钢铁供需两端及成本情况如何？

供需改善、成本回落，24H2 价利有望修复。

一、供给：预计 24H2 粗钢产量同环比均小幅减少

预计 24H2 粗钢产量同环比均小幅减少。总量方面，24H1 我国钢材需求震荡偏弱， 根据国家统计局数据，24M1-5 粗钢产量约 4.4 亿吨，同比-1.4%。增速方面，24H1 年我国生铁、粗钢产量增速先降后升，24M1-5 生铁、粗钢、钢材产量累计同比增速 分别为-3.7%、-1.4%、2.9%。钢材库存持续去化，钢材库存 24M3 见顶之后整体持 续温和去化，24M6 位居 5 年同期历史中位。目前钢厂盈利持续居于历史低位，低 盈利率有望持续驱动钢厂主动减产，预计 24H2 粗钢产量同环比均小幅减少。

二、需求：24H1 钢铁需求板强长弱，预计 24H2 总量稳中有增、需求 结构转好

1. 回顾 24H1：我国钢铁行业需求具备韧性，结构呈现为板强长弱

基建方面，24M1-5钢铁整体需求持续稳健。据国家统计局数据，2024年1-2、1-3、 1-4、1-5月，我国基建固定资产投资累计同比分别为6.3%、6.5%、6.0%、5.7%。整 体来看，基建投资保持增长，基建领域钢铁需求整体稳健。 房地产方面，24M1-5房屋新开工、施工面积承压，投资回落。据国家统计局数据， 2024年1-5月，我国房地产开发投资完成额、商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋 新开工面积、房屋施工面积累计同比增速分别为-10%、-20%、-20%、-24%、-12%。 整体来看24M1-5我国房地产投资回落，房屋新开工、施工面积承压，房地产领域钢 铁需求整体偏弱。 制造业方面，24M1-5钢铁需求整体向好，汽车、家电等领域需求保持增长，工程机 械需求修复。据国家统计局，（1）制造业固定资产投资保持韧性：24年1-5月，我 国制造业固定资产投资完成额累计同比+9.6%；（2）工程机械产量修复：2024年1- 5月，我国挖掘机产量累计同比+4.6%；（3）汽车产量保持增长：2024年1-5月，我 国乘用车、商用车、新能源汽车产量累计同比分别+7.1%、+3.1%、+33.9%；（4） 家电产量高增长：2024年1-5月，我国家用电冰箱、空调、洗衣机产量累计同比分别 +12.1%、+16.7%、+9.4%。 出口方面，24M1-5钢材出口高增长，出口价格平稳。根据海关总署数据，2024年M1- 5期间，我国钢材出口累计4466万吨，累计同比+24.7%。24M4钢材出口均价比2023 年末基本持平。

2. 展望 24H2：总量稳中有增，需求结构转好

展望24H2：政策驱动经济修复，钢铁需求总量稳中有增。根据广发宏观组发布的《前 瞻2024：进一步正常化》，2024年经济转为三条线索的正贡献：一是海外库存周期 回升对应中国出口中枢修复；二是地产因城施策、城中村、保障房等种力量共同作 用下，对经济拖累减小；三是财政呈现出更为积极的特征，从新一轮化债及增发万 亿国债来看，2024年狭广义财政空间可能会适度扩张。 建筑：预计24H2建筑行业钢铁需求结构性改善。基建方面，积极财政支撑下，基建 投资有望在高基数基础上保持增长。房地产方面，根据广发地产组发布的《房地产 行业2024年投资策略：与时舒卷，和光同尘》，24年基本面：销售存变数，投资承 压下行。谨慎、乐观两种情况下预计 24年销售面积11.6亿平、12.7亿平，同比-6%、 +3%，新开工面积9.1、10.0亿平，同比-9%、持平，总投资10.0万亿元、10.5万亿元， 同比-11%、-7%。三大工程建设对冲投资下行压力，城中村改造顺利推行可贡献一 定稳定投资。

制造业：大规模设备更新和消费品以旧换新政策有望为钢铁行业持续贡献需求增量。 2024年3月国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动 方案》，指出要加大财税、金融等政策支持，积极开展汽车、家电等消费品以旧换 新。工程机械方面，基于基建投资保持增长、房地产开工降幅收窄等假设，预计24H2 年工程机械需求稳中修复。汽车方面，根据广发汽车组发布的《汽车行业2024前瞻： 乘用车“变局”中蕴新机，卡车股是未被充分挖掘的金矿》，乘用车：景气度或温和 回升，从总量角度考虑，预计24年国内乘用车终端销量同比增速区间为0-5%；商用 车：卡车行业未来几年将持续释放弹性。根据广发电新组发布的《新能源汽车行业 2024年前瞻》，国内：2024年中国市场将迈入电动车深度渗透期；海外：当前北美 （强政策周期+中性车型周期）、欧洲（中性政策周期+强车型周期）、东南亚（强 政策周期+中性车型周期）、南美（中性政策周期+弱车型周期）有望于 2024 年后 中国增速换挡下接力助推全球电动化渗透持续提升。家电方面，根据广发家电组发 布的《家电行业2024年投资策略：稳步修复，底部掘金》，预计2024年家电内外销 同步改善。国内消费复苏+低基数仍是有利因素；外销补库周期驱动改善、长期出口 份额有望持续提升。24年消费品以旧换新政策发布，预计直接受益品类为保有量较 高的刚需品类如白电（空调、冰箱、洗衣机）、电视。综合来看，大规模设备更新和 消费品以旧换新政策有望为钢铁行业持续贡献需求增量。

