美国经济如何？

美国经济边际放缓，净出口是主要拖累，内需仍相对稳固。

美国经济边际放缓，净出口有较大拖累，不过同比来看美国经济仍具韧性。2024年一季度美国经济不再如2023年下半年持续超预期的韧 性，并显露出一定的放缓迹象，经过两次修正后的美国24年一季度GDP环比折年率由前值3.4%进一步下探至1.3%，也低于初值1.6%，其 中净出口拖累最大，环比折年率由前值5.32%大幅下滑至-22.54%，是经济增速下行的最大拖累。内需增长仍相对稳健，个人消费支出环 比折年率由前值3.3%下行至2%，国内私人投资由前值0.7%上行至3.2%，此外一季度美国GDP同比增长2.9%，略低于前值3.1%，美国经济 仍有韧性。

美国居民超额储蓄已耗尽。根据 美国旧金山联储的估计，2024年3 月美国居民累积的超额储蓄已经 全部耗尽，4月该数值已经降低为 -1700亿美元。  美国居民消费支出增速受收入和 储蓄影响而边际放缓。随着美国 居民个人可支配收入增速的降低， 同时缺乏超额储蓄的支撑，美国 居民消费增速已显露出放缓迹象， 且仍有继续走弱的压力。

美国私人投资同环比均上行，保持韧性，地产投资环比贡献最大。一季度美国私人投资折年同比由去年四季度1.5%上行至4.7%，环比折 年率也由0.7%上行至3.2%，拆分结构来看，地产投资自2023年一季度后开始持续回暖，并于今年一季度成为投资回升最大贡献项，环比 折年率为15.4%。不过后续随着基数的抬高、地产销售的走弱，地产投资持续高增的压力较大，但部分先行指标表明地产开工仍然向好， 若伴随利率调降，地产投资整体或维持稳健增长。

美国“再工业化”背景下，制造业回流趋势不可逆，产业和财政政策驱动的制造业建筑投资环比贡献逐步走低，环比贡献率从去年末 1.21%下行至一季度的0.65%，但工业相关的设备和器械投资则从0%稳步回升至0.78%，印证制造业企业逐步从厂房建设进入设备投资阶 段，制造业投资相关产业政策效用最大、最快的阶段或已经过去，不过软件及工业和设备器械投资将继续提供支撑；此外，随着全球AI 浪潮的兴起，美国作为这轮科技革命领头羊，行业巨头加入AI军备竞赛，根据龙头公司资本开支计划，信息设备投资或维持回升势头。 叠加美国库存周期大概率已经触底，美国制造业投资景气度或保持相对较高水平。

美国通胀整体处于回落趋势中，从基 数来看后续仍将以震荡下行为主，但 下行节奏上或不会太快。5月美国CPI 及核心CPI同比和环比增速均低于市 场的普遍预期，具体而言，5月美国 CPI同比3.3%，低于预期值和前值 3.4%，CPI环比0%，低于预期值0.1% 和前值0.3%，核心CPI同比3.4%，环 比0.16%，同样弱于市场预期和前值， 整体来看美国通胀处于回落趋势中。 CPI同比仍处于平稳区间，往后看基 数逐步走低，在无突发事件扰动的情 况下，美国通胀或仍延续走低，但受 到服务以及房租等通胀韧性的影响， 下行速度可能不会太快

 美国新增非农就业和失业率之间的分化反映美国非法移民进入劳动力市场对本土劳动力人口的挤出，劳动力市场整体偏强。美国就业市 场表现出一定的割裂，5月新增非农人数27.2万人，远好于市场预期，从去年四季度以来月均新增就业人数在20万以上，仍好于疫情之 前的水平，不过失业率来看，5月美国失业率已触及4%，延续了小幅上行的趋势。两者的背离或在于口径的区别，新增就业来自企业端 调查，失业率则以家庭调查为来源，矛盾的背后或是非法移民进入美国劳动力市场引起的统计差异。无论从非农时薪增速还是职业空缺 率和失业率构建的贝弗里奇曲线来看，美国就业市场逐步回归疫情前的状态，但整体依然偏强。

尽管通胀、就业出现结构性的走弱，但美联储仍然选择按兵不动，等待更多有利数据的出现。美联储6月议息会议传递相比3月更加偏鹰 的信号，预期年内降息次数由3次调整为1次，并上调了对长期利率的预测，背后对应了美国中性利率的中枢抬升。美联储虽然承认了去 通胀取得适度进展，但并未动摇其维持限制性利率的决心，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示若通胀持续下降或就业市场（失业率） 超预期走弱这两种情形下美联储才会降息。市场预期则相对更为乐观，上调了后续降息的可能，后续三个月是重要观察窗口，中性情况 下年内将降息一次。此外，全球央行已有领先开启降息周期的经济体，预示美联储距离降息可能也已不远，但数据仍是关键。