鲁泰A发展历程、经营表现及股权结构介绍

色织面料龙头，拓展功能性面料。

1.历史回顾：22 年净利为近年高点但包含非经影响，24 年迎 来弱复苏

鲁泰集团成立于 1988 年、于 1997 年上市，公司作为全球中高端色织布行业的 龙头企业，根据第一纺织网，目前色织布产能占全球中高端衬衫用色织面料市场的 18%市占率。公司主要产品包括面料/服装/热电，2023 年占比分别为 71%/22%/3%， 同比下降 17.83%/2.17%/-2.31%。公司业务以出口为主，海外占比约 63%；公司客 户包括优衣库、TAL、PVH、HUGO BOSS、海澜之家等，23 年前五大客户占比为 17.68%、较为分散。公司在国内、越南、柬埔寨、缅甸等地拥有面料和服饰工厂， 2023 年面料产能 2.97 亿米、服装产能 2230 万件，其中面料产能在国内/国外分别占 比为 80%/20%，产能利用率为 73%/81%；服装产能在国内/国外分别占比为 40%/60%，产能利用率为 81%/86%。 2023 年公司收入/归母净利/扣非净利分别为 59.61/4.03/3.86 亿元，同比下降 14.08%/58.14%/51.46%，主要受海外去库存及海外需求不足影响，公司订单下滑； 归母净利下滑主要由于产能利用率下降导致毛利率下降，以及海内外生产基地整合产 生的额外支出、海外加息导致财务费用率增加以及投资收益、汇兑收益减少。24Q1 公司收入/归母净利 13.8/0.68 亿元，同比增长 0.32%/-28.74%，收入增速转正主要由 于面料产品订单开始有所恢复，净利下降主要受荣昌生物及 PE 产品导致公允价值变 动损益降至-0.73 亿元。

回顾公司发展历程，主要分为以下阶段：1）1988-2007（快速发展阶段）：1994-2007 公司收入/归母净利的 CAGR 为 31.7%/39.6%，该阶段公司快速扩建面料及服装产能，带来收入规模从 1.06 亿元增 长至 38.11 亿元。收入拆分来看，2000-2007 年面料产品/服装产品收入 CAGR 分别 为 29%/41%；产能方面，2000 年公司 IPO 项目为增加 3000 万米色织布产能，到 2004 年时色织布产能达到 6000 万米，2005-2007年公司筹集自有资金提高色织布产 能至 11000 万米。

2）2008-2018（全球布局阶段）：海外金融危机后，2008-2018 公司收入/归母 净利的 CAGR 降至 5.8%/4.7%，收入拆分来看，2008-2018 年面料产品/服装产品收 入 CAGR 分别为 9.8%/3.3%。1）量价拆分来看，2011-2018 面料收入/销量/单价 CAGR 为 2.5%/4.3%/-1.7%；服装为-0.8%/-0.7%/0.0%，面料单价下降主要由于 12 年棉价下跌影响。2）产能方面，2008 年公司通过增发进行产能扩建及技术改进， 2011 年色织布产能达 15000 万米；2012 年投入新增 23 万纱锭和 3.5 万锭倍捻，并 新增 2000 万米色织面料达 17000 万米。2012 年为减少工人工资费用，公司开始转 移产能至越南、柬埔寨等地，在东南亚投资提高产能，逐步完成产能海外布局：（1） 柬埔寨公司计划建设两期 600 万件服装产能，每期 300 万件，一期项目于 2014 年 8 月进入试生产阶段，二期项目于 2016 年下半年投产；（2）缅甸公司规划 300 万件 服装，2016 年 4 月产能达到 100 万件/年，2016 年下半年产能逐步投产完成。（3） 2015 年成立鲁泰（越南）纺织公司，计划建设 6 万锭纺纱（1 期 3 万锭纺纱项目于 2016 年投产）及年产 3000 万米色织布生产线项目（1 期 1000 万米产能于 2016 年 8 月投产），并投资设立越南制衣工厂项目“鲁安成衣有限公司”，可形成年产 600 万件的制衣生产能力。3）从盈利能力来看，2010年为鲁泰投产大年，公司归母净利润同比增长 29.62%，主要受益于 2010 年棉花价格从年初的 1.5 亿元/吨大幅上涨到 年末的 3 亿元/吨；2012 年归母净利润下降，主要由于 2012 年棉花价格下降，但 2012 年 Q1 仍有大量 2011 年棉花库存未被消化，导致销售价格下降，造成 2012 年 全年归母净利润的下降。2013 年公司归母净利润达到历史最高值 9.99 亿元，主要受 益于长绒棉价格上涨带动毛利率提升；15 年净利下降主要受棉价下跌影响。

3）2019－ 至今（产品结构调整阶段）：2019-2023 公司收入/归母净利的 CAGR 为-3.2%/-8.7%，收入拆分来看，2019—2023 年面料产品/服装产品收入 CAGR 分别为-3.7%/0.8%。1）量价拆分来看，2019-2023 面料销量/单价 CAGR 为7.6%/4.3%；服装为 1.6%/-0.9%。2）产能方面，公司 2020 年公司公开发行可转换 公司债券，筹集资金扩建 3500 米功能型面料（达产后预计项目收入/净利/净利率为 8.89/0.82 亿元/9.2%），以休闲、户外类产品为主，与公司现有的衬衫产品类型成有 效互补，以满足当前市场多元化的消费需求，但该项目受制于工艺导致的质量稳定性 问题、产能仍在爬坡阶段；同时 2022 年 5 月公司更改高档印染面料生产线项目为万 象高档面料产品线项目（一期），24 年有望开始逐步释放。3）从盈利能力来看， 2020 年收入下降主要为新冠疫情影响国外需求、订单承压，净利润降幅较大主要为 毛利率下降同时费用刚性，以及人民币升值影响；2021 年下半年随着订单恢复，盈 利开始逐渐改善。22 年收入/归母净利润同比增长 32%/177%，净利高增主要为毛利 率提升、荣昌生物公允价值变动损益、汇兑收益大幅增加 2.10 亿元贡献。

