公牛集团各项业务布局进展如何？

传统业务：现金牛业务优势明显，业绩稳增。

1、转换器业务：市占率断层领先，量&价仍有提升空间

转换器量价齐升带来市场规模的持续攀升。经测算，2023 年转换器出厂价口径的 市场规模提升至 119 亿元；公牛成为行业绝对龙头，2016-2022 年，公司转换器 业务收入由 33 亿元提升至 71 亿元，CAGR 约 13%，市占率达到 60-70%。

未来转换器业务仍会保持量价齐升。其中，价格提升主要来源于产品结构升级， 2020 年起，公司不断推出多种消费升级产品，以轨道插座为例，单品终端售价在 几百元以上，而大众产品出厂价仅 20 元左右，未来公司仍会持续推出多种升级类 高单价产品；销量增长主要来源于新领域的产品需求挖掘，例如公司近期推出 PDU 插座、两轮电动车充电器、家具嵌入式插座等新品类，持续延展新的应用领域。

2、墙开业务：份额优势进一步扩大，进攻下沉&高端市场

墙开市场规模稳步提升，公牛市占率提升空间大。2022 年墙开终端售价口径的市 场规模提升至 250.8 亿元；公牛凭借自身三大优势以及装饰开关的切入点进入市 场后，经过多年深耕，2023 年天猫市占率提升至 33%，同样位居行业首位，对比 法国公司罗格朗电工产品的高市占率（全球市占率约 20%），仍有较大成长空间。

受益于下沉市场去白牌化以及公司发力进攻高端市场，预计墙开业务将保持稳定 增长。根据统计局数据，城乡居民在生活用品及服务的消费支出差距逐渐缩小， 在 2023 年二者倍率下降至 1.9。随下沉市场的消费能力逐步提升，价格已经不再 是购物时考虑的第一要素，消费者更看重品牌+颜值的趋势有利于公司拓展在下沉 市场的份额。此外，公司也在向高端市场进攻，通过高性价比抢占国外品牌的市 场份额。

3.新业务：借助核心竞争力，开启新增长曲线

3.1、照明业务：市场空间广阔份额仍有提升空间，无主灯是新增长点

LED 照明业务：需求拓展+渠道升级助力业绩增长

LED 通用照明千亿级别市场，国内照明行业集中度低。根据 CSA 数据，2022 年 国内通用照明行业市场规模下降至 2730 亿元，同比下滑 9%，原因为地产下行影 响新增需求+LED 渗透率快速提升的红利期已过，对传统照明的替换需求有限。 国内照明行业集中度低，根据久谦数据，2023 年天猫灯饰照明品类市占率 CR10 仅 22%，市占率第一的雷士照明市占率仅 5%。原因为 LED 技术成熟行业门槛相 对较低、产品个性化程度高、SKU 分散较难形成规模化生产，且各类产品应用领 域广、销售渠道分散，较难形成建立统一的渠道销售体系。

公司 LED 照明业务收入稳步提升。公司照明业务分光源类以及装饰灯类，光源类 产品在五金渠道销售，拓展中小工商业如工厂、教育照明、商超餐馆等需求，装 饰灯品类在装饰渠道销售，未来增长来源于渠道端门店升级以及产品套系化销售。 公司毛利率提升主要源于规模效应，产品结构变化也是原因之一。随 LED 照明业 务进入快速发展阶段，公司生产运营能力日益成熟，规模效应逐步显现，带动毛 利率持续提升。公司产品结构变化表现为两方面，一方面是产品品类从球泡灯、 筒灯逐步扩展到灯带、灯贴等更多的基础照明产品，另一方面是大功率产品占比 不断提升，进而拉动产品均价提升。对比友商，公司毛利率低于欧普照明，主要 因为欧普照明具备规模优势，且推行产品平台化来降本。

无主灯业务：公牛+沐光双品牌运营，渠道、产品齐发力

无主灯是对传统主灯照明方案的升级，渗透率逐步提升。无主灯照明起源于 1995- 2005 年间的“港派奢华风”装饰风格。相对于传统主灯照明，无主灯照明设计摒 弃了单一的大吊灯，用轨道灯、灯带、筒灯、射灯、落地灯等灯具形成多种光源 的搭配组合，并通过智能控制面板根据不同使用场景切换相应的照明模式，可以营造更为贴切的灯光氛围。根据 IDC 数据测算，2023 年无主灯几大单品的出货量 占比达到 26.7%，接近主灯出货量占比的 28.8%，无主灯的渗透率正逐步提升。

分使用场景看，无主灯主要应用于客厅，卧室/儿童房等场景渗透率提升空间大。 根据群核科技数据，2022H1 客厅/卧室/儿童房无主灯渗透率（包括主灯+无主灯 和仅无主灯）分别为 88.5%/54.1%/25.6%，对比客厅室区域，卧室/儿童房等场景 无主灯渗透率仍有较大提升空间。此外，大户型往往无主灯渗透率更高，增速更 快，120 平米以上的大户型 2022H1 客厅无主灯渗透率超过 16%，同比提升 7+pct。

