三峰环境在东盟及印 度市场已具备多个优质项目经验，有望受益其垃圾焚烧市场空间的释放。

携手环保行业标杆苏伊士，海外拓展有望提速。2024 年 5 月 6 日，三峰环境集团 与环保行业标杆企业法国苏伊士集团签署《全面战略合作框架协议》，将推动技术、产品 和服务的优势互补，以实现互利共赢。法国苏伊士集团提供各种水务和固废循环解决方 案。2023 年，苏伊士集团为全球 5700 万人生产饮用水，为 3600 多万人提供环卫服务； 通过污水和固废处理转化生产 7.7 太瓦时的能源。2023 年苏伊士集团的营收为 89 亿欧 元。苏伊士约 70 年前进入亚洲市场，在中国投资已有 47 年，是最早进入中国市场的全 球环保企业之一，在中国被认为是引领亚洲环保行业的标杆。目前苏伊士与各地市政和 工业客户的合作项目遍布中国 30 多个主要城市和地区，在上海运营亚洲最大的危废焚 烧设施之一，在三峰环保所在的重庆投资逾 40 亿元人民币。2022 年 9 月，苏伊士集团 发布 2027 年战略规划，提出公司将保持 4%-5%的营收增长，分业务营收占比上，废物 处理从 45%占比提升至 55%；分地区营收占比上，全球营收从 25%占比提升至 40%。公 司有望顺应苏伊士集团全球战略，增进合作，加速出海进程。