洋河股份发展历程及股权架构介绍

苏酒领头羊，品牌积淀深厚。公司为苏酒龙头企业，酿酒最早可追溯至汉朝，隋 唐至明清逐渐兴盛，清朝入选皇室贡酒，历史悠远。

1.发展历程复盘：先发优势占据行业领先，历经困境改革再现增长

我们认为，公司发展历程可分为四个时期：2003 年之前奠定名酒根基，2003- 2012 年凭借蓝色经典系列的成功迅速腾飞，2013-2018 年产品老化、渠道推力 降低等内部问题逐渐暴露，叠加宏观经济承压与白酒调整周期的外部影响出现 下滑，2019 年之后经历多层面深度改革重回增长通道。

2.1 2003 年之前：名酒底蕴，市场激荡

洋河大曲筑名酒基底，市场激变陷被动困局。50 年代初洋河建厂后，潜心发展 数十载，不断精进工艺、打磨产品，随着 1979 年第三届全国评酒会中洋河大曲 首次获奖，洋河正式进入中国八大名酒之列，并在随后连续三届荣获全国名酒称 号，品牌名声从此打响，产销量快速增长，以“蓝瓶身，红飘带”为经典形象的 洋河酒成为市场热销。1997 年洋河集团建立，成为宿迁国资委的国有独资公司， 然而进入 90 年代中后期，改革开放进入市场化新时期，国家放开了名酒定价权， 市场风云激荡竞争加剧，由于洋河缺乏对市场新趋势的有效应对，不断被川酒、 鲁酒等外省品牌抢占市场，经营效益下滑严重陷于困境，亟待变革破局。

2.2 2003-2012 年：两次改制激发活力，蓝色经典开启绵柔热潮

两次改制破除发展桎梏，股权多元激发企业活力。2002 年第一次改制，改制前 洋河集团为宿迁国资委下属的国有独资公司， 2002 年洋河集团作为主要发起 人，联合上海海烟等 6 家法人及杨廷栋等 14 位公司经营管理层成员共同发起设 立洋河股份，经营主体由国有独资制转为股份制，其中洋河集团持股 51.1％， 其他法人股东持股 40.5％，管理层持股 8.4％，股权的多元化加强了内部激励， 更好地适应市场化竞争。2006 年第二次改制，核心围绕增加员工持股展开，公 司向由中层以上管理层、技术人员持股的蓝天贸易和蓝海贸易定向增发，增发后 洋河集团持股 38.6％，管理层持股提升至 30.8％。经过两次改制后，公司的股 权结构由单一变为多元，对优化公司决策、提升经营效率、调动员工积极性起到 关键作用，为洋河的腾飞注入动力。

乘势行业黄金期，蓝色经典一战成名。2003-2012 年在宏观经济崛起、市场需求 高涨的背景下，白酒行业迎来量价齐升的十年繁荣期，洋河借势而起，在改制后 于 2003 年推出划时代的绵柔型蓝色经典系列，最初包括海之蓝与天之蓝，重点 关注政商用酒需求，凭借净软舒适的风味口感、独特少有的蓝色主色调设计以及 引人共鸣的“世界上最宽广的是海,比海更高远的是天空,比天空更博大的是男 人的情怀”宣传语，蓝色经典引发市场热潮，其中海之蓝瞄准百元主流消费带迅 猛扩张，快速放量打造出绵柔大单品。2006 年公司顺势推出梦之蓝，定位更高 端的政商需求，进一步推高价格带，并在 2007 年划定华东 6 省 1 市，开启全国 化市场扩张。2009 公司上市，2010 年营收即达白酒行业全国第三，同年梦之蓝 裂变成 M3/M6/M9，拓宽价位覆盖范围，形成由海天梦构成的更完善的产品矩阵。 2011 年公司完成对双沟的收购，旗下具备了洋河+双沟双名酒优势，同年营收突 破百亿元。2004-2012 年营收 CAGR 高达 59.3%，处于发展快车道。

2.3 2013-2018 年：行业低谷显韧性，内部忧患浮水面

行业调整白酒遇冷，增长陷入短暂停滞。2012-2013 年八项规定、三公消费政策 严重打击白酒行业，尤其对高端政务白酒需求被严格限制，公司也迎来第一次业 绩下行压力。由于此前政务用酒在公司业务中占比较高，转向商务团购后又遇五 粮液等商务端占优酒企的压价竞争，公司高端酒业务受冲击严重，2013 年公司 营收 150.2 亿元，同比增速-13.0%，相比同年 A 股白酒平均营收增速-2.2%，业绩明显承压。面对困境，公司一方面加大新江苏市场的扩张与深耕力度，努力创 造省外市场业绩增量，另一方面大众白酒需求迎来繁荣，海天中低端系列销售逆 势增长，一定程度上缓解了行业冲击，在经历 2013-2014 业绩增长短暂停滞后， 公司迎来上升拐点。

