宏观经济展望分析

外贸~工业链条呈亮点，通缩风险犹存。

一、私人消费边际改善需观察，政府消费下滑

社零数据边际改善仍需观察，存款与收入增速收敛

社零当月同比增速仍然在低位，环比中枢提升值得关注； 社零累计同比增速持续下滑，在5月份止跌，消费增速是否止跌企稳有待观察； 存款增速下滑，与收入增速收敛，我们认为原因可能是存款搬家而非消费倾向提升。

大额消费也边际改善，2024年汽车与纺服累计同比增速大幅下滑

占比35%的限额以上消费累计同比增速呈现下滑态势，5月份边际好转； 粮油食品（占限额以上消费比重12%，后同）、家电音像（占比5%）消费累计同比增速持续提升； 汽车（占比28%） 、纺织服装（占比8%）消费累计同比增速2024年出现较大幅度下滑； 石油制品（占比15%）消费累计同比增速持续下降。

政府消费同样下滑

2022年，政府消费占最终消费支出比重为30%，占公共财政支出74%； 2024年全国一般公共财政预算支出285490亿元，同比增长4%，2023年同比增长5.4%； 截至2024年4月，公共财政支出累计同比增长3.5%，政府消费同比增速相应下滑；

二、制造业支撑固投总需求

固投累计同比增速一季度反弹后有所下滑

地产投资累计同比跌幅继续扩大；基建投资累计同比增速高位小幅回落； 制造业投资累计同比增速大幅提升。

住房销售、购地未好转，我们认为地产投资或将继续下滑

施工面积、土地购置费仍然同比负增长； 商品房销售并未明显改善；

一揽子化债背景下基建投资累计同比增速或继续回落

2024年前5个月，基建累计同比增速小幅下滑（2023年12月的8.2%降至2024年5月的6.7%），其中水利设施与交 运仓储下滑，电热水提升；我们认为稳增长背景下基建投资增速仍然会相对高位，但是地方一揽子化债背景下，12个高风险重点省份以及其他 19个省份部分地级市严控新建政府投资项目，基建增速或略微下滑；

我们认为利润改善或助力制造业投资同比增速进一步提升

制造业投资累计同比增速大幅提升，多数细分项同比改善； 工业企业利润改善，累计同比增速由负转正；  农副食品、化学原料、医药、 TMT等行业利润增速由负转正； 有色金属、汽车等行业利润增速进一步提升；

三、全球贸易格局变化中我国外贸有望继续改善

商品贸易持续改善，贸易顺差同比变化不大

出口当月同比增速自2023年11月转正后基本维持正增长，3月出口一度转负，基数效应起到很大作用； 进口当月同比增速波动更大，2024年4、5月份正增长；

截至2024年5月，累计同比增速看，进口、出口增速相当，贸易顺差同比变化不大；

全球贸易格局改变

中国货物贸易出口金额占比2021年以来虽然有所回落但是较疫情前的2019年仍然是提升的； 欧洲5强货物贸易出口占比2023年有所反弹但仍未达到疫情前的2019年水平，美国则更接近2019年的水平。

我们认为美日欧等外需不错助力外贸改善态势延续

发达经济体服务业景气度较高，我们认为外需较好； 我们判断中国货物贸易出口同比增速基本与全球同步； 我们认为全球贸易改善态势有望延续，国内外贸向好态势不变；

四、外贸-工业链条助力我国经济增速提升

外贸助力我国2024年一季度GDP同比增速进一步提升

2024年Q1我国GDP同比增长5.3%，较上个季度提升0.1%，环比增长1.6%； 从支出法看，货物与服务净出口当季同比拉动率由负转正贡献最大，最终消费支出与资本形成额当季同比拉动率均 减弱；

三产贡献最大，二产助力GDP增速提升

2024年Q1，第二产业同比增速提升，对GDP贡献提升； 2024年Q1，第一产业同比增速走弱，对GDP贡献下降； 2024年Q1 ，第三产业对GDP贡献保持最大。