华明装备核心业务、营收及竞争力在哪？

深耕分接开关三十年，成长为行业龙头企业。

1. 国内分接开关龙头企业，着手布局国际市场

华明装备是电力设备细分行业——变压器分接开关龙头企业，业务范围主要包括电力设备、 电力工程、数控设备业务，其中电力设备业务是公司的核心业务。公司核心业务为电力设 备业务，主要为变压器分接开关的研发、生产、销售和全生命周期的运维检修，其他业务 包括：电力工程业务，主要为新能源电站的承包、设计施工运维；数控机床业务——成套 数控设备的研发、生产和销售。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制 造企业，其全资子公司上海华明被认定为上海市“专精特新”中小企业以及国家级专精特 新“小巨人”企业。

公司历史悠久，深耕细分市场 30 余年。公司 1995 年成立起从事分接开关产品研发与销 售业务，已进入海外市场超过 20 年。2015 年，公司借壳法因数控完成上市，并于 2019 年完成对竞争对手贵州长征电气的收购，从此确立变压器分接开关国内第一、全球第二的 细分市场地位。目前公司产品已在国内遥遥领先，具备在全球竞争中不落下风的国际地位。

2. 营收稳定增长，分接开关高毛利引领业绩腾飞

营业收入稳步提升，2023 年归母净利润同比增长超 50%。2018-2023 年营业收入与归母 净利润的 CAGR 分别为 11%、27%。2023 年和 2024Q1 公司实现营业收入 19.61/4.51 亿元，同比增长14.57%/9.40%；实现归母净利润5.42/1.27亿元，同比增长50.90%/7.59%。 公司收购长征电气后成为国内唯一拥有两大生产基地的全产业链分接开关解决方案和装 备供应商，进一步强化了公司在分接开关行业的地位。收购完成后，华明装备对长征电气 进行整合提升，使得公司继上海基地之后，拥有了第二个全产业链基地。目前，两大产业 基地产生协同效应，促进了公司营业收入与成本费用管控能力的稳步提升。

电力设备业务是公司主要收入来源。2022 年与 2023 年电力设备业务收入分别为 13.50 亿元/16.25 亿元，占公司总收入的 78.85%/82.87%。公司始终保持对电力设备领域的研 发投入力度，2023 年公司投入 6884.3 万元用于电力设备研发，2019-2023 年公司电力设 备研发投入 CAGR 为 18.70%。电力设备收入持续增长，系国内电网投资、工业用电、海 外市场等领域的需求持续增长所致，电力设备分部将持续为公司创造稳定现金流量。

毛利率长期保持高位，盈利能力稳步提升。 2022/2023/2024Q1 的毛利率分别为 49.30%/52.23%/52.39%，销售净利率分别为 21.26%/28.08%/28.56%。公司毛利率从 2018 年 43.52%提升至 2024 年一季度 52.39%，实现高位稳定增长；2023 年销售净利率 同比提升 6.82pct，净利润创历史新高。公司核心业务电力设备业务毛利长期维持于 55%以上，2023 年电力设备毛利率达到 58.49%，主要系电力设备行业景气度不断上升、产品 需求快速提高、公司市占率进一步提升所致。随着公司维持龙头优势及释放行业潜力，电 力设备行业将持续为公司带来高额毛利。

费用管控能力稳步提升，研发费用逐年增加。公司在保障营收高速增长的同时也注重费用 管控能力的提升，随着收购长征电气后产生的协同效应逐渐释放效益，公司综合费用率稳 步下降。近年来的销售费用率持续下降，2023年公司销售费用率10.83%，同比下降0.87pct； 2023 年管理费用率 6.93%，同比下降 0.71pct；受美元存款利率提升的影响，公司财务费 用大幅减少，2023 年财务费用率-0.57%，同比下降 1.12pct。2024 年 Q1，公司上述期间 费用率分别为 8.40%/6.71%/-0.74%，同比-1.62 pct / -0.32 pct / -1.70 pct。另一方面，公 司始终维持研发费用的增长，2018-2023 年公司研发费用由 0.28 亿上升至 0.78 亿元， CAGR 达到了 22.65%。