中国中铁发展历程、股权结构及经营情况如何？

铁路基建龙头，前身为铁道部工程总局和设计总局。

中国中铁前身是1950年设立的铁道部工程总局和设计总局；2007年12月，公司在沪港两地成功整体上市。 公司是中国铁路建设的主力军、国家公路网建设和城市轨道交通建设的排头兵、桥梁建造和隧道建设的国家队，先 后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上，建成电气化铁路占中国电气化铁路的90%，参与建设的高速 公路约占中国高速公路总里程的八分之一，建设了中国五分之三的城市轨道工程，建设了1万多座总长度达1.7万多 公里跨江跨海大桥，建设了1.6万多公里穿山越洋长大隧道，创造了“国之大者”的光辉业绩。 公司是全球基础设施建设领域规模最大、实力最强的建筑产业集团，在全球基础设施和互联互通领域拥有领军优势， 经营区域分布于全球100多个国家和地区。

公司控股股东为中国铁路工程集团有限公司，截至24Q1持有公司46.96%的股权，实控人为国务院国资 委；第二大股东为香港中央结算（代理人）有限公司，持股16.20%；国新发展投资管理有限公司连续 两个季度增持成为公司第三大股东，持股3.00%；中国证券金融股份有限公司持股2.50%，香港中央结 算有限公司持股2.39%。 截至2024Q1，前17大股东合计持有78.01%的股权，股权结构较为集中。

2023全年基建建设业务收入占比86.08%，其中市政 业务占比最高，为54.51% 2023年收入分业务看， 公司基建建设、房地产开发、设计咨询、装备制造、资 源利用业务分别实现营收10875.85、509.14、182.56、 273.77、83.67亿元，分别同比+10.58%、-4.76%、- 1.94%、+5.95%、+11.49%；分别占比86.08%、 4.03%、1.44%、2.17%、0.66%。 其中，基建建设业务中，市政及其他业务占比最高，为 54.51%，铁路和公路业务分别占比27.29%、18.20%。  2023年毛利分业务看， 公司基建建设、房地产开发、设计咨询、装备制造、资 源利用业务毛利分别占比75.16%、5.76%、4.04%、 4.54%、3.90%。 其中，基建建设业务中，市政及其他业务占比最高，为 58.30%，铁路和公路业务分别占比14.53%、27.17%。

新签合同金额稳定增长，2023年工程建造业务 占比72.60%（其中房建业务占比最高，为 50.99%） 。 公司2023年新签合同31006.00亿元，同比增长 2.2%。分业务看，工程建设、设计咨询、装备制 造、房地产开发、资产经营、资源利用、金融物贸、 新兴业务分别新签22509.7、277.7、688.2、696.1、 1772.9、334.4、900.3、3826.7亿元，分别同比 +11.4% 、 -0.4% 、 +8.9% 、 -7.4% 、 -54.7% 、 +41.7%、+29.4%、+6.0%；分别占比72.60%、 0.90%、2.22%、2.25%、5.72%、1.08%、2.90%、 12.34%。 其中工程建造业务新签合同中，占比最大的是房建 业务（50.99%），其次为铁路、市政、公路、城 轨业务，分别占比14.15%、11.61%、9.82%、 7.31%。

营收保持稳健增长，2023年同增9.45%； 毛利率同增0.20个pct至10.01% 。 公司营收持续稳健增长。2023年实现营收 12634.75亿元，同比增长9.45%。2024年公 司计划实现营业总收入约13000亿元同增 2.89%。 公司毛利率有上升趋势。2023年毛利率同增 0.20个pct至10.01%，其中基础设施建设、 设计咨询、装备制造、资源利用业务毛利率 分别同增0.44、0.06、0.70、4.06个pct，资 源利用业务毛利率增长明显。 分业务看，资源开发业务毛利率最高。2023 全年公司基建建设、房地产开发、设计咨 询、装备制造、资源利用业务毛利率分别为 8.86%、14.51%、 28.36%、 21.26%、 59.70%。

2023年营收增速低于应收账款+合同资产增速，收入质 量有所下降。 营收和应收账款+合同资产增速对比方面，2023年营收同 比上升9.45%，应收账款+合同资产同比上升33.93%，应 收账款+合同资产同比增速超过营收同比增速，收入质量 有所下降。 2023年减值损失81.72亿元，对应减少利润总额81.72亿 元。 2023年资产减值+信用减值损失81.72亿元，同比2022年 上升33.35%。其中对应收款项计提减值准备57.12亿元；对建造合同项目 已完工未结算及一级土地开发等形成的合同资产计提减值 准备10.35亿元；对存货计提减值准备8.51亿元，均是因 部分房地产开发项目存货成本已超过可变现净值；对债权 投资提减值准备3.68亿元；对其他资产计提减值准备2.06 亿元。

公司历年应收账款+合同资产减值计提比例逐年升高。截至2023年 末，公司应收账款+合同资产账面余额6544.21亿元，计提比例 3.19%。 存货减值方面，房地产项目减值压力将取决于整个市场的走势。 我们认为，如果房地产市场情况改善，预计减值压力将有所减轻。 反之，如果房地产市场继续呈下行趋势，减值准备的需要可能会进 一步增加，但总体将保持在可控范围内。 信用减值方面，应收账款的减值压力可能会随政府资金的改善而 降低。截至2023年末，公司金融资产模式的 PPP 项目账面余额 1545.45亿元，包括轨道交通、高速公路、水务、市政基础设施、地 下管廊等类型。2024年全国赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万 亿元，比23年年初预算增加1800亿元；拟安排地方政府专项债券 3.9万亿元、比23年增加1000亿元。此外，从24年开始拟连续几年 发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安 全能力建设，24年先发行1万亿元。因此，尤其是基础设施建设方 面，我们预计资金将相对宽松，公司应收账款的减值压力较去年有 所减轻。

2023年公司经营现金流净流入同比下降，但依然维持高位。 2023年经营现金流净流入383.63亿元，同比2022年减少 11.91%，其中收现比同降5.37个pct至99.16%，付现比同降 4.77个pct至93.84%。 预期长期来看，公司经营现金流将呈现改善态势。2023年， 国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”， 新增净资产收益率和营业现金比率作为央企考核指标，并提 出“一增一稳四提升”的年度经营目标，公司作为大型央 企，坚持“现金为王”，积极采取有效措施加强现金流管 控，统筹收支两端双向发力，狠抓工程项目现金流管理，我 们预计未来经营现金流会呈现长期改善态势。

公司在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目。目前在 境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山。 铜、钴、钼保有资源量国内领先，矿山自产铜、钼产能居国内同行前列。资源量方面，截至2023年末，中国中铁铜权益资源量 323.74万吨，约为洛阳钼业的12%；钼权益资源量51.59万吨，约为洛阳钼业的38%；钴权益资源量23.91万吨，约为洛阳钼业的 6%。产量方面，中国中铁2023年铜权益产量13.57万吨，约为紫金矿业的16%，江西铜业的67%，洛阳钼业的44%；钼权益产量 1.26万吨，约为江西铜业的1.26倍，洛阳钼业的81%。 全资子公司中铁资源集团有限公司具体负责矿产资源开发业务，2023年中铁资源实现净利率21.39%，显著高于公司综合净利率 2.99%；归母净利润46.87亿元，占公司总归母净利润的14%。