轻工制造细分板块景气度分析

下游啤酒饮料行业需求稳步复苏。

1.家居：软体及优势单品类品牌收入表现相对较好，利润端多承压

交房压力传导+消费力暂承压致家居消费承压

新房及二手房交房压力逐步传导至家居消费。2022年4月开始我国住宅 新开工面积同比下滑幅度开始扩大，2024年以来新房交付的压力逐步加 大，由于保交楼占比下降，以及2024H1重点城市二手房成交量同比亦是 下滑，因此装修总需求承压。 当前消费者在收入预期不稳定的影响下，消费者对于家居这类高价低频 的消费品更加谨慎，部分消费者对地方小品牌或工作室的偏好有所提升。 此外，2024年春节较2023年略晚，导致家居行业节后的重要大促活动蓄 客时间较短，对后续客流转化形了一定的影响。

地产相关政策从供需两端发力，期待效果显现

地产相关政策从供给端 （消化库存）及需求端 （刺激消费者刚需释放） 两端发力，期待后续政 策效果显现。4月30日， 政治局会议强调统筹研 究消化存量房产和优化 增量住房的政策措施， 人民银行5月17日打出政 策组合拳，一线城市积 极响应政策陆续出台放 松政策。

定制：高基数+消费承压影响下Q2预计业绩压力相对较大

定制板块一方面处于装修的较前端，率先受到交房压力的影响，另一方面客单值更高，在当前消费承压的大背景下,消费者消费更加谨慎， 叠加23Q2多公司基数相对较高，预计24Q2业绩压力相对较大。 【欧派家居】作为龙头继续深耕整装模式，零售大家居稳步推进，收入24Q2预计下滑10%+，利润端压力较收入略大。 【索菲亚】受益于整装渠道仍处于扩张期，叠加橱柜等品类及渠道拓展，表现相对较好，收入端24Q2预计略有下滑，利润下滑较收入多。 【志邦家居】志邦家居“南下”扩张仍是2024年的重心之一，当前仍在布局期，收入24Q2亦有压力，利润降幅高于收入。

软体及单品：软体龙头受益于外销表现稳健，单品优势品牌各显神通

软体板块龙头【顾家家居】一方面受益于外销相对景气，另一方面受益于内销高潜品类扩张，表现稳健，预计24Q2收入端可实现增长，利 润端表现弱于收入端主因汇兑收益等影响。

单品优势品牌各显神通。与地产链相关度相对较弱具备存量换新属性的床垫品类中，【慕思股份】及【喜临门】24Q2收入端均有望实现正 增长。品类仍在渗透中的智能马桶优质标的【瑞尔特】24Q2收入端预计仍良性增长，利润端由于线下渠道投入、市场竞争加剧以及汇兑收 益相对较高等影响预计同比有所承压。智能晾晒及安全门行业出现格局优化，【好太太】预计24Q2可实现增长，但行业大盘预计承压， 【王力安防】受益于B、C两端的市场拓展及竞争对手的疲弱，24Q2预计收入增速表现较好。商业模式较为创新的木门龙头【江山欧派】受 制于保交楼等TOB业务增长乏力预计24Q2增长承压，但在联盟工厂+经销商网络扩张的助力下仍在当前家装需求较弱的国内市场跑马圈地。

2.造纸：纸浆价格先扬后抑，需求偏弱，成品纸价承压

浆价走势先扬后抑，5月下旬起震荡下行

2024H1，纸浆价格呈现先扬后抑的趋势。2024Q1全球供 应偏紧，芬兰运输工人歇工、工厂爆炸等因素影响下， 纸浆价格出现上涨。2024Q2以来，芬兰、智利、加拿大 工会歇工及浆厂检修，对供给侧形成短期扰动，4-6月海 外浆厂报价持续上涨，后伴随企业检修逐步恢复、市场 供应量增加，同时下游原纸市场盈利表现偏弱，纸浆市 场交投氛围转淡，5月下旬起内盘浆价呈现震荡下行态势。

需求偏弱，行业开工率整体承压

浆纸系：Q1旺季后，由于刚需出版订单延迟释放、叠加传统淡季，双胶纸价格震荡下行，6月止跌微涨，但总体仍有压力， 白卡纸由于需求偏弱、新增产能仍需时间消化，整体相对承压。 废纸系：箱板纸、瓦楞纸由于下游需求相对疲软，整体表现仍延续弱运行，进口纸零关税政策影响边际减缓，行业整体环比 有所改善。

3.包装：下游需求相对稳健，原材料价格波动影响短期盈利空间，中长期关注格局变化

金属包装下游需求相对稳健，短期关注季节性因素催化

下游啤酒饮料行业需求稳步复苏。2024年1-5月中国啤酒产量累计同比基本持平，软饮料产量累计同比+8%，下游需求有所修 复有望带动金属包装需求量增长。伴随传统旺季到来，龙头公司通过深度合作大客户，积极拓展新客户、新品类、新市场等 措施，有望实现超过行业平均增速的销量增长。

中长期关注金属包装行业格局变化

中长期维度，中国市场两片罐竞争格局有望明显改善。目前，中国两片罐市场奥瑞金、宝钢包装、中粮包装、昇兴股份市占 率分别为22%、18%、17%、15%。奥瑞金、宝钢包装均计划参与收购中粮包装，若交易落地，行业龙头市占率将进一步提升。 两片罐行业格局优化有望推动行业整体盈利水平改善。海外金属包装龙头皇冠、波尔毛利率长期维持在15%左右，国内市场 集中度提升后，行业层面整体诉求或从收入规模扩张优先转向追求利润稳健增长，进而推动行业整体盈利中枢提升，中长期 展望，国内金属包装头部企业毛利率仍有一定提升空间。

两片罐盈利略承压，三片罐受益于成本下行盈利修复

三片罐原材料成本下行带动盈利释放，两片罐成本抬升利润具备修复空间。当前铝价处于历史相对高位，马口铁价格位于历 史中位数区间。2024Q2铝锭单季度均价同比+10.8%、环比+7.6%，镀锡板卷单季度均价同比-5.5%、环比-2.6%，预计两片罐 业务受成本抬升影响、Q2利润短期承压，三片罐成本改善Q2盈利持续修复，整体来看，预计【昇兴股份】、【奥瑞金】Q2利 润环比基本持平。

4.电动两轮车：国检影响减弱龙头基数效应下表现分化，ASP提升驱动单车盈利增长

产品标准相关政策频发，电动两轮 车需求偏刚性叠加换新需求预计国 标后时代需求仍有望稳中有升。随 着锂电池、充电器、电气安全等要 求标准的进一步明确，新国标修订 在即。市场担忧新国标电自无法匹 配消费者需求（设计动力等+成本 增加后提价），但我们认为电动两 轮车带来的“点对点”短途出行的 强消费者效用暂无替代品，需求较 为刚性且消费者流通端的微改装较 难监管（目前从政策制定角度推测 监管重心在避免起火等事故）。除 外卖小哥等部分人群外，普通消费 者对速度、动力等需求并非很强， 随着消费者教育的加深，消费者对 安全性的重视程度有望提高，而电 动两轮车大省江苏的盐城、无锡相 继计划放开电轻摩，为有速度和动 力需求的消费者提供新的选择。此 外上一轮国标换新车临近换新周期， 有望贡献销量。

工厂及门店的监管执法力度预计较 强，成本压力+规范条件等因素影 响下，中小品牌有望进一步出清， 改善竞争格局，龙头市场份额及盈 利能力均有望得到提升。