建筑陶瓷成本构成及各领域需求情况如何？

建陶行业关键成本构成为原材料和能源。

横向对比 2023 年各头部陶企成本 结构，直接材料和能源动力占成本比例均在 30%左右，是对陶企盈利水平影响较 大的两个成本分项。具体来看，原材料主要为以泥沙料为主的坯料，和以化工色 辅料为主的釉料，能源主要为天然气和电力。

1）原材料方面，陶企较上游议价能力较强：我国粘土、沙料、长石等资源的 优质产地与开采、加工企业较多，行业竞争充分；釉料原料的采购则通常通过采 购不同供应商的多种釉料原料调配而成，故单一供应商依赖风险较小。

2）能源方面，能源价格变化具有季节性和局部性：建筑陶瓷是典型高耗能、 高排放的“两高”行业，陶企使用的主要能源为天然气、电力和煤炭。其中电力和 天然气主要由属地供电局和燃气公司集中供应，煤炭通常以招投标方式向公开市场的供应链公司采购。因能源价格变化具有季节性和局部性，对陶企成本端的影 响难以避免。我们认为，余热综合利用、节能燃烧、陶瓷减薄等节能减排技术或是 控成本的重要手段，在综合能耗水平方面具备比较优势的陶企或将率先获得更强 的成本竞争力。

建筑陶瓷下游主要应用在地产和基建，近年市场规模有所收缩。建筑陶瓷广 泛应用于住宅、商场、酒店、写字楼、大型场馆及市政工程等建筑装饰装修领域。 据 QYResearch，住宅是瓷砖的主要下游应用场景，2021 年约占我国总需求的 83.75%。因此受房地产下行周期影响，建陶相关需求亦持续减弱，我国建筑陶瓷 消费和出口量已由 2017 年的 92.44/9.08 亿平方米下降至 2022 年的 67.37/5.81 亿平方米。

2023 年以来我国基建增速有所收窄。2023 年全年固定资产投资完成额累计值约 50.3 万亿元，累计同比+3.00%，增速同比收窄 2.1 个百分点；2024 年 1-5 月固定资产投资完成额约 18.80 万亿元，累计同比+4.0%，增速连续三个月收窄。 从基建增速来看，2023 年全国基础设施建设投资(不含电力)完成额增速为 5.9%， 同比收窄 3.5 个百分点；2024 年 1-5 月全国基础设施建设投资(不含电力)完成额 累计同比+5.7%，增速连续三个月收窄。

2024 年基建端增量资金可观，待落位后基建有望提速。根据国家发改委，24 年 4 月已完成今年专项债券项目的初步筛选工作，目前已推送给财政部并反馈给 各地方，项目数量充足、资金需求较大。此外，2023 年全部三批共 1 万亿元增发 国债项目清单已于 2024 年 2 月完成项目清单下达工作，资金已经落实到约 1.5 万 个具体项目。我们认为，2024 年稳增长趋势不变，政府工作报告中提到从今年开 始拟连续几年发行超长期特别国债，2024 年先发行 1 万亿（5 月 17 日 2024 年超 长期特别国债（一期）正式发行，本期国债期限 30 年，发行面值金额 400 亿元， 票面利率 2.57%）。中央加杠杆支持经济复苏有望推动更多实物工作量落地，带动 基建需求提速。

房地产投资及销售下行周期超两年，低基数下 2024 年至今下行压力不减。 2023 年房地产开发投资完成额为 11.09 万亿元，同比下滑 9.6%，2024 年 1-5 月 房地产开发投资完成额 4.06 万亿元，同比-10.1%。我们认为，在销售基本面企稳 前，房企投资意愿及实力仍显不足，后续仍需观察销售复苏以及融资协调机制的 落位情况。从销售面积来看，2023 年商品房销售面积 11.17 亿平方米，同比下降 8.5%，2024 年 1-5 月商品房销售面积 3.66 亿平方米，同比下降 20.3%。地产销 售自 2022 年 2 月进入负增长阶段后下行已超两年，低基数下 2024 年前 5 月地产 销售仍然承压。

地产政策重点转向存量，24 年 5 月中央政策迎来四连发。5 月 17 日，央行 发布四大利好地产的相关政策，涵盖降低首套/二套房首付比例、下调个人住房公 积金贷款利率、取消商贷利率下限，以及中央资金支持地方政府收购存量房产， 力度超预期。我们认为，近期地产政策思路从代表增量需求的“三大工程”转向消 化存量房产，有望加速基本面的筑底企稳。

保交楼政策对房地产竣工端利好，融资“白名单”进一步提供资金支持。2022 年以来，保交楼系列政策层层推进，旨在加快已售逾期难交付住宅项目的建设交 付。竣工端看，2023 年全年我国房屋竣工面积 9.98 亿平方米，同比+17.0%，反 映政策组合拳效果显著。2024 年初，国家进一步提出房地产融资协调机制，并于 5 月 17 日国务院政策例行吹风会强调推动符合融资协调机制“白名单”条件的项 目“应进尽进”，商业银行对合规“白名单”项目“应贷尽贷”。我们认为，融资协 调机制“白名单”的推出或意味着房企在建项目合理融资需求得到有力保障，而 建筑陶瓷作为地产链后周期建材，与房屋竣工端相关性更强，未来有望受益于地 产融资政策进一步放松后竣工面积的再度修复。

建陶行业未来市场发展空间较大，城镇化与消费升级仍是有力驱动。据国家 统计局数据，截至 2023 年我国常住人口城镇化率为 66.16%，对比发达国家 80% 的城镇化水平仍存在较大发展空间，将推动我国各类房屋建设规模维持在较高水 平，拉动建筑陶瓷产品需求。我国居民的收入水平与消费能力也在不断提高，2010- 2023 年，城镇居民人均可支配收入由 19109元增长至 51821 元，CAGR 为 7.98%。 得益于消费能力的提升，人们对居住环境的的要求正从满足基本居住属性向家居 文化发展。个性化、创意化、艺术化成为市场潮流，高品质建陶产品影响力不断扩 大，国家亦出台多项政策，大力引导建陶行业进行产业升级，如《产业结构调整指 导目录（2024 年本）》、《建筑卫生陶瓷行业准入标准》、《促进绿色建材生产和应 用行动方案》等，适应了消费需求升级趋势，有望持续推动建陶行业高质量发展。