兴蓉环境研究报告：成都水务环保优质资产，稳增长与提分红兼备.pdf

兴蓉环境研究报告：成都水务环保优质资产，稳增长与提分红兼备。公司为成都国资委旗下领先的水务环保综合服务商。公司为是成都国资委旗下，以水务为 主，固废等全面发展的综合服务商，截止2024年3季报，大股东成都环境投资集团持股 42.2%，二股东三峡集团合计持股15.29%。

兴蓉环境历史业绩稳健增长，伴随现金流逐步改善，未来分红有望提升。公司收入2019-23年 四年CAGR达14%，归母净利润CAGR达14%，2023年收入达80.87亿元，净利润达 18.43亿元，2023年公司运营毛利润占比超93%。2023年公司经营现金流净额达33.89 亿元，预计未来几年仍需投资72.93亿元，伴随短期Capex高峰过去，公司自由现金流有 望转正，2023年公司分红率大幅提升至28%，未来有望进一步提升。

污水：成都污水顺利调价，大成都+异地项目稳步扩张。截至2024年Q1，公司污水运营 产能达434万吨/天，在建产能为46万吨/天，在建/已投运比例为10.6%。公司深耕成都 市场，污水投运项目中311万吨/天产能位于成都，占比72%，项目回款有保障。水价方 面，公司成都中心城区污水价格约定每3年核定一次，约定投资回报率为10%。2024年 成都污水涨价0.5元/吨，有望增厚净利润2亿元，增幅11%。

供水：BOO模式运营成都优质资产，看好量价提升空间。公司自来水主要以BOO模式运 行，截至2024年Q1，投运产能389万吨/天，在建及筹建41万吨/天，在筹建/运营比 例为10.5%。公司供水投运产能中320万吨/天位于成都，占比82.4%，成都人口及经济 发展保障供水业务持续发展。水价方面，成都市自来水价整体稳定，上次水价调整为2014 年，未来有望调整。公司经验丰富+良好水质+有利地势，历史毛利率维持45-50%区间。

环保：垃圾焚烧及协同业务扩产空间广阔。1、垃圾焚烧：当前运营成都产能6900吨/天， 在建5100吨/天，预计2025年底投产，总计12000吨/天，在建/运营比例为74%。2、 渗滤液：截止2024年Q1，公司运营5630吨/天，在建2800吨/天，总计8,430吨/日， 在建/运营比例为50%。3、污泥：截止2024年Q1，公司运营产能1516吨/天，在建1600 吨/天，总计3,116吨/日, 在建/运营比例为106%。4、餐厨垃圾：截止2024年Q1，公 司运营产能500吨/天，在建1,450吨/天，总计1,950吨/日, 在建/运营比例为290%。