美国电动车市场有何表现？

供需错配制约潜力释放，私家车平价周期将至。

新政策周期+私家车平价周期开启驱动电动化拐点。复盘美国电动车市场： （1）特斯拉崛起开启豪华车平价车型周期，引领电动车渗透率0-10%突破（2011- 2021年）：Model S（2011年)、Model 3（2018年）先后主导豪华C/B级轿车市场 放量周期；Model Y德州工厂产能扩建叠加本土高端纯电SUV供给结构改善，接棒 助推2017-2021年电动车销量实现CAGR 36.8%。（2）新政策周期助力电动化转 型，短期供需错配制约销售潜力释放（2022年-2024年）: 据白宫官网，美国于 2021年2月19日正式重返《巴黎协定》，拜登政府目标2030年全国电动化率50%。 2022年8月拜登政府正式发布《通货膨胀削减法案》，恢复电动车最高购车7500美 元个税抵扣补贴，有效期自2023年1月持续至2032年底。据Marklines，2023年美 国新能源汽车销量148万辆，同比+49.6%；新能源汽车渗透率9.1%，同比 +2.2pct。2024年受FEOC法案（受关注的外国实体）影响部分车型失去补贴资 格，叠加平价新车型供给制约，电动车销量同比增速维持在12%区间。（3）2025 年特斯拉入门级电动车将主导开启紧凑型私家车平价周期，驱动渗透率10-20%拐 点：我们判断①2025年紧凑型纯电SUV率先强化规模优势。IRA补贴叠加新车型对 标主流燃油车市场定价，紧凑型纯电SUV TCO成本优势突显强化销量规模效应。 ②Tesla Cybertruck（单电机版）、Chevrolet Silverado EV、Stellantis STLA Frame平台车型、Rivian换代车型夯实皮卡市场渗透率拐点。③车企通过韩系电池 产能合资模式及中系电池授权模式绑定（如GM-LGES、福特汽车-宁德时代）， 2025年后本土电池供应困境扰动逐步消弭。我们预计2025年美国电动车销量有望 达258万辆，同比+48.24%；对应渗透率15.6%，同比+4.5pct。

SUV率先放量，2025年皮卡产品周期夯实拐点。2016年特斯拉Model X发布后 率先起量，填补纯电SUV的市场空白。2020年后，特斯拉Model Y/X、吉普 Wrangler、福特Mustang Mach-E等车型联袂放量助力纯电SUV市场二次高增。根 据Marklines数据测算，2023年美国新能源SUV销量100.9万辆，同比+67%，销量 占比达68.9%，同比+7.8pct，电动车渗透率10.87%，高于市场平均渗透率。2025 年特斯拉Cybertruck夯实皮卡市场新能源汽车渗透率拐点。皮卡车型电动化从 2021年起步，2023年突破1.6%，主要系Rivian R1T、Ford F-Series以及GMC Hummer Pickup贡献放量，但受限于当前皮卡产品稀缺叠加产能不足导致增量有 限。伴随2023年末特斯拉Cybertruck 全驱及三电机野兽版本开启交付，25H1入门 级别单电机后驱版本启动交付，叠加福特F系列电动皮卡产能持续爬升，Stellantis STLA Frame平台重磅新车型道奇 Ram1500规模交付，2025年美国皮卡市场有望 迎来电动化拐点。

远期底特律巨头电动化目标明确，一超多强局面逐步演变。特斯拉销量占比回 落，2023 实现年美国新能源汽车销量 65.2 万辆，占比 44.5%，同比-8.3pct。据路 透社，特斯拉计划将于 2025 年年中在其德克萨斯工厂生产下一代电动车型（项目 代号 Redwood），预计起售价约 2.5 万美金，填补紧凑型 A 级 CUV 市场产品空 白。重磅平价车型上市引领紧凑型平价私家车车型周期，有望驱动特斯拉市场份额 企稳回升。底特律三巨头—通用、福特、Stellantis 受益新车型放量逐步扭转电动 车销量颓势。据 Marklines，2023 年 Stellantis 受益 Wrangler 车型热销，实现销量 12.8 万辆，位次从 2022 年的第 4 升至第 2（占比 6.6%）。福特汽车受益 Mustang Mach-E 放量贡献，实现销量 8.3 万辆，位居第四（占比 7.5%），新车型 缺失叠加 F 系列电动皮卡产能爬坡限制，销量增速趋缓；伴随 23Q3 产线改造及扩 建完成，F-150 Lightning 月均产能爬升至 1.5 万辆/月，有望驱动 2024 年销量突 破。通用 Ultium 平台首款车型凯迪拉克 Lyriq 已于 2022 年正式量产，旗下凯迪拉克、雪佛兰、悍马三大品牌将于 2023-2024 年间持续推出中大尺寸 SUV 及皮卡新 车型完善产品矩阵，核心车型包括雪佛兰 Equinox EV（紧凑型电动 SUV）、 Silverado EV RST &GMC Sierra EV Denali（电动皮卡）等。

