纺织服装行业行情、订单、盈利及库存分析

品牌表现分化，制造拐点已至。

品牌零售:Q1终端销售弱复苏，Q2在高基数下零售压力显现。2024年1-2月/3月纺服零售增速分别为2%/4%，4月随着品牌销售进入高基数阶段，零售同比增速承压。纺织制造:Q1纺服出口明显改善，Q2景气度持续向上。2024年至今柯桥纺织生产景气指数逐月回升，受益于下游品牌进入补库周期，海外订单景气度明显回升，制造反转趋势确立。

2024Q1 A股纺织服装板块的收入/归母净利分别同比增长5.8%/8.7%，分板块来看:品牌服饰:终端销售弱复苏，其中1-2月相对平稳，3月上旬受倒春寒气候影响出现波动，3月中下旬逐步恢复。品牌端表现分化，男装子板块增速高于整体品牌端增速。纺织制造:年初至今下游品牌由去库向补库周期切换，海外订单率先恢复，纺织织造企业产能利用率明显提升叠加2023Q1低基数，利润端同比靓丽高增。

A股板块:2024年1-5月纺织服饰板块累计收益率-5.84%(相对沪深300为-10.17%)，经过前期回调，当前板块估值仅19X。A股代表公司:品牌端，高股息标的涨幅居前，其中海澜之家、富安娜凭借更高的股息率、更稳健的基本面实现最为亮眼的涨幅。制造端标的表现分化，强基本面公司涨幅更大，如华利集团、伟星股份等。

运动服饰板块:2024Q1港股运动品牌表现略好于服装行业整体，其中高端运动品牌受益于下游需求具备韧性，流水表现喜人;大众消费更加理性，大众运动品牌增速略缓。从库存情况来看，2024Q1运动品牌库存逐步回归健康。

H股板块:2024年1-5月纺织服饰(HK)板块累计收益率+11%(相对恒生指数为+3%)。分月份来看，年初至1月末纺服板块跟随大盘下跌，2月-5月中旬股价显著反弹，5月下旬略有回调，但表现仍优于大盘。H股代表公司:361度/特步国际涨幅分别为39%/34%，涨幅领跑行业，主要得益于相对更优的基本面表现;安踏体育/李宁/申洲国际累计收益率分别为+15%/+3%6/-1%6。

202301订单压力较大，Q2起逐步改善。2023Q1纺织制造企业订单持续承压，Q2起伴随下游客户库存持续去化，订单压力逐步缓解，接单逐步改善(如伟星股份4月订单拐点出现;申洲国际9月订单拐点出现;华利集团11月订单拐点出现)。

2024年至今国内纺服出口持续恢复。2024年4月国内纺织品/服装出口分别同比-2.4%/-3.9%，较2022年4月增幅分别为1%/+4%，增幅环比3月提升(-12%/+2%)。

整体:202401去库基本结束，订单影响因素切换为终端销售及展望。截至202401，国内外下游库存基本去化完毕，品牌端从主动去库阶段过渡到主动补库阶段，制造端企业订单拐点普遍已经出现，叠加低基数因素，202401制造端整体收入增速环比进一步提升，利润端增速亦维持在较高水平。

收入端:1)普遍规律:恢复弹性-中游>上游。上游企业在去库阶段采用以价换量的举措提升产能利用率，因此在去库结束后产能利用率恢复空间相对小，收入恢复的看点主要为单价的恢复。 2)特例:具备抢份额逻辑的细分龙头收入弹性主要取决于产能扩张情况。

利润端:1)普遍规律:终端弱复苏背景下恢复弹性-中游>上游。在弱复苏背景下，上游企业单价恢复进度相对偏缓，且原材料价格仍在相对低位震荡，因此利润端恢复节奏较慢、弹性较小。 2)特例:具备抢份额逻辑的细分龙头利润弹性取决于成本管控、规模效应释放等。细分赛道龙头产能利用率基本饱和，利润弹性主要来自于:①生产规模扩大带动规模效应体现;②若为上游企业，原材料价格管控良好会带来一定盈利改善。

目前国内外库存恢复正常。1)海外:截至2024年3月,美国服装批发商、零售商库销比分别约为2.32、2.29个月，均处于历史中枢左右的水平。2)国内:截至2024年4月，国内纺织服装、服饰业库存已低于2019、2022、2023年同期的水平，基本恢复正常。制造端2024年基本面向好，去库后订单恢复趋势无虞。目前下游库存去化基本结束，在库存正常的背景下，即使品牌卖多少补多少，制造端订单也将逐步恢复，整体趋势无虞。202401丰泰/裕元/儒鸿营收增速分别为+6%/+1%/+17%,实现2023年至今首次季度增速转正，且4月延续订单正增趋势。