公司历史毛利率及归母净利率一般在 20%-33%/10%-18%水平波动，主要受到 产能利用率、棉价成本、汇率、公允价值变动损益等因素影响。从影响因素来看， （1）棉价成本：公司面料/服装原材料棉纱成本占比约为 48%/60%，上游棉价直接 影响公司毛利率及净利率走势，棉价上涨公司通过提价及消化低价库存棉可带动毛利 率提升。2010-11年初起棉价受供需失衡影响持续走高，棉价突破3万元，带动2010 年毛利率提升 1.9PCT 至 32.5%；11 年 3 月开始受欧美经济环境、人民币升值、出口 增速下降等影响，棉价开始下跌，11/12 年毛利率分别下降 1.4/4.3PCT 。14 年一号 文件明确提出，坚持市场定价原则，逐步建立农产品目标价格制度，持续三年的棉花 临时收储制度谢幕，中央开始在新疆试点目标价格补贴，棉价再度下跌，15 年毛利 率下降 1.7PCT。2016 年抛储低于预期推升棉价上涨带动毛利率提升，2019 年贸易 战后市场需求低迷、棉价再度开始下降，20 年叠加产能利用率下降毛利率下降 8.2PCT 至 21.3%。2021年棉价受美国减产预期及海外订单需求上升，导致棉纱成本 上升但终端定价传导存在时滞；同时能源价格上升，疫情扰动对公司海外工厂造成停 产，导致部分订单转移至国内生产，叠加人民币升值，公司毛利率下降至 20.7%。

（2）汇率：公司销售以美元结算为主，采购以人民币结算为主，人民币升值会 加大公司成本压力，造成毛利率下降；公司为应对汇率波动采用相应对冲手段，汇率 波动会有一定汇兑收益。2005—2014年中国进行了汇改，人民币升值；2014年之后 人民币有过三次贬值：美元兑人民币从 2014 年的 6.02 到 2016 年的 6.95，2018 年 的 6.24到 2019年的 7.18，2022年的 6.3到的 7.32，22年汇兑收益约为 1.98亿元。 （3）产能利用率：分产品来看，16-23 年面料/服装的产能利用率在 64%- 99%/70%-100%范围波动，疫情前公司产能利用率受益于在客户中有较高知名度和 认可度，订单充足，根据公司募集说明书，面料产能利用率18年已提升至98.13%， 服装产能利用率长期接近 100%；20 年面料/服装产能利用率分别下降 30/10PCT 至 64%/80%，主要由于欧美疫情长期持续，用于中高端正装及衬衫的面料需求大幅下 滑，订单不足；21 年欧美需求复苏，面料产能利用率有所提升，但服装产能利用率 继续下降 10PCT 最低值 70%，主要由于越南、缅甸因疫情导致工厂停工（服装海外 产能占比超 50%）。 （4）公允价值变动损益主要包括受荣昌股价变动、及 PE 产品投资收益影响， 公司2010年以子公司鲁泰环中制药全部资产向荣昌股份投资，持股500万股；19/12， 荣昌股份对其全资子公司荣昌生物进行分拆重组，分拆后公司持有荣昌生物 491.74 万元出资额， 19 年受益于荣昌生物公允价值提升带动公允价值变动收益增至 2.9 亿 元。20/3 公司将对所持 荣昌生物的部分出资额进行转让，转让价格总计为 1.42 亿元， 转让后公司对荣昌生物出资额变更为 191.74 万元，因出售交易性金融资产，20 年公 允价值变动损失 1.07 亿元（处置收益 1.44 亿元）。22Q1 荣昌生物上交所上市，股 价从 46元到年末涨至 77.51元，22年公允价值收益 1.79亿元，到 23年末跌至60.34 元，截至 24/3 月公司持有荣昌生物约 390 万股。

2.股权结构：中外合资企业，家族传承三代

公司实控人为刘子斌家族，股东淄博鲁诚纺织投资有限公司、泰纶有限公司、中 央汇金资产管理有限责任公司和全国社保基金 413 组合分别持股 17.2%/14.1%/2.4%/1.7%，刘子斌家族通过淄博鲁诚纺织投资有限公司持有股份。 公司实控人刘子斌家族 50 余年来一直致力于面料的研发与制造，对行业有深刻的理 解。2016 年鲁泰公司原实际控制人刘石祯先生将公司控股股东淄博鲁诚 21%的股权 转让给其孙刘德铭，刘石祯之子刘子斌在 2016 年成为鲁泰集团董事长、总经理职位。 公司的核心管理层具有丰富的面料服饰制造从业经历，前董事长刘石祯先生于 1987 年被任命为“七棉”厂长，1985 年与泰纶公司签订合资成立鲁泰纺织有限公司。 在纺织工艺方面，公司高薪聘请曾任日本德岗织布厂厂长藤原英利先生，学习世界领 先的色织布纺织技术。