白银属性，资源分布、供给及成本分析

资源稀缺，商品属性与金融属性兼备。

白银是导电性和导热性最好的金属，工业用途广泛。银有良好的柔韧性和延展性，延展性仅次于金，1 克 银可拉成 1800 米长的细丝，可轧成厚度为 1/100000 毫米的银箔。银是常温下导电性能最好的金属，导电率 62.9， 铜是 59.5，金 45.2，因此银被广泛用于电子和电气设备中；银是到热性能最好的金属，热导率 429，铜是 401， 金 317，因此银被用于高效散热器和热交换器；银还是反射率最高的金属，超过 90%，高反射率使得银色泽明 亮，广泛应用于首饰和装饰品，还可以用在望远镜、显微镜和太阳能板等仪器中。 白银具有货币属性，历史上曾出现银本位。人类使用白银的历史最早可以追溯到公元前 3000 年，早期作为 饰品和餐具，后来逐步担当起货币的角色。早在战国时期，白银就已作为货币使用，明代形成银本位，国外银 两大量流入中国。1935 年，中国放弃银本位，银币逐步退出流通。目前铸造的银币主要是投资银币和纪念银币， 另外白银其他投资实物如投资银条消费白银在不断增加。

白银地壳含量稀少，多以伴生矿形式存在。白银的地壳丰度为 0.075ppm，铂金为 0.005ppm，黄金为0.004ppm。 白银在自然界中有单质存在，通常呈不规则的粒状、块状或树枝状集合体，更多以化合物状态存在，形成硫化 物和似硫化物，与铅、锌、铜等亲硫元素共生伴生，所以能在硫化物矿床里找到银。地球上有 150 多种银矿物， 主要就是“金-银互化物”和“银的硫化物”，矿床中银和各种金属共生伴生，最常见的就是银-铅-锌组合、铜金-银组合和银-锡组合。 全球白银资源量分布相对集中。根据 USGS 最新数据显示，截至 2023 年，全球白银资源储量约 61 万吨， 根据世界白银协会数据，2023 年全球矿产银产量 2.58 万吨，世界银储量的静态保障年限约 23.6 年。白银资源主要分布在秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国、波兰等国家，前五大资源国储量合计占比超 70%。

中国是全球第四大白银资源国，第二大矿产白银产出国。全国已探获银矿资源广泛分布，主要集中在华北、 中南和西南区域。其中共伴生资源丰富，但贫矿多；矿床类型多样，资源潜力大。我国银矿资源储量大约有 2/3 为铅锌矿伴生，其次是铜矿和多金属矿半生。尽管共伴生银矿资源丰富，但品味大多较低，不利于高效利用。 中国白银矿数量多，但大矿少、资源禀赋差。我国的银矿数量众多，有近 1500 个，按银矿储量大小不同， 将银矿规模划分为三类：银储量在 1000 吨金属量以上的为大型银矿；储量在 200 吨～1000 吨的为中型银矿； 储量在 200 吨以下的为小型银矿。初步统计，全国大型银矿占银矿总数的 7.2%左右，储量占银总储量的 50%以 上。按银矿品位不同，一般可分为独立银矿（银品位≥150g/t）、共生银矿（银品位 100-150g/t）和伴生银矿（银 品位≤100g/t），国内极少有独立银矿，基本都为铅锌伴生、铜矿伴生银。

白银产量继续下降，近十年复合增速为负。根据世界白银协会数据，2023 年全球白银供给量为 1010.7Moz （折约 3.14 万吨），较 2022 年下降 0.5%，虽然回收银量有所增加，但难以弥补矿产白银产量下降带来的影响。 由于白银供应中，矿产银占比高达 82.1%，且近十年产量下滑明显（近十年 CAGR 为-0.67%），因此近十年白 银总供给维持负增长，近十年 CAGR 为-0.47%。 2023 年矿产银产量下降 0.7%，尚未恢复至疫情前水平。2023 年全球矿产白银产量 830.5Moz（折约 2.58 万吨），相比 2022 年下降 0.7%，虽然大部分矿山在疫情过去后逐步恢复正常运营，但受到罢工停产、新项目 推迟、矿石品位下降、意外干扰等因素影响，矿产白银产量仍没有恢复到疫情前的水平。墨西哥 Peñasquito 矿 山因为罢工而停产四个月，产量受到严重影响，泛美白银 Manantial Espejo 矿山关停。全球矿产白银产量过去十 年产量负增长，2014 年至今 CAGR 为-0.67%。 白银回收量连续四年增长，但难以弥补矿产端的产量下降。2023 年回收银产量 178.6Moz（折约 0.56 万吨）， 为十年来新高，较 2022 年增长 1.0%，得益于工业领域的回收量增加，近十年 CAGR。其中废环氧乙烷（EO） 回收处理量的增加，银价上涨也刺激珠宝回收量增加，银币回收增加 3%，但相比之下，银器废料回收下降 2%， 摄影用废料的回收下降了 7%。

预计 2024 年白银供给继续下降 0.7%，供给仍是问题。虽然 2024 年墨西哥 Peñasquito 矿复产后产量增加， 美国 Rochester 矿扩产后提产，Lucky Friday 也将在火灾之后复产满产，以及摩洛哥 Aya Gold 扩张、Zgounder 投产，等积极因素提振产量，但这些都将被南美及中国的产量下降所抵消：秘鲁 Royropata 许可证到期暂时关停， Tajo Norte 矿将暂时关停，中国富银铅锌矿产量下降等。世界白银协会预计，2024 年全球矿产白银产量仅为 823.5Moz（-0.8%），回收量保持略增至 178.9Moz（+0.2%）。预计 2024 年白银总供给 1003.8Moz，较 2023 年 继续下降 0.7%。

矿产白银的 2023 年成本出现明显上升，这与材料成本、能源动力、人工成本、汇率波动等系列原因相关。 2023 年白银总现金成本（Total Cash Cost，TCC）增加了 61%，达到了 10 年来的最高点 8.38 美元/盎司，而完 全维持成本（All In Sustaining Cost，AISC）上涨了 25%，达到了 17.18 美元/盎司，这是 2010 年统计以来的最 高值。

2023 年多地区的劳动力市场普遍紧张，尤其是熟练工人，因此矿山需要付出更高工资和激励吸引工人，推 高用工成本，而供应链的不稳定，炸药等基本原材料的价格也导致成本上升，氰化物成本下降是因为北美库存 增加，北美是墨西哥和南美的主要供应地。石油天然气价格的回落对成本的改善被当地货币汇率的波动抵消， 尤其是在秘鲁和墨西哥，因此白银矿山的现场成本同比增加 15%，维持资本支出同比增长 3%。