同花顺各项业务布局进展如何？

SAAS 化平台企业，iFinD 成长可期。

1、订阅平滑收入波动，平台规模效应显著

公司卡位金融资讯业务，基于高质量、及时的内容，深入人心的品牌认知，丰富 的产品和服务，公司月活稳居垂直领域第一。公司为平台型企业，业务布局较为 广泛。其中，增值电信、广告、以及软件销售及维护业务作为传统优势业务稳居 行业龙。iFinD 依托高性价比快速增长，基金代销业务潜力较大，成为增长看点。 流量稳居第一，客户粘性较强。证券行业是一个对信息和内容有着高频次强密度 需求的行业，高频的内容信息服务可以有效解决交易业务低频属性所导致的与客 户的弱连接问题，作为金融资讯龙头卡位投资交易的上游，相对传统券商公司具 备天然优势。从流量来看，公司月活数量稳居行业第一。2023 年，每日使用同 花顺网上行情免费客户端的人数平均约为 1447 万人；周活跃人数达到 1936 万人， 同花顺金融服务网注册用户 6.23 亿人；根据易观千帆统计数据显示，第三方金 融信息平台月活格局较为稳定，2023 年，同花顺、东方财富、大智慧移动端 APP 的月活分别为 3048、1544、919 万。从用户活跃度来看，公司客户粘性较强。传统券商用户在市场行情承压时处于“休眠”状态，市场行情转暖后“激活”， 而公司客户获取金融资讯的需求相对稳定，即使熊市行情下客户未大规模脱离平 台。2018 年沪深 300 指数下降 25.3%，同花顺年均月活用户数同比增长 2.9%； 2022 年沪深 300 指数下降 21.6%，同花顺年均月活用户数同比下降 0.3%；2023 年沪深 300 指数下降 11.4%，同花顺年均月活用户数同比下降 6.9%。

订阅式付费，平滑收入波动。公司增值电信业务主要是订阅模式收费，收入更具 韧性。2016 年市场股基交易量同比下降 48.7%，公司增值电信业务收入同比增长 22.7%；2018 年市场股基交易量同比下降 18.0%，公司增值电信业务收入同比下 降 4.3%；2022 年市场股基交易量同比下降 10.4%，公司增值电信业务收入同比 下降 5.0%；2023 年市场股基交易量同比下降 3.1%，公司增值电信业务收入同比 下降 0.6%。市场交易量下滑情况下，公司增值电信服务及软件销售业务增速更 具韧性。

收入螺旋上升，平台规模效应显著。公司增值电信、软件销售及维护为 SAAS 模 式，平滑了收入的波动，具有更强的抗周期性；广告业务客户持续积累，iFinD业务快速发展，驱动收入增长。从业绩表现来看，市场交易量下降年份，公司收 入表现普遍好于交易量降幅，彰显韧性；交易量上升年份，因为互联网平台模式 的规模效应，公司利润弹性更强，彰显高贝塔属性。所以公司业绩呈现随资本市 场 周 期 波 动 上 升 趋 势 ， 熊 市 小 幅 下 跌 ， 牛 市 弹 性 较 强 。 在 2013/2014/2015/2019/2020/2021 年，市场交易量上升，其中 2013/2014/2019/2021 年公司收入增速低于市场交易量增速，但 2014/2019/2020 年公司利润增速远高于 收入增速，展现公司较高利润弹性；2015 年公司收入和利润增速均远超市场交 易量增速。在 2016/2018/2022/2023 年，市场交易量下滑，公司收入同比表现均 好于市场交易量变化，收入表现较高韧性。

2、依托平台流量优势，三大业务领跑行业

增值电信业务龙头，收入体量大幅领先。公司现有面向 C 端增值电信业务产品 34 款，售价从 73 元/年至 8 万元/年不等，按照功能分为基础行情、高低点、选 股诊股、高端投资、港美股五大板块。2020-2022 年公司增值电信业务收入分别 为 12.85/16.18/15.38 亿元，3 年复合增速 20.22%；2023 年增值电信业务收入 15.29 亿元，同比下降 0.61%。金融资讯软件服务 ToC 领域，同花顺、指南针等 公司进入较早，同花顺的收入体量领先同业。2023 年，指南针金融信息服务业 务收入 9.49 亿元，九方财富金融信息软件服务收入 7.91 亿元，益盟股份金融资 讯及数据服务收入 6.72 亿元，麟龙股份金融数据系统及服务收入 2.84 亿元。

依托平台开放合作，广告业务竞争优势显著。公司证券垂直领域流量维持第一， 积累了大量交易属性较强股民客群，用户交投活跃度领先其他广告平台。公司依 托自身平台与券商开放合作，支持更多的交易入口，截至 2023 年末，投资者可 通过同花顺 APP 进行 87 家券商的 A 股线上开户，32 家期货公司线上开户；通 达信支持 44 家券商开户，雪球支持 13 家券商开户，新浪财经支持 12 家券商开 户；腾讯支持 5 家。收入方面，2020-2022 年，公司广告业务收入分别为 8.36/12.84/15.27 亿元；三年复合增速 48.9%，2023 年公司广告业务收入为 13.59 亿元，同比下降 10.97%。2023 年，东方财富广告业务收入 0.64 亿元，益盟股份 0.14 亿元，公司处于行业领先地位。

