特朗普当选对市场有何影响？

增加石油开采以减轻通胀压力，美债利率下行，美元指数走弱。

1.利率、债市和大宗商品

人民币对卢布升值弱化大宗商品涨价影响

2023年以来，海内外大宗商品已经积 累了一定涨幅，但人民币对卢布大幅 升值，弱化了输入性通胀的压力。 但向后看，弱美元假设下，中期大宗 商品涨价向国内传导机制更为顺畅， 需要关注是否有“输入性通胀”的风 险。

关注2025年“输入性通胀”的压力

能源产品：中国从多个国家进口能源产品，包 括原油、天然气和煤炭等。主要的进口来源国 包括俄罗斯、沙特阿拉伯、美国、澳大利亚等。 金属矿砂：中国对铁铝等金属的需求较大，主 要进口来源包括澳大利亚、巴西、南非等国家。 农产品：中国主要进口大豆、玉米等农产品。 进口来源国包括美国、巴西、阿根廷等国家。

但油价高位压力或缓解

油价可能从高位震荡转为震荡下行。OPEC产能利用率已经下行至历史的极限水平，虽然6月OPEC+会议把减产措施延长 至2025年，但是会议也宣布会员国可以在2024年10月至2025年9月期间逐步退出自 愿减产。若特朗普上台，其主张放松对能源建设和开采的管制，增加石油和天然气产量，并且 缓和与OPEC成员国关系，油价或中枢性回落。因此对行业影响来看，石化上游利润 会受到影响。

债市反应：短期债牛、中期债熊

市场如何反应输入性通胀的风险？理论上讲，美债利率下行，中美利差缩小，给国内 利率下行打开一定空间。但同时考虑到大宗商品涨价带来的输入性通胀压力，债券利 率上行的波动性加剧。21世纪以来中国在2010-2011年经历过输入性通胀，但本轮影响因素不同。 但不是2010-2011年的“输入性通胀”：2010年全球经济艰难复苏，其中欧洲内部深陷欧债 危机，对我国带来外需扰动；美国为刺激经济采取多轮量化宽松政策，美元大幅走弱，全球 大宗商品走强，给国内带来了输入性通胀压力，与此同时国内食品价格上涨，2010年-2011 年我国多次提高存款准备金率、上调人民币存贷款基准利率，导致国内货币政策整体偏紧， 一定程度上影响了2011年A股市场的流动性。

2. A股、港股及行业影响

出口链：出海一带一路

MAGA（Make America Great Again）概念下，有一定可能特朗普在关税政策上 进一步加强。 如果特朗普强关税政策推出，我们更加关注出海一带一路的投资机会。 截止2021年，人均GDP超过3000美元的一带一路国家人口加总为14亿人，市场空间 广阔。

2023年中国对外直接投资额/企业数量提高

2023年中国全行业对外直接投资1478.5亿美元，同比增长0.9%，非金融类对外直接 投资1301.3亿美元，同比增长11.4%，且2024年以来增速保持上升趋势。 2023年非金融类对外直接投资企业数7913家，同比增长23.1%。

对一带一路国家的ODI提高更为明显

2023年中国对一带一路沿线国家的非金融类直接投资318.0亿美元，同比增长51.6%， 占中国全部非金融类对外直接投资24.4%。 对一带一路沿线国家的对外承包工程新签合同额和完成营业额自2023年下半年以来也 大幅增长，2023年累计同比增长75.3%和55.5%。

一带一路：越南

2020年后，越南大幅提高制造业投 资，目前制造业占GDP比重已经跃 升至25%。 与之对应，城镇化过程中，中国对越 南出口的运输设备、电机设备等同比 增速也不断提升。

停战预期PK油价下行

油轮：成本缓和，利好油轮基本面 。 集装箱：停战预期PK成本下降。商业逻辑上讲，油价下行同样利好集装箱成本端，但 政策逻辑出发，特朗普上任后俄乌及其他地缘政治缓和等预期发酵，可能使得短期集 装箱的溢价回吐。

科技行业：One World Two System

如果科技竞争升级，国产替代需求加剧，中期利好国产替代的科技行业（短期可能有 风险偏好的影响）。 2019年中美贸易摩擦+2020疫后供应链脆弱，One world two system的体系建设 已初现形态。2019年开始，国内半导体（尤其是半导体设备）公司的资本开支大幅上 涨。

军工/机械：低空经济可能产业链机会增多

美国其实走在低空经济监管规范的前列：2020年2月，美空军启动了名为“敏捷至上”（Agility Prime）项目，探索航空业新兴的电 动垂直起降（eVTOL）技术在特种作战、救援搜索、短距运输等军事任务应用的可行性，推 动商用技术向军事领域转化。预计于2023年完成飞行器适航审定，2025年初具备规模化应用 的水平，实现大规模采购。 2023年3月17日，美国白宫科技政策办公室发布了美国国家科技委编制的美国《国家航空科 技优先事项》,以确定对美国未来航空科技领导地位具有至关重要影响的关键优先领域，其中 就包括电动垂直起降飞行器（eVTOL）。 一级市场投融资： eVTOL融资活跃，海外项目资本运作领先。整体来看，亿航早在2014-2015年开启三轮融资，率先进入eVTOL领域，海外的Joby、 Lilium和Volocopter等也于2017-2018年加入

当前海外eVTOL项目最新融资进展

海外eVTOL头部项目通过上 市或多轮融资撬动大量资金支 持，如Joby和Lilium分别累 计融得超过15亿和10亿美元， Archer 、 Volocopter 、 Beta Technologies 等 也 已 拿到累计7亿多美元的融资。除了典型的天使投资人和风险 投资机构，巴航、空客、波音 为代表的航空厂商已经深度参 与，大众、丰田、小鹏、吉利 等车企凭借汽车供应链优势也 已加入其中。 海外项目也出现了英特尔、腾 讯等科技巨头以及日本商社的 身影。

港股：受益于美债利率下行

根据ERP估值模型测算不同情景下的恒生指数2024年的潜在收益率： 悲观情景：2024年盈利增长4%较当前的预期有明显下修，2025年盈利增长7%，隐含ERP8% 显示市场情绪较为谨慎，年底无风险收益率在美联储不释放降息预期的背景下升至4.5%的高位， 对应-3%的收益率； 中性情景：2024年盈利增长6%较当前水平有微幅下修，2025年盈利增长8%，隐含ERP回到 7%的历史均值水平和当前相近，年底无风险收益率维持在4.2%左右，对应11%的收益率； 乐观情景：2024年盈利增长8%较当前水平有一定上行，2025年盈利增长9%，隐含ERP回到 6%的水平显示市场情绪极度乐观，年底无风险收益率在美联储降息周期开启的推动下快速回落 至3.8%左右，对应30%的收益率。