IRA 法案延期新车税收抵扣并扩大补贴范围，全面提升供应链本土化要求。 2022 年 8 月 16 日，美国总统拜登正式签署《通货膨胀削减法案》，有效期从 2023 年 1 月持续至 2032 年底。根据法规，满足电池组件要求可以获得 3750 美元 抵免：电池组件必须来自美国或 FTA 国家，电池组件占比在 2023 年至少达到 50%，从 2024 起到 2029 年每年递增 10%、直到 100%；满足关键矿物要求可以 获得 3750 美元抵免：电池中的关键矿物必须在美国或 FTA 国家提取、加工或北 美回收。关键矿物的占比在 2023 年至少达到 40%，从 2024 起到 2029 年每年递 增 10%、直到 80%。

24Q1 FEOC 政策扰动部分车型失去补贴资格，Q2 后车型重归目录进度超预 期。2024 年 6 月 IRA 补贴清单更新，FEOC 政策影响车型持续回归补贴目录。 24Q2 通用对其零部件供应链进行调整，宣布旗下凯迪拉克 Lyriq、雪佛兰 Blazer EV 及雪佛兰全新车型 Equinox 将享受全额 7500 美元税收抵免，不再受采购自北 美以外的零部件供应影响，目前旗下车型已重归补贴目录。通用曾推出 GM UltiumPromise 计划，以向涉及约 2.5 万辆 Lyriq &Blazer EV 暂时失去税收抵免的消费者 提供额外 7500 美元现金奖励。当前特斯拉除 Model 3 标准续航后驱版外，美国市 场主销车型 Model 3/Model Y 长续航全驱版均已重返补贴目录。

IRA 补贴叠加终端平价新车型定价机制，新能源乘用车全生命周期成本优势突 显。以雪佛兰 2024 年新车型 Equinox 纯电/燃油版本车型为例，基于一系列假设条 件，经测算，2024 年该车型对比其同级别燃油车车型 TCO 分别为 0.51、0.53 美 元/公里。核心逻辑如下：（1）考虑磷酸铁锂等平价技术方案引入，假设新能源车 型售价年降 2%，同级别燃油车售价保持相对稳定；（2）假设汽车使用周期为 7 年，每年平均行驶距离 13000km；（3）以贷款比例 80%来测算贷款总费用，考虑 美联储降息预期，2024~2027 年贷款年利率假设为 8.5%、6%、5%、4%；（4）根 据 tolls 油价及 FRED 电价数据测算使用周期内的燃油及电力费用，百公里电耗按 0.25 度/100km 年降，百公里油耗按 0.1L/100km 年降，远期油电价格预计回落至 能源危机之前水平；（5）保险、保养等其他费用参考 IEA 数据进行假设，同时考虑 IRA 补贴于 2032 年结束。

《美墨加协定》催化叠加丰富资源优势打造墨西哥全球电动车制造中心，关注 2026 年美墨加协定审查条款修订。美国为应对汽车供应链风险，近年汽车工业重 点转向“近岸外包”模式，以 2020 年达成的《美墨加协定》（USMCA）为自由贸 易激励契机，取代原北美自由贸易协定 (NAFTA)，墨西哥整车制造优势凸显，吸 引众多国际车企积极布局。根据美国 IRA 法案中的 FTA 条款，对于满足电动车税 收抵扣的关键矿物考核，需要在与美国有自由贸易协定的国家加工或提取，拉美地 区主要涵盖墨西哥、智利、哥伦比亚、哥斯达黎加、巴拿马及秘鲁。全球供应链重 组背景下，墨西哥有望成为全球核心电动车制造中心之一。根据各家车企规划，特 斯拉、通用、福特、Stellantis、大众等欧美汽车集团均于墨西哥规划电动车产能， 而中系车企拉美整车布局首选巴西，零部件重点聚焦墨西哥，辐射拉美市场并向北 美市场渗透。比亚迪最早进军巴西电动商用车市场，具备成熟本土化设计及制造能 力，销售渠道建设趋于完善，产品涵盖新能源乘用车、纯电轻型商用车、电动卡车 以及电动大巴。特斯拉墨西哥产能扩张激发中国供应-链出海提速，据不完全统 计，均胜电子、祥鑫科技、岱美股份、拓普集团、新泉股份等二十余家零部件产业 链公司公布墨西哥建厂规划。据 brookings，2026 年 7 月《美墨加协定》 （USMCA）将面临审查条款更新，美国、墨西哥和加拿大将以书面形式确认是否 继续该协议。考虑到 2024 年三国均面临政府换届选举，USMCA 贸易条例或面临 修改。或将对 OEM 本土投建进度造成一定影响。由于当前双方谈判情况进展不 明，我们认为美方或对墨方中系零部件产业链施加额外进口关税风险，本土零部件 产能建设需谨慎评估 2026 年后的地缘政治风险影响，适时延缓贸易政策不明朗前 期的建设进程。