轻工制造行业供需与运营情况如何？

产能过剩与“内卷”加剧的困境.

中国造纸行业当前的主要矛盾，在于供需错配。以包装纸行业为例，2024 年箱板纸、 瓦楞纸、白卡纸的行业产能分别达到 4777 万吨、3628 万吨和 1707 万吨，而同期的 表观消费量仅为 3533 万吨、2544 万吨和 811 万吨，这意味着包装纸产能约为需求的 1.4 至 2.1 倍。这种显著的供需缺口，或是行业“内卷”的根本源头。

值得关注的是产能扩张的结构性问题。此轮产能扩张呈现出两大新特征：一、不同纸种产能扩张速度差异明显，2020 年以来双胶纸、白卡纸产能增长速度较 2014-2020年显著加快。2014-2020年双胶纸、白卡纸产能CAGR分别为2.70%和4.65%， 而 2020-2024 年双胶纸、白卡纸产能 CAGR 则达到了 7.78%和 11.06%。相比之下，双 铜纸由于需求的萎缩几乎没有新增产能，而箱板纸、瓦楞纸和生活用纸的扩产速度相 对稳定。

二、跨界竞争加剧，以双胶纸为例，2020-2025 年预计累计新增产能 641 万吨，其中 传统双胶纸龙头（太阳纸业、亚太森博等）的产能占比仅为 44%，而大量新增产能来 自于包装纸（玖龙纸业）、白卡纸（博汇纸业、五洲特纸）等领域的巨头。这些新进 入者凭借其雄厚的资本实力和在其他领域的成功经验，试图通过多元化布局来寻求 新的增长点。跨界竞争的加剧，使得行业从简单的同质化竞争，演变为更为复杂的、 基于全产业链成本控制的立体战，进一步加剧了“内卷”的深度和广度。

供给过剩直接反映在市场价格上。自 2021 年高点回落后，各主要纸种价格便进入了 漫长的下行通道。到 2025 年上半年，双胶纸、箱板纸、瓦楞纸、白卡纸等主流品类 的价格已创新低或处于极低历史分位。即便在传统旺季，价格反弹也显得乏力且短暂， 市场弥漫着浓厚的观望情绪。

价格的持续低迷，叠加原材料成本的波动，一定程度上侵蚀了造纸企业的盈利空间。 自 2023 年下半年以来，双胶纸、白卡纸等多个纸种的单吨毛利基本处于盈亏平衡线 以下运行，甚至深度亏损。行业整体的财务数据也印证了这一点，根据国家统计局数 据，2024 年造纸和纸制品业的利润总额降至历史低点 520 亿元，而亏损企业亏损总 额则达到创纪录的 168 亿元。

在供需失衡和价格低迷的双重压力下，企业的生产运营也呈现出疲态，最直观的指 标便是行业开工率的持续下滑。行业开工率已从过去 80-90%的高位，持续下降至如 今的 60-70%的水平。开工率的下降一方面是企业面对亏损和需求不振的主动减产行 为，另一方面也从侧面反映了市场有效需求的不足。

与此同时，库存问题日益凸显。产成品销售不畅，只能积压在仓库中，占用了企业大 量的流动资金，并对未来的纸价形成潜在的抛售压力。以包装纸为例，当前包装纸行 业的社会库存处于 2019 年以来的高位区间。其中，箱板纸的社会库存在 2021 年起 便维持在高位，仅 2024 年下半年在以旧换新政策带动下库存短暂回落。企业因此陷 入了面临现金流紧张与潜在亏损的两难选择。

总结造纸行业现状： 供给端：自 2020 年以来，行业进入新一轮产能扩张高峰，增速远超需求，且呈现出 龙头企业跨界竞争、新产能自带成本优势的新特征，加剧了“内卷”烈度。 市场端：供需失衡导致各主要纸种价格和企业盈利能力双双跌至历史低位，行业陷入 大面积亏损。 运营端：企业被迫降低开工率以应对市场疲软，但产成品库存依旧高企，去库压力较 大，制约了行业景气度的回升。