供给端看，无主灯行业参与者众多，市场集中度较低。行业主要参与者包括以欧 普和雷士为代表的传统照明企业，以企一和想天为代表的专业智能照明企业以及 公牛等跨行业新进者。未来行业集中度会逐步提升，原因为：①无主灯偏标品， 具备规模优势的友商有实力通过整合供应链具备成本优势；②无主灯对渠道要求 高，需要门店具备设计能力与安装售后能力。

渠道端以线下销售为主，线上承担引流任务。无主灯产品更注重线下销售，原因 为无主灯涉及吊顶安装以及光源设计等环节，在前端装修设计时就需要介入，比 较依赖于设计师，线上渠道很难提供前端设计与后端安装，因此主要承担效果展 示等引流工作以及单品更换。 公司采用沐光与公牛双品牌运行。产品端，沐光定位更高端。公牛无主灯与墙开 &转换器定位类似，凭借供应链和渠道优势主推高性价比单品，满足已完成方案设 计且注重性价比的消费者需求；而沐光定位专业无主灯品牌，从前端设计开就始 介入，主要销售光效好、智能化程度高的无主灯产品组合，构建区别于“公牛=性 价比”的消费者品牌认知。渠道端，公牛无主灯在装饰渠道销售，沐光无主灯自 成渠道，采用旗舰店+体验店的销售模式。旗舰店重点在于展示宣传，通过提供多 种终端场景的体验进行引流，2023 年 3 月首家千平品牌旗舰店于中山开业，而体 验店重点在于抢占市场。截至 23 年底公司门店共覆盖超过 260 个城市，数量超过 300 家，拥有超过 1000 名设计师；2024 年，门店数量仍会进一步扩充，并会系统 的提升现有门店的经营质量，提供标准化服务。

3.2、新能源业务：抓住行业红利，产品主打性价比，渠道扩张迅速

新能源汽车销量与渗透率双升、车桩比降低，带动新能源充电桩市场发展。2015 年起我国新能源汽车行业迅速发展，2015-2023 年我国新能源汽车销量由 33 万辆 提升至 950 万辆，CAGR 高达 52%，渗透率由 1.35%迅速提升至 31.55%。消费者对 于充电桩的需求也逐步提升，车桩比由 2017 年的 3.43 下降至 2023 年的 2.37。 以上因素共同推动新能源充电桩行业市场规模快速扩容，2017-2023 年我国充电 桩数量由 45 万台大幅增长至 860 万台，预计 2023 年市场规模提升至千亿级别。

私桩快速放量，第三方品牌迎来契机。随着新能源汽车保有量的快速提升，公共 充电桩存在充电车位被占用、充电桩数量少、充电价格高等痛点，难以满足消费 者的充电需求，因此私桩保有量快速增长，从 2017 年的 23 万台快速增长至 2023 年的 587 万台，CAGR 约 71 %。 随部分主流车企为降低产品售价不再随车附赠充 电桩，第三方私桩品牌迎来发展契机，例如 2020-2022 年间，挚达的零售额由 300 万元增长至 1.3 亿元。目前仍有部分车企处于“过渡期”，假设这部分车企未来都不再送桩，预计第三方品牌的市场空间将快速扩张。目前行业的主要参与者包括 公牛、特斯拉、普诺德、挚达等，公牛市占率较低，仍有较大整合空间。

公司产品具备性价比优势。新能源充电枪/桩能够与电连接产品形成技术协同，且 原材料以铜铝为主，也可充分享受供应链优势，此外，公司加快了核心零部件与 大功率产品的自研自制进程，因此对比友商，公司产品具备价格优势。

发展初期销售以线上渠道为主，线下发力拓展 C 端与小 B 端渠道。公司由线上渠 道起步，市占率稳步提升，2021-2023 年，公司线上销售额市占率由 4%提升至 11%， 销量市占率由 3%提升至 7%。线上渠道打开市场后，公司逐渐发力线下渠道，主要 拓展小 B 端运营商、酒店、企事业单位等客户以及 C 端 4S 店/汽修汽配店等客户。 对于 C 端，公司沿用配送访销的商业模式，截至 2023H1 成功拓展新能源汽贸店、 汽车美容装潢店等专业分销商近万家；对于 B 端，公司在墙开&转换器领域具备多 年与 B 端客户的合作经验，且能够提供一体化建站方案，截至 2023H1 共开发中小 B 端运营商客户 500 余家。公司还与国网与吉利等大客户达成合作，将公牛的产 品优势和大客户的渠道优势相结合，加速公牛充电桩产品落地社区端与车企端。