兴蓉环境供水产能及盈利情况如何？

成都及周边用水具备增长潜力，成本优势突出盈利稳定。

1. 在建项目支撑 24%的产能增量，成都人口流入&经济发展支撑水量提升

截至 2023H1 公司供水产能 334 万吨/日，在建/运营产能比例为 24%。2011 年，公 司收购成都市自来水有限责任公司 100%股权，自来水公司于 2010 获授成都市中心城 区及郫都区 30 年自来水供应特许经营权，供水能力为 178 万吨/日。公司供水范围逐 步向成都市二三圈层及外地层延伸，2011-2022 年公司日供水能力复增 5.90%。截至 2023 H1，公司已投入运营及委托运营的水厂共 16 座，运营产能合计 334 万吨/日，其中成都 市范围内产能占比 87%，公司供水能力位居西部首位，在成都市中心城区具有垄断地 位；公司在建产能 80 万吨/日，其中已形成 40 万吨/日的生产能力，依托在建项目公司 供水运营产能存 24%的增量空间。

自来水销售量匹配产能增长趋势，2022 年供水平均产能利用率达 99.51%。2011- 2022 年公司自来水销售量复增 7.19%，产销率维持在 85%左右，平均产能利用率介于 84%~100%，随新增产能投放略有波动。2022 年公司供水项目平均产能利用率提至 99.51%，处于满负荷运营状态。成都市自来水七厂（三期）产能投运有望缓解供应压力， 匹配城市发展带来的用水需求增长。

随着人口增长&经济发展，成都区域用水需求具备增长潜力。用水需求与项目覆盖 区域人口数量和经济发展水平紧密相关。1）成都市人口预计持续净流入：根据第七次 全国人口普查结果，2020 年成都市全市常住人口为 2093.8 万人。《成都市“十四五”水 务发展规划》中预计 2025 年成都常住人口将达到 2230 万人，2035 年常住人口将达到 2400 万人。假设成都市人均用水量维持 2022 年 254 吨的水平不变，我们测算 2025 年成 都年用水量将达到 56.64 亿吨，与 2022 年相比增加了 2.62 亿吨， 2022-2025 年成都居 民生活用水量复合增速为 1.59%。2）成都市经济发展带动人均用水量&工业用水需求提 升：2018-2022 年成都市 GDP 复合增速 7.9%，居于全国省会和计划单列市靠前水平，2023 年成都市 GDP 增速 6.0%。依托地区人口稳定增长和经济发展水平的提升，我们预 计成都区域项目售水量有望保持稳定增长。

2. 终端水价与上游水价联动，成本优势突出单吨盈利稳定

建立终端供水价格与上游水价联动调整，保障供水业务盈利水平。成都市自来水终 端价格主要由城市供水运营水费、水利工程水费、水资源税和污水处理费四部分构成。 2010 年，根据《关于调整中心城区居民生活用水和特种行业用水价格的通知》（成价农 [2010]84 号）的相关规定，成都市中心城区居民生活用水价格每吨上调 0.6 元，分两步 调整到位。2013 年和 2014 年，成都市对上游水资源税和原水费进行了上调，同时，自 来水终端价格按规定实施同步同幅度联动调整。2015 年，成都市实施中心城区居民用 水阶梯价格，原居民水价调整为第一阶梯水价。总体来看，成都市终端供水价格与上游 水价的联动调整机制一定程度上保障了公司供水业务的盈利水平。截至 2023 年底，成 都市主城区自来水终端价格 3.03 元/吨，其中居民第一阶梯供水运营水费 2.08 元/吨。

公司自来水单吨售价和单吨毛利保持相对稳定，盈利处于同业领先水平。从销售单 价来看，2015-2022 年成都市主城区和郫都区自来水收费标准维持不变，兴蓉环境自来 水销售均价略有上行，2022 年供水均价 2.27 元/吨，较 2015 年提升 1.5%。与同业公司 相比，兴蓉环境供水价格相对稳定，且截至 2022 年处于较低水平。从单吨毛利和毛利 率来看，2015-2021 年兴蓉环境单吨毛利维持在 1.1 元/吨左右，毛利率介于 48%~50%之 间，成本管控是公司长期盈利稳定的核心所在。2022 年受药剂和能源成本上行影响，毛 利率同比下降 3.95pct，仍处于同业领先水平。2022 年兴蓉环境自来水业务吨水毛利 1.00 元/吨，较同业均值高 35%，自来水毛利率 44.28%，较同业均值高 14.38pct。

依托丰富的运营经验+良好的原水水质+有利的地势条件，公司自来水成本管控得 当，不依赖调价的情况下保持优良盈利水平。1）运营经验丰富: 公司拥有近 80 年供水 运营经验，全面推行规范化、精细化管理，并通过自主创新的技改技革项目着力降低运 营成本，人均生产量、管网抢修效率、能耗指标等重要综合性指标处于行业领先水平， 总体运营成本在同行业具有优势。2）原水水质优：公司在成都市范围内的所有水厂的 原水取自岷江内江水系中的徐堰河、柏条河和沙河，处于上游地带，原始水质较好，药 剂投加成本低。3）地形优势：公司水厂选址在地势较高的西南方，靠近水源地，供水区 域内可以很大程度上利用重力流来输水，初始投资和运营期电耗较低。从公司自来水单 吨成本来看，主要包括折旧、人工、能源动力、原材料（含原水费、制水材料）及其他 成本，2018-2021 年公司单吨成本保持稳定，2022 年单吨原料、能源及其他成本小幅上 升。对比 2021 年同业公司自来水单吨成本，兴蓉环境单吨折旧和能源成本上占据优势。 我们认为依托长期运营管理经验、原水资源禀赋及地形优势，公司具备良好的成本管控 能力，2015 年以来不依赖供水价格的调整可维持稳定的单吨盈利。若未来由于新增资本 投入、出水水质要求提升、电费药剂单价提升等因素造成运营成本合理上行，公司可依 据供水价格管理办法申请调价，供水业务长期盈利稳定性具备政策托底。