宁德时代电池业务经营情况如何？

龙头全方位领先优势，超额盈利预计可维持。

1. 龙头具备盈利优势，与二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大

原材料价格低位，动储电芯 Q2 已企稳，电池价格底部明确。7 月国内报价来看， 523 方形电芯价格维持 0.47 元/wh，方形铁锂电芯价格维持 0.41 元/wh，价格基本稳定， 而海外定价较高，三元 pack 仍在 1 元/Wh 以上，龙头产品价格仍有溢价 5-15%，宁德时 代预计仍盈利近 0.1 元/wh，亿纬锂能预计盈利 0.02-0.03 元/wh，中创新航、国轩高科预 计基本盈亏平衡，其他二三线电池厂或已亏损现金，价格战难以持续，目前基本已触底。

价格战底部阶段看，宁德时代盈利维持近 0.1 元/Wh，与国内二三线盈利差距预计 维持。宁德时代 H1 单 wh 盈利近 0.1 元，亿纬锂能单 wh 盈利 0.02-0.03 元，国轩高科电 池盈亏平衡，其他电池厂基本处于亏损状态。从成本差异角度看，宁德时代与二线电池 企业相比有 0.05-0.06 元/Wh 的成本差异，从产品结构角度看，宁德时代海外占比高，海 外市场盈利较国内高 0.1 元/Wh 以上，因此我们预计龙头与二三线盈利差距后续可维持。

宁德时代与海外电池厂盈利差距扩大，剔除 IRA 补贴后，海外电池厂 Q1 平均营业 利润率-2%，平均与宁德时代差距近 15%。24 年 Q1 看，宁德时代/LGES/三星 SDI/松下 /SK on 营业利润率 13.0%/2.6%/4.7%/4.9%/-19.7%，剔除 IRA 补贴后，LGES/三星/松下 /SK on 营业利润率分别为-0.5%/4.6%/-5.8%/-22%，动力电池仍维持微利水平。此外，海 外电池厂退守美国市场，格局较好，价格竞争并不激烈，定价方式稳定，但盈利水平仍 于宁德时代有较大差距，随着欧美需求短期持续偏弱，宁德时代与海外电池厂盈利差距 预计扩大。

2. 电池供需：新增产能投产进度放缓，25 年利用率进一步改善

24 年全球电池有效产能预计 1.9TWh，同比增加 25-30%，25 年预计增速降至 15- 20%，预计 25H2 开始价格周期向上，龙头盈利预计进一步恢复。电池企业已开始根据 行业需求情况调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，后续扩产集中欧盟，厂商盈 利分化明显，宁德、比亚迪、三星、lg 为盈利第一梯队，头部厂商产能利用率显著高于 二线企业，落后产能预计逐步出清，24H2-25 年行业新增产能较预期减少，行业供需将 有所改善，产能利用率 25 年预计升至近 75%水平，价格具备上涨基础，龙头盈利预计 进一步恢复。

3. 成本端：龙头具备极强优势，比二线低 0.05-0.06 元/Wh

宁德与二线电池企业盈利差异进一步扩大，而二线电池企业，包括海外电池企业盈 利趋势向下。预计 24 年盈利差异仍将保持，主要基于两点：一是成本领先优势，二是 产品结构好。 1） 从成本差异角度看，宁德与二线电池企业相比有 0.05-0.06 元/Wh 的成本差异。 即使做同样的中低端铁锂电池，宁德时代依然有 0.06 元/Wh 的成本优势，主要 来自几方面：一是原材料，用量少及采购价低，合计可低 0.01 元/Wh；二是制 造成本低 0.01 元/Wh，包括单线产能大、人工低、折旧少（虽宁德按照 5 年折 旧，但 19 年前产能已折旧完成，且单位资本开支低，总体折旧少）；三是良率 高、产能利用率高，总体可贡献 0.03 元/Wh 成本优势，且该成本领先优势，将 长期存在，二线电池企业难赶超。

资源端布局行业领先，一体化布局逐步完善，增强供应链稳定性。宁德时代资源端 布局行业领先，锁定国内外优质矿山，锂镍钴资源全面布局，国内布局宜春+四川锂矿、 湖北+贵州磷矿，海外布局非洲锂矿、玻利维亚盐湖、印尼红土镍矿、以及非洲铜钴矿， 并与众多原材料成立合资公司，有效保障未来供应链安全，掌握对材料企业的极强议价 权，成本优势进一步增强。

宁德时代主动扶持、培育供应商，原材料供应稳定，议价能力较强，供应链可追溯。 宁德主动通过参股、合资等方式培养上游供应商，掌控材料核心技术，与主供共成长， 推动天赐材料、璞泰来、湖南裕能、容百科技等成长为全球龙头，且陆续扶持起震裕科 技、富临精工、长远锂科、凯金新能源等二三供，保证自身话语权。此外，宁德时代持 续强化供应链管理能力，充分利用数字化技术搭建供应链合规溯源体系，进一步确保电 池生产的稳定和质量可控，同时满足市场和法规对产品追溯的要求。

宁德时代存货管理以 VMI 模式为主，库存水平持续下降，主动优化库存管理。宁 德时代持续优化库存管理，22 年底库存达 767 亿元，存货/总资产达 12.8%，而 23 年年 底已将库存降至 454 亿元，存货/总资产达 6.3%，24 年 H1 末维持 481 亿元，存货/总资 产维持 6.7%。宁德时代对主要供应商采取了 VMI 模式，由供应商在靠近宁德时代厂区 建立原材料库存，而宁德时代则与供应商及时反馈材料需求数据，并直接从供应商库存 中提取所需要的材料。VMI 模式可以使宁德时代与供应商共用仓库，而不必单独设置原 材料库存，降低了宁德时代的供应链管理成本。

4. 产品结构端：龙头海外占比高，比国内盈利高 0.05-0.1 元/Wh

2）从产品结构看，海外市场盈利较国内高 0.05-0.1 元/Wh。宁德时代国内主打优质 市场，避开低端产品价格竞争，预计铁锂单 wh 利润 0.05 元，三元单 wh 利润 0.08 元。 而海外产品定价高，其中三元 pack 价格超 1 元/Wh，而成本提升幅度有限，预计铁锂单 wh 利润仍可维持 0.1 元/Wh 左右，高镍三元单 Wh 利润 0.15 元/Wh。

5. 总结：龙头整体盈利可维持近 0.10 元/Wh，合计电池利润维持稳定

从宁德时代客户结构拆分看，由于海外市场支撑，整体盈利仍可维持 0.09-0.10 元 /Wh，合计电池利润维持稳定。根据我们测算，宁德时代 23 年动力电池出货 321GWh， 单 Wh 利润 0.1 元/Wh，24 年预计动力电池增长 18%至 377GWh 左右，国内客户稳中有 升，单 wh 利润 0.07 元/Wh，海外客户基本稳定，平均仍维持 0.12 元/Wh，对应 24 年单 Wh 利润 0.09-0.10 元/Wh，下降幅度可控，盈利水平可维持稳定。远期看，随着行业产 能出清，竞争格局改善，我们预计宁德时代盈利维持 0.1 元/Wh，盈利能力具备稳定性。