软件销售及维护三强格局稳定，公司保持第一。公司是最早进行研发并推出网上 证券交易系统的公司之一，2020-2022 年软件销售及维护业务收入分别为 2.41/2.96/2.85 亿元，三年复合增速为 21.3%，2023 年公司软件销售及维护业务收 入为 4.38 亿，同比增长 53.53%。受投资者使用习惯、系统安全性、稳定性以及 系统升级维护复杂度等因素影响，券商客户对行情交易软件产品黏性较大；同时， 由于在技术先进性、研发及产品适应能力上的较高要求，对新公司来说存在一定进入壁垒，因此市场竞争格局已基本稳定，同花顺、财富趋势和大智慧为主要玩 家，其中同花顺收入体量领先。2023 年，财富趋势证券行情交易系统及维护服 务业务收入 2.10 亿元，大智慧证券公司综合服务系统收入 0.92 亿元。

3、核心优势显著，测评指标领先

市面上金融垂类大模型数量较多，我们认为公司的核心优势在于（1）算力投入 较大（2）金融数据和金融语义理解积累（3）用户数量领先，使用反馈加速模型 迭代（4）客户付费意愿较强。 构建千卡算力集群，训练体系优化。公司构建了千卡异构集群，为模型训练提供 支持。推理上，公司通过应用无损自适应选层剪枝、通信及底层算子优化，以及 实现多数据中心负载均衡，使模型推理吞吐速度提高八倍以上。此外，公司自主 研发了大模型量化算法，量化后的模型精度损失小于 1%，同时部署显存需求减 半，推理的吞吐量进一步提高了两倍以上。公司构建了科学高效的大模型训练体 系，包括数据配比实验方案、scaling law 实验体系、模型架构优化、分布式训练 框架优化、硬件加速技术等，使得公司的大模型训练效率提升了数倍，能以更低 的训练成本高效地完成 HithinkGPT 大模型家族的训练。

金融数据覆盖面广，金融语义理解深刻。公司布局 AI 以来，10 余年间积累超100 万优质业务 SFT（Supervised Finetuning，监督微调）数据并全部由业务专家 进行校验和标注，为 AI 大模型预训练夯实了基础，预训练金融语料达到万亿级 tokens。此外，公司拥有一套自动化的流程，用于数据获取、清洗以及数据质量 的验证，每月可新增数千亿 tokens 优质预训练数据以及数十万条优质微调数据， 确保数据的实时性和准确性。公司数据库涵盖了互联网用户数据、金融资讯、宏 观经济数据、行业经济数据、研究报告、企业信息等结构化和非结构化数据，兼 具广度及深度。这些数据不仅有助于满足客户多样化的需求，亦有助于公司技术 的迭代升级，成为公司 AI 大模型的重要优势资源。

用户基数大，使用反馈优化模型能力。同花顺 APP 月活约 3000 万人，平台注册 人数超过 6.2 亿人，具有良好的客户基础，而且用户的使用反馈是大模型能力持 续迭代的重要驱动力。HithinkGPT 引入了 RLHF（Reinforcement Learning from Human Feedback）机制，问财和 AiFinD 用户使用时可以通过“点赞”或“点踩” 对生成的回答进行评价，并且通过提示相关问题的反馈获得客户真实意图，引导 大模型持续优化，输出更加符合用户预期的内容。在 2022 年，问财的用户每日 问句数量约 1000 万，累计不同问句数量约 5 亿，用户量大约 300 万以上。我们 认为依托用户反馈—优化的机制，HithinkGPT 有望提升对用户真实意图的识别 能力，对齐与用户的认知，更好地匹配用户不断变化的需求，形成飞轮效应。

客户付费意愿较高，金融大模型需求火爆。公司增值电信业务收入体量市场领先， 付费用户数量庞大，其中，level2 月购买用户超过 5 万人。1 月 2 日，问财 HithinkGPT 大模型内测申请全面启动，内测开启一周，注册排队人数就突破了 5 万人次。C 端大模型产品问财进阶版定价为 40 元/月，108 元/季，388 元/年；问 财专业版定价 108 元/月，298 元/季，998 元/年。对比 C 端增值电信其他产品， 问财进阶版定价处于中下游，基于同花顺 C 端客群的付费能力和付费意愿， HithinkGPT 版问财销售前景广阔。

HithinkGPT 多场景表现出色，占据金融 AI 领先位置。公司汇聚技术与数据优 势，致力于通过 AI 技术提升用户和金融机构的使用体验。通用领域方面， HithinkGP 在 C-Eval、GSM8K、MMLU、MATH 等 10 多个主流 Benchmark 测评 集上的表现全面超越了主流开源模型 Llama-2。金融领域方面，公司自建了 HithinkFinEval 数据集，涵盖了证券从业考试、基金从业考试、会计师资格考试、 CPA、CFA 等 17 个金融行业考试。在这些考试中，问财 HithinkGPT-70B 大模型 以平均 75.9 分的优异成绩通过考试，并且 HithinkGPT 在所有考试科目中都比开 源模型更加优秀。

