华明装备发展历程、股权结构及营收分析

公司分接开关国内品类最全市占率处于领先地位。

1.深耕分接开关领域三十年行业地位稳固

华明装备前身上海华明于 1995 年设立，2015 年通过资产重组借壳法因数控在深交所上市，是国内变压器分接开关环节优质企业。当前公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的变压器分接开关制造企业，自 2019 年收购国内最大竞争对手长征电气后占据分接开关市场国内 80%以上的份额，确立国内品种最全、产量国内第一、世界第二的分接开关制造细分市场地位。公司致力于打造以分接开关为主业，其它高压电器配套，集研究、开发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司参与编写修订了分接开关主要行业、技术标准，拥有基材采购、零件加工、成品组装等全产业链生产能力，主要产品为有载分接开关、无励磁分接开关、高压断路器、隔离开关等，目前主要与海外竞争对手争夺全球市场。2020 年公司承担全面掌握特高压分接开关核心技术的攻关，2021 年3 月，公司首台配套1000kV 特高压变压器无励磁分接开关完成交付；同年 12 月，公司首台配套±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关通过了国家级技术鉴定，是目前国内唯一掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破国外品牌垄断，行业地位进一步提升。

公司股权结构稳定，一二代顺利过渡完成交班。截至 2023 年底，公司实际控制人为肖毅、肖申、肖日明父子三人，合计持有公司 43.53%的股份。父亲肖日明为上海华明创始人，已于 2017 年辞去相关职务；肖毅、肖申先生属兄弟关系，其中肖毅先生目前担任公司董事长。此外公司主要股东还包括为原法因数控股东李胜军、郭伯春、刘毅三人。公司主营业务包括：变压器分接开关的研发、生产、销售和全生命周期的运维检修（电力设备）；新能源电站的承包、设计施工和运维（电力工程）；成套数控设备的研发、生产和销售（数控设备）。公司设立多家子公司及孙公司各司其职，其核心电力设备业务由上海华明电力设备制造有限公司、贵州长征电气有限公司、上海华明电力设备检修服务有限公司负责；电力工程业务由上海华明电力设备工程有限公司负责；数控机床业务由山东法因数控机械设备有限公司负责。

2.2018 年后聚焦分接开关 营收稳步阶梯式增长

聚焦分接开关业务，使得营收或稳步阶梯式增长。2018 年营收同比下滑35.9%系受光伏“531”新政影响，随后公司缩减电力工程业务，且公司于 2019 年完成对国内最大竞争对手长征电气的收购，使得进一步加强电力设备业务板块综合实力，行业地位更加稳固。2023年营收 19.61 亿元，同比增长 14.55%，其中电力设备业务营收16.25 亿元，占比达82.9%，是公司核心支柱业务。

公司毛利率水平持续提升，优化管理水平控制费用。公司23 年毛利率为52.23%（同比+2.93pct）持续提升。23 年电力设备/电力工程/数控设备毛利率分别为58.5%/7.2%/19.2%。电力设备毛利率连续七年维持在 55%以上，24H1 毛利率达到59.6%（同比+0.38pct），表现出较强盈利能力和公司成本管控能力。同时公司持续优化管理模式，不断降低费用率。定增募资后财务费用改善明显，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为10.83%/6.93%/4.00%，较 2022 年分别下降约 0.87/0.71/0.03pct。公司在 2022 年 3 月定增发行后显著增强资金实力，外部借款及相关利息支出明显降低。另外公司收购贵州长征后，上海贵州两地工厂的协同效应逐步显现，销售费用率平稳下降，随着产能逐步向遵义工厂迁移，费用率有望进一步下探。

公司过去盈利水平呈现波动状态但盈利中枢不断上移。受双碳战略带来的发电侧、电网侧建设需求影响，公司近年来盈利水平呈现快速上升态势，2022 年归母净利润同比下滑13.8%，主要由于 2021 年确认了 2.83 亿公允价值变动收益所致。2023 年公司业绩表现亮眼，全年归母净利润 5.42 亿元，同比增长近 90%。2023 年国内电力建设火热、变压器出口额大幅增长、公司海外业务拓展加速是盈利能力快速增加的主要原因。