储能装机及系统各部件成本拆分

景气度底部回升。

1.国内储能 2024 年装机有望超预期

2023 年底储能招中标数据较弱，形成对 2024 年需求较差预期。按照储能项目 从招标到确认中标人耗时 2 个月，中标到装机 3 个月的时间估算，我们认为 2023 年 8 月以来的 EPC 招标数据，以及 2023 年 10 月以来的 EPC 中标数据可构成对 2024 年国内装机的指引。此前 2023 年 10 月 EPC 中标量、8-10 月累计 EPC 招标量均同 比下滑，形成了对 2024 年需求的较弱预期。 2024 年招中标数据明显复苏，有望支撑 2024 年国内装机进一步高增。我们统 计到 23Q4-24Q1 储能 EPC 中标项目合计 26.6GWh，同比增长 37.1%；2023 年 8 月-2024 年 3 月储能 EPC 招标项目合计 47.4GWh，同比增长 62.2%。我们预计 2024 年国内储能有望新增装机 34GW/76GWh，同比增长 51%/56%。

放弃新能源全额收购后，配置储能的必要性或进一步加强。2024 年 4 月 1 日 起，《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》正式施行，突出了市场化方式实现 资源优化配置和消纳的政策趋势；我们认为配置储能是风电光伏在市场化交易中克 服天气变化随机性劣势的重要工具。

国内独立储能市场化收益来源逐渐丰富，部分地区具备初步的经济性。随着储 能项目开发成本的下降以及商业模式的丰富，据 EESA，当前山东、宁夏、河南、蒙 西、山西等独立储能商业模式相对成熟地区的项目 IRR 区间为 4.6%-7.1%，按照项 目更换一次电芯以达成 25 年项目生命周期考虑，上述地区独立储能项目或已具备初 步经济性。

2.美国储能中长期需求有望持续增长

根据 EIA 储能投运规划，2024 年美国大储装机有望同比增长 61%。EIA 每月发 布美国大型储能未来逐月规划及运行数据，2022 及 2023 年，每月实际新增运营项 目规模较规划预测值的兑现度较弱，使市场对于电网老化、新能源并网延迟背景下的 美国储能需求预期较差。2022 年 2 月及 2023 年 2 月对全年的装机预期分别为实际 装机的 66%和 75%。2024 年 2 月，EIA 对 2024 全年美国大型储能装机预期为 15.4GW，假设兑现度为 70%，则 2024 年有望装机 10.8GW，同比增长 61%。

高速增长的在建项目规模有望支撑美国大储装机放量。我们认为，电力设备交付时间长、并网手续繁琐、电网改造费用高等问题对项目的影响普遍发生在开工以前， 而我们仅统计已进入建设阶段的储能项目，发现 2024 年 2 月底美国大储在建项目规 模合计达 11.7GW，同比增长 42%，有望对 2024 年美国储能装机增速形成较强支 撑。

美国新能源项目（包括储能）并网延迟的问题较为严重，当前建设/投运的项目 系 4-5 年前提交审批的项目。2000 年至 2017 年寻求并网的项目队列中，21%的项 目及 14%的容量最终建成；从并网申请到最终商业运营的典型等待时间由 2000- 2007 年建成项目的不到 2 年，增加至 2018-2022 年建成项目的 4-5 年。

建设成本降低、IRA 法案的补贴、新能源渗透率提升等利好带来的储能装机增 长，或在未来 4-5 年持续释放。我们认为，由于当前美国新能源项目审批周期较漫长，当前储能项目的建设和投运增长，亦只能反映 4-5 年前的需求提升，而近 1 年密 集出现的成本下滑、IRA 法案补贴、新能源渗透率持续提升等对于储能需求的边际改 善，或将在未来 4-5 年持续释放。

3.PCS 环节价格体系较稳定

3 月储能系统与电芯价差进一步大幅下探。2024 年 3 月，280Ah/0.5C 储能电 芯均价约为 0.38 元/Wh；我们统计到的 2h 储能系统加权平均中标价为 0.63 元/Wh， 两者价差仅为 0.25 元/Wh，价差大幅下探。即使考虑到 3 月我们统计到的中标项目 样本量较少，数据代表性不强，参考其他投标价格，我们认为当前系统集成商毛利空 间仍较有限。

当前价格体系下集成商盈利能力或已处于底部。根据我们对于储能系统各部件 的成本拆分和测算，在当前国内招标价格体系下，全部依赖设备外采的系统集成商或 已接近亏损；外购电芯的集成商的毛利率水平亦处于低位，假设售价区间为 0.65-0.7 元/Wh，对应的毛利率仅为 4.3%-11.1%左右，储能系统价格进一步下降的空间或已 较为有限。

PCS 环节凭借相对较高的技术壁垒，以及较好的格局，价格体系较为稳定。据 鑫椤资讯，国内大储组串式和集中式 PCS 报价分别为 0.215 元/W 和 0.145 元/W， 自 2023Q4 以来基本持平。我们认为后续价格即便小幅下行，亦主要由于 IGBT 等原 材料降价，以及技术迭代等因素带来的成本下降所推动，厂商毛利率水平有望维持。