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洋河股份深度报告：风雨砥砺，再度起航。

洋河股份发展复盘：风雨砥砺，再度起航

从八九十年代至今，洋河逐渐从地方酒厂成长为泛全国化酒企，核心单品蓝色经典深入人心， 渠道模式开辟白酒营销潮流。近年来，洋河股份的发展呈现周期性的波动。回顾其成长史，可 大致划分为七个阶段：2000 年初之前：跻身名酒之列，但受内外多重因素影响而陷入困境； 2002-2012 年：创新中谋前进，缔造蓝色神话；2013-2014 年：行业深度调整，洋河积极应对； 2015-2018 年：加速成长，但内存隐患；2019-2020 年：直面痛点，开启多维度调整；2021- 2023 年：恢复增长，但供需有所失衡；2024 年至今：逐步调整，重新起航。

洋河股份当前困境：内外承压，主动调整

2021 年以来，洋河股份在报表端实现稳健增长，2021-2024 年营收增速分别为 20%、19%、 10%，但公司稳步发展的背后也隐藏着一定的隐患。受需求端波动等因素影响，叠加江苏市场 竞争加剧，公司整体市场库存有一定的积压。我们认为主要原因在几个方面：近年来，受需求 波动等因素的影响，高端酒批价有所承压，对公司核心产品 M6+形成一定的挤压；省内竞争加 剧，2019 年以来，在诸多因素的共同作用下，今世缘在省内市场和洋河的收入差距持续收窄。 除今世缘外，诸多全国名酒亦积极布局江苏市场；过去几年公司整体人事调整较大。

如何看待新形势下洋河的竞争机遇和优势

我们认为，洋河作为老名酒，底蕴深厚，公司仍然具备四大优势：品牌端来看，公司具备 “洋 河”和“双沟”双名酒品牌，作为老八大名酒，品牌底蕴仍在。公司的产品系列多且价格跨度 大，各价位段均有成熟的主导产品。未来随着宏观需求的逐步修复，行业价格压力有望逐步缓 解，洋河作为全价格带布局，且在百元价格带和 600 元价格带有两个领先单品的企业，有望充 分受益于中低端和次高端的结构性升级，实现较好增长。洋河全国化基础较好。当前，洋河已 经成长为白酒企业中少有的兼具大本营市场和省外优势市场的标的，全国范围内已经形成“退 可守、进可攻”的市场布局。当前来看，洋河仍然维持着业内相对较为庞大的经销商和销售人 员梯队，整体渠道基础仍然较为稳固。截至 2024 年，洋河股份共有销售人员 6626 个，拥有 经销商 8866 个。近年来，洋河通过优商战略，经销商平均销售额有所上升，但仍然处于较低 水平，未来随着公司动销逐步修复以及优商战略持续兑现，公司渠道结构有望进一步优化。