三、成本：预计 24H2 钢铁成本震荡回落

1. 铁矿石：供需弱平衡、流动性预期转松，预计 24H2 矿价震荡回落

（1）需求：预计 24H2 国内外铁矿石需求平稳。回顾 24H1：全球铁矿石需求小幅下降。全球方面，根据世界钢铁协会数据，24M1- 5 全球粗钢产量累计约 7.9 亿吨、同比-0.1%。国内方面，根据国家统计局数据， 24M1-5 粗钢产量累计约 4.39 亿吨、同比-1.4%。

展望 24H2：预计 24H2 全球铁矿石需求平稳。参考 2024 年 4 月世界钢铁协会预估， 全球 2024、2025 年钢铁需求分别 17.9、18.2 亿吨，同比分别+1.7%、+1.2%，我 国 2024、2025 年钢铁需求分别 8.96、8.87 亿吨，同比分别持平、-1%。考虑全球 经济弱修复，双碳背景下，我国钢铁供给约束有望延续，预计 24H2 全球铁矿石需求 平稳。

（2）供给：预计 24H2 全球铁矿石供给稳中有增。回顾 24H1：24Q1 四大矿山发货量同比增 9%。全球方面，根据四大矿山公司公告， 从四大矿山分季度产量来看，每年一季度为全年低点，随后逐季增长并于第四季度 趋缓。四大矿山 24Q1 发货量同比增 9%。国内方面，根据 Mysteel 以及国家统计局 数据，24H1 期间，全国矿山开工率震荡上升。 展望 24H2：预计 24H2 全球铁矿石供给稳中有增。产量方面，根据四大矿山（淡水 河谷、力拓、必和必拓、FMG）最新生产经营公告中的产量指引，预计 2024 年四大 矿山产量增速约 0.1%-3.9%，产量增速中枢约 2%。

（3）资金面：关注美联储货币政策转向。铁矿石价格与美元指数相关性较强，关注后期美联储货币政策变化。铁矿石作为以 美元计价的全球大宗商品，与美元指数关联度较高。根据 Wind 数据，过去 10 年来， 美元指数与铁矿石价格总体上高度负相关。为应对通货膨胀，美联储于 2022 年启动 加息。展望 24H2，重点关注后期美联储货币政策变化，基于目前通胀持续回落、失 业率平稳，预计 24H2 美元流动性压力有望缓和。

（4）价格：预计 24H2 铁矿石价格震荡回落。回顾 24H1：铁矿石供需偏弱，铁矿石价格震荡回落。根据 Wind、海关总署数据， 港口库存方面，24M1-6 铁矿石港口库存大幅累积。进口方面，24M1-6 铁矿石进口 量总体震荡下行，上半年进口量整体高于去年同期，年内先升后降。价格方面，2024 年 1-6 月价格震荡下行。巴西 65%粉矿价格由 2024 年 1 月 2 日的 154 美元/吨上下 跌 18%至 2024 年 7 月 1 日的 125 美元/吨。 展望 24H2，预计铁矿石价格震荡回落。供给方面，结合必和必拓、FMG2024 年产 量指引，预计海外矿山 2024 铁矿石产量小幅增长。需求方面，预计 2024 年全球铁 矿石需求小幅回升，我国钢铁产量预期收缩，国内铁矿石需求稳中有降，整体弱平 衡。流动性方面，美联储仍处于加息周期，但后期流动性压力有望逐步缓解，有限支撑价格。展望 24H2，预计铁矿石供需格局整体弱平衡，叠加全球流动性压力有望逐 步缓解，预估铁矿石价格震荡回落。

2. 焦炭：预计 24H2 焦炭供需均受限，叠加成本支撑，预期价格平稳

回顾 24H1：24M1-6 焦炭价格震荡下跌。根据 Mysteel 统计数据，2024 年 1-6 月， 伴随产业链供需格局转松，焦炭价格整体下跌。整体来看，截至 2024 年 7 月 2 日， 2024 年以来焦炭均价为 2,287 元/吨，较 2023 年均价下跌 6.5%。 展望 24H2：焦炭供需同步约束，叠加成本支撑，预计价格平稳。需求方面，国内粗 钢产量有望继续约束，压制长流程炼钢需求，预计 24H2 焦炭需求收窄。供给端，供 给端制约尚存，同时焦煤各环节库存水平较低对煤价形成进一步支撑。综合来看， 焦炭供需同步约束，叠加成本支撑，预计 24H2 价格平稳。

3. 废钢：预计 24H2 废钢供需偏弱，废钢价格小幅承压

回顾 24H1：废钢需求偏弱，废钢价格整体下跌。价格方面，根据西本新干线、Mysteel 数据，2024 年 1-6 月，废钢比小幅下行，废钢价格下跌。截至 2024 年 7 月 2 日， 2024 年以来废钢价格均值为 2563 元/吨，较 2023 年均值下跌 8.1%。 展望 24H2：预计 24H2 废钢供需偏弱，废钢价格小幅承压。需求端，粗钢供给约束 有望延续，预计 24H2 废钢需求偏弱。供给端，随着废钢积蓄量增长，社会废钢回收 恢复，废钢加工能力提升，预计 24H2 废钢供给能力稳中有增。综合来看，预计 24H2 废钢需求偏弱，废钢价格小幅承压。