回归增长显韧性，内外交困再遇难关。2015 年以来消费升级逐渐成为时代主流， 次高端白酒快速扩容，公司于 2016 年收购贵酒对价格带与香型进行补足，2017 年推出梦之蓝手工班抢占高端市场，同年收购贵州厚工坊扩充酱酒产能，随着业 绩不断起色，2015-2018 年公司回归稳增长节奏，营收 CAGR 达 10.0%，并在 2018 年突破两百亿元收入规模。然而，公司业绩回升的同时内部忧患也逐渐显现，长 期以来累积的产品老化、库存积压严重、价格体系失序、渠道积极性降低等问题 集中爆发，叠加宏观“去杠杆”与中美贸易摩擦增加经济发展预期的不确定性， 白酒行业进入调整期，公司的增长发展面临严峻考验。

2.4 2019 至今：主动调整深变革，二次创业迎拐点

业绩承压亟待变革，新领导层多管齐下。由于内部问题集中爆发，2019 年营收 大幅下滑。面对严峻考验，洋河元老刘化霜在 2019 年出山任副总裁，接管销售 与渠道改革，2021 年新任董事长张联东掌权，对管理层进行换新。张刘时代采 取积极改革措施，主要包括：1）产品：全面升级海天梦，推出升级版的 M6+、 M3 水晶版以及第六代天之蓝/海之蓝，注重品质和口味升级；2）渠道：建立“一 商为主，多商配称”的渠道模式放权让利；3）市场：推进深度全国化，聚焦河 南、山东等省外核心市场做深做透，以梦 6+为全国化主要推手，加速攻坚高地 市场；4）组织：相继成立双沟品牌事业部、高端品牌事业部，并在双沟品牌事 业部基础上成立双沟销售公司独立运营，在基层分设海天部和梦之蓝部；5）员 工激励：2019 年 10 月进行股份回购，用于 2021 年首份股权激励计划，将核心 骨干和高层次人才纳入激励范围，进一步提升员工积极性。

改革红利持续释放，“二次创业”迈入 300 亿时代。公司通过多维度深入调整， 改革效果不断显现，产品的升级换代提升消费购买意愿，产品利润拔高增厚了渠 道利润空间；渠道的放权让利、考核方式的改变调动经销商积极性与合作意愿， 维护价格体系稳定有序；组织架构调整分线聚焦，经营专业化与多线发展更好地 践行多品牌运作；内部激励增加，员工积极性提升，在加强凝聚力地同时，也体 现了公司对管理与技术的重视。经历一系列深度调整，改革红利不断释放，2021 年公司重回增长轨道，20-22 年营收 CAGR 达 19.4%，并在 2022 年营收突破三百 亿元，成为全国第三个加入三百亿阵营的白酒企业。

2. 股权架构稳定集中，新一轮股权激励落地

股权结构多元且稳定，绑定员工与经销商利益。从股权结构看，截至 23 年 10 月，公司第一大股东为宿迁国资委控股的洋河集团，2014 年以来持股比例稳定 在 34.18%；江苏蓝色同盟为第二大股东，是公司为了提高员工激励与积极性而 设立的员工持股平台，持股比例为 17.59%；上海海烟与上海捷强分列第三、四 大股东，二者为公司的经销商合作伙伴，持股比例为 9.67%/3.97%。

管理层团队致力改革，新一轮股权激励落地激发活力。2021 年张联东董事长上 任后，带领管理团队致力于产品、渠道等全方位改革，聚焦名酒复兴，正式提出 “双名酒、多品牌、多品类”战略规划，随着改革红利释放，产品力稳固提升， 渠道端积极反馈，在 2022 年开启了 300 亿高质量增长新阶段。同时，公司也在 2021年开启了新一轮股权激励计划，在8月正式发布第一期核心骨干持股计划， 持股规模不超过 966 万股，约占总股本 0.64%，考核要求为 20-21 年与 21-22 年 营收同比增长均不低于 15%，激励对象不止于董监高，对公司整体业绩与中长期 发展具有重要作用的中层及以上人员和核心骨干同样纳入激励范围，有效带动 内部积极性，激发经营与管理活力。截至 2023 年 9 月 10 日，该持股计划锁定 期届满，且公司 2021 与 2022 年营收同比增速分别为 20.14%/18.76%，达成业绩 考核指标，将陆续变现持股计划资产。