4、C、B 两端并举，产品功能丰富

基于 HithinkGPT，公司在 C 端升级打造 i 问财，B 端推出 AiFinD 并输出大模型 底座，提升产品服务能力。 C 端产品主要为投顾对话机器人 i 问财。同花顺于 2009 年成立 i 问财部门，2012 年正式推出智能投顾产品 i 问财。i 问财是对话式的服务系统，入口包括网页、 手机和 ifind 终端，功能包括标的选择、标的诊断、资讯解读、投资教学等全方 位的投顾服务。2024 年 1 月，问财已经基于 HithinkGPT 成功升级，功能涵盖 A 股、基金、ETF、港股、美股、债券、宏观等 15 个业务矩阵，包括七大投资环 节的查询、分析、对比、解读、原因、预测、建议、回测等在内的 50 余类技能， 为用户提供全面精准、稳定可控的投资决策支持。

大模型版本的问财与传统模式的问财相比，具有以下五大特色优势： 全面的实时数据：问财大模型可以实时获取全球数百万个实时更新的金融 数据指标以及每天产生的数十万条金融相关资讯。这些数据涵盖了股票、债 券、期货、外汇、商品价格、宏观经济指标、行业数据等各个方面，确保用 户始终能够获取到最新、最全的信息。 强大的语义理解 ：问财在十多年前就已经涉足金融人机交互领域，积累了 数十亿条完整、专业、高质量的结构化金融数据，其对语义理解以及用户个 性化理解能力的提升具有先天优势；同时每天持续产生数千万条金融数据， 结合大模型自我进化能力，使得大模型能够更准确的理解用户意图和需求。 专业的投顾建议：围绕用户的投资目标，基于“用户的五大 KYC 标签体系、 投资分析的六大维度、以及投资过程的七大步骤”，模拟了真人投顾服务逻辑，给用户最科学合理的投资建议，让投资变得更简单。 生动的表达形式：问财大模型打破了行业常用的文本格式限制，问财拥有 动态折线图、动态双柱图等 14 种数据可视化组件以及图片生成和视频生成 两种富媒体可视化工具，并支持用户自定义，覆盖了投顾建议、宏观、资讯、 投教等 15 大核心业务领域，利用多模态技术让信息传递更高效更人性。 可控的内容生成：安全性上通过内置的智能风险识别系统，能够实时监测 和召回 5 大类 31 种潜在风险的提问意图，通过系统对抗性训练和鲁棒性评 估，风险召回率超过 99.5%。

B 端产品主要为 AiFinD 和大模型底座。其中，AiFinD 是 iFinD 数据终端上升级 的新应用模块，功能包括 Chat、写作、纪要、翻译、绘图等。大模型底座方面， 公司面向 B 端客户开放大模型合作及平台试用体验，机构客户可与同花顺达成 算力、数据、技术、咨询等各方面合作，通过联合训练、模型微调、部署落地和 SaaS 等服务，“定制”自己的大模型。 AI 写作有望帮助金融机构降本增效。AiFinD 智能投研平台在金融大数据的支持 下，通过机器学习、自然语言处理、知识图谱等 AI 技术，对全网数据、资讯事件、观点逻辑等信息进行自动化处理和分析，智能辅助成果生产，先后打造了银 行数字化对公研究系统、券商投研管理系统、基金资产配置管理系统等完整成熟 的行业解决方案，有望提高分析师、基金经理等金融从业人员的工作效率和投研 能力。

Chat 问答有望提升 iFinD 使用体验。Chat 是 AIFinD 上基于对话交互方式的智能 助手，可以帮助使用者较为方便的获取数据。金融终端的用户使用习惯是重要护 城河之一，不同终端数据查询路径设置具有差异，构成使用者学习成本。iFinD 的 Chat 功能有望直接通过问答的形式较为方便地获取数据和信息，突破使用习 惯的护城河。 HithinkGPT 有望赋能金融机构。2023 年 5 月，同花顺和东吴证券正式签约，双 方联合成立 AI 研究院，共同研发东吴证券的证券行业大模型，打造 AI 技术在金 融领域的标杆。2023 年 12 月，东吴证券正式发布秀财 GPT，现已用于涨跌分析 和盘后总结，企微 AI 客服助手，智能尽职调查、年报问答、基金问答、量化投 资等八个应用场景，支持智能搜索、智能编排、专业会话、数据分析四大中台应 用。 未来 HithinkGPT 有望持续对外赋能，拓展券商、基金、银行、保险等各类客群。 截至 2022 年末，我国有国有银行 6 家，股份制银行 12 家，城商行 125 家，农商 行 1604 家，此外还有农村信用社、村镇银行、民营银行、外资银行等共计 3994 家银行；证券公司 140 家；保险公司 237 家；基金公司 145 家；众多金融机构对 大模型的潜在需求巨大，成